电解铝供不应求 多数企业重新盈利

　　电解铝出现阶段性产能瓶颈 龙头企业满负荷运转

　　一直被定位为“产能过剩”的电解铝行业，目前却面临供不应求的局面。在量价齐升中，绝大多数电解铝企业重新实现盈利，产能利用率则逼近极限。

　　业内分析指出，目前距离新建产能集中释放仍有一段距离，在终端需求向好的情况下，电解铝已经出现阶段性的产能瓶颈。铝价有望继续震荡攀升，而电解铝行业的盈利也在持续改善。

　　产品供不应求

　　“目前我们正在满负荷生产，亦没有多少库存，产销两旺。可以说，现在行业面临的是阶段性的供不应求。”山西关铝销售部副经理张拴成昨日对记者如此表示。而据业内的调研情况看，焦作万方、中孚实业等企业也同样保持了满负荷、低库存的生产节奏，形势良好。

　　据亚洲金属网的信息，国内具有代表性的电解铝省份河南、山西目前的综合产能利用率分别达87.7%和94.7%，与2007 年顶峰时的97%的行业产能利用率已经非常接近。这就意味着当前存量产能的边际供给已经乏力，若需求进一步增加，阶段性的产能瓶颈就将出现。

　　刺激铝企开足马力全面投产的主要因素为铝价上涨。据张栓成介绍，电解铝的完全成本平均接近17000元/吨，铝价只要高于成本线500元/吨，电解铝厂家就有充分动力全面投产。根据长江有色金属网的报价，6月以来，国内铝价开始震荡攀升，进入7月后更加速上扬。目前，铝锭现货价格已超过18100元/吨，与6月初相比涨幅超过8%。在良好的利润驱动下，各厂生产积极。

　　库存数据也同样给予了行业信心。6月以来，上海期交所和伦敦交易所的库存都在快速下滑，作为社会库存指标的保税区库存也降至较低水平。而根据近期券商在河南万基铝业调研的情况，该企业的库存仅为两天。

　　至于夏季用电高峰来临会否给企业生产造成压力，部分企业负责人表示，夏季错峰用电是常规举措，目前生产还没有受到实质影响。

　　政策预期与真实需求合力

　　业内认为，此轮价格上涨、库存下降的主要推动力是政策利好及需求快速增长导致的供需阶段性失衡。未来铝价若继续上行，将进一步放大电解铝行业的盈利空间。

　　对于价格上涨原因，工信部等九部委联合调查组于6月中下旬对全国铝行业进行联合调查行动被认为是“导火索”，接受调查的23个拟建电解铝项目已于7月上旬全部叫停。根据上海有色网的数据，这些项目的原预计总规模为774万吨，总投资预算为770亿元，占2010年全国电解铝总产能2300万吨的34﹪。

　　虽然上述项目可能只是阶段性叫停，但客观上的确抑制了一段时期内电解铝的产能扩张，给行业带来利好。一家电解铝企业内部人士告诉记者，从中长期来看，目前在西北地区集中兴建的电解铝产能很可能在未来遭遇持续的政策风险。届时，新建产能增速一旦低于需求总量增速，铝价就将获得持续上涨的动力。

　　在政策利好的背景下，目前电解铝的终端需求向好则成为支撑铝价的根本因素。

　　华泰联合证券分析，从消费区域上，中国是全球最大的铝消费国，约占全球消费量的40%，其次为欧洲与北美。1-5 月份，所有地区均实现了同比正增长。各主要下属子行业中，建筑、电力、耐用消费品等需求增长迅速。而企业方面也反映，此轮上涨并非仅由资金推动，真实需求发力为重要原因。

　　据测算，在当前超过18000元/吨的现货价格下，行业平均吨毛利将达到1500元/吨(含税)，而部分具备电力与氧化铝价格优势的公司吨毛利有望到达2000元/吨。未来铝价若继续上行，将进一步放大行业的盈利空间。

　　沪铝一扫昔日颓势 短期有望继续上冲

　　以往一谈起“铝”，业内人士免不了摇头说，“不看好。”但经过几年的沉寂之后，今年夏天，沪铝连续发力，从基本金属中脱颖而出，一扫昔日颓势，用节节攀升的价格打破业界长期以来的“成见”。专家称，由于短期内铝的供应缺口或仍将延续，铝价有望继续打开上行空间。

　　打破业内“不看好”成见

　　自6月下旬以来，沪铝走出一波上涨行情。6月20日至今，累计涨幅逾8%。昨日，沪铝1110主力合约大涨2.46%，创下近18个月新高，收盘价为18310元/吨。伦铝走势亦相当夺目，已经连续四个交易日上涨，目前在2650美元高位震荡。

　　铝前期始终不为市场看好的原因之一是，国内铝一直处于供给过剩的格局。但是今年下游铝材产量增速远大于铝锭供应增速，铝企业中国铝锭的产出发生了结构性变化。在经过了长达半年多的去库存化进程后，国内交易所库存下降超过60%。

　　一位业内人士向记者表示，“目前铝锭现货市场供应非常紧俏，期现价格从前期贴水转为升水，现货市场现在奇货可居，如不是长单客户想要拿货非常困难。”

　　市场原先对于铝不看好的另一个原因是，保值盘数量巨大。从空头排行榜可以看出，中电投、青铜峡、中铝等，都有大量的保值盘，这对多头而言压力不小。但是随着现货升水的出现，越来越多的下游采购企业也开始进入期货市场采购，同时经由观察可见，中电投系的抛空保值盘数量已经占其下半年可交易量的50%以上。对此，东亚期货分析师贾铮表示，“相信在接下来的行情中，其空头力量对市场的影响会有所减弱。”

　　而市场一直对铝行情“不看好”的最重要原因是，认为铝产量庞大，国家的节能减排、减产等因素，对铝的产量始终没有起到限制作用。不过，截至今年7月，减排的执行力度依然很大，随着夏季用电高峰的来临，相信下半年的供应会略小于上半年。如果说有新增产能的话，预计也要到年底左右，短期的紧张局面暂时难以缓解。

　　铝价短期有望继续上冲

　　无疑，近期的铝价表现成为市场关注的焦点。受节能减排政策影响，国内一些铝厂，尤其是中小铝厂，出现了停产现象，这在一定程度上限制了铝的产量，从而推动价格进一步上扬。

　　对于后市，上海中期分析师方俊锋表示，“由于成本因素以及节能减排的刺激，后期的铝价仍有进一步的上扬空间。”

　　分析师贾铮称，随着夏季来临，国内电力缺口更加严重，加上节能减排、结构调整政策导向下，电解铝行业的开工率可能会再次受到制约，供应缺口预期仍将延续，这将在一定程度上对铝价形成支撑。从近期走势看，沪铝走势偏强，期现升水及期货基差转为升水，都将在短期支撑价格的上行。

　　不过，由于金属受宏观形式影响较大，后市宏观走势也成为左右铝价的重要因素。相较于去年的宏观形势，今年的情况较为复杂，国内仍然受到紧缩调控的压制，而国外欧债、美债危机忧虑尚存。但总体来说，全球经济尚未出现较大的风险，各国积极努力刺激和恢复经济，但通胀和滞涨相互伴随，令经济的复苏步伐受阻。因而，在基本面好转的同时，也要注意宏观风险对铝价的影响。

　　铝市场去库存化结束，产业链变革支撑铝价走强

　　近期，铝成为有色金属板块最耀眼的“明星”。经过前期调整后，LME三个铝价在2500美元附近遇到支撑，价格重返2650美元。相比LME铝价的走势，国内铝价走势更为强劲，自5月底以来，沪铝指数的涨幅已经接近10%，最近几个交易日更是出现了幅度较大的拉升，价格回到18000元/吨以上。

　　去库存化结束成为实质性利好

　　本轮铝价的上涨有强劲的基本面支撑，过去国内铝市场产能过剩状况在今年已得到扭转。年初国内高企的铝库存得到快速消化，铝市场库存总量较年初下降近50%。国内主要现货市场铝库存已下降至37.5万吨，上海期货交易所铝库存也降至20万吨附近，国内铝市场的去库存化基本结束，这对国内铝价形成实质性利好。

　　国内铝市场库存的下降，除了前期天气因素导致运输困难使得发货量减少外，消费的强劲以及国内铝产业链生产结构的变化也起到积极作用。我国上半年铝材产量高达252.5万吨，同比增长35.4%，而今年铝材出口的超预期增长也提振了铝的消费，从1-6月份的出口数据来看，我国共出口铝材152万吨，同比增长47%。而铝材出口量占中国铝材的比例也达到铝12%的水平。可见，国际铝市场对中国铝制品的“双反”并未对国内铝材出口产生明显的影响。此外，关于中国铝材出口退税率将下调的传言也刺激了部分生产厂家的出口积极性，导致铝材出口在上半年迅猛增长。

　　产业链结构变化减缓电解铝产量增速

　　国内铝产业链的变化也值得关注。由于铝价低迷，电解铝企业在最近两年多处于小幅盈利或亏损状态，这导致电解铝厂不得不向下游积极延伸产业链，促使部分电解铝企业的铝液和铝锭多供自己消费，进而向现货市场的发货量减少，加剧国内铝现货市场供应形势。目前，我国铝材产量与电解铝产量的比例为1.6：1，而在2007年为0.7:1，铝材产量占比大幅度提升。

　　从电解铝产量的扩张来看，今年上半年电力供应紧张的状况并未对我国电解铝生产产生影响，年初以来，我国电解铝产量逐月增加，6月份电解铝产量达到创纪录的159.1万吨，而上半年累计产量达到了864.3万吨，同比增长了5.6%，产量增速呈放缓趋势。预计今年全年中国电解铝产量有望达到1850万吨。

　　综合来看，自2010年下半年以来，国内铝价形成了完整的上涨趋势，虽然中途经历了几次调整，但价格向上的通道保持完好。此外，同其他金属相比，铝品种是弱金融属性品种，虽然市场的流动性状况会对价格产生一定影响，但难以形成主导铝价走势的核心因素。相对于金融属性，铝品种能源属性的表现更加明显，价格上涨多为成本驱动型上涨。而在未来，成本提升因素将抑制国内铝价的向下空间，而基本面的向好或则成为推动价格向上的核心动力，在短期成本提升、中期去库存化结束、长期产能扩张受限等多重利好的共振下，我们依然看好国内铝价的走势，国内铝价震荡上行仍是主基调。(CIS)

　　产能限制改善供需 铝价有望继续上行

　　昨日，股指出现了较强劲的反弹。以焦作万方 (000612)为代表的铝业板块率领有色金属板块涨升2.56%，铝业板块的近20只个股中全部实现上涨，焦作万方、利源药业、云铝股份 (000807)、中孚实业 (600595)4只个股午后涨停。在连续两天吸引了资金流入之后，铝业板块呈现出强势特征。

　　多重因素刺激铝价持续上涨

　　近期沪铝价格持续上涨，表现十分强劲。在结束了近半年的低迷行情后，从五月中下旬的16580元/吨开始发力上涨，一路冲高至17300元/吨，之后虽有小幅回调。但在库存持续回落的推动下，投资者情绪高涨，向上发起新一轮冲击，在7月20日更是创出年内新高17720元/吨。支撑铝价持续上涨主要有以下几个因素：一是行业政策产能限制;二是电荒可能引起的限电措施及电价上调;三是近期国内库存的减少预示下游需求的旺盛。随着夏季用电高峰的到来、电解铝行业整顿的执行以及下游需求的稳定增长，我们认为短期内这些因素将继续支撑铝价的上行，铝板块的投资机会指日可待。

　　产能限制改善供需关系

　　2011 年以来，国家多次限制高耗能项目企业的拟建和扩建。工信部等九部委4 月20 日联合下发紧急通知，全面叫停拟建电解铝项目，不再审批任何扩大产能的新建项目，并取消各地对拟建电解铝项目自行出台的优惠政策。此举体现政府层面对电解铝行业产能过剩的担忧，同时也表明政府对行业整顿的决心。随着电解铝行业整顿的深入，行业过剩的供需关系有望得到改善。

　　供给和成本双支撑电解铝价格。一方面随着夏季用电高峰的到来，电力紧缺将制约电解铝行业开工率，从而减少电解铝的供应;另一方面，受原材料成本上升的影响，电力企业调整电价是市场这一无形之手发挥作用的必然结果，电价的调整将极大影响电解铝生产企业的成本。电解铝价格在这两个因素刺激下有望获得支撑。

　　电解铝下游需求增速维稳

　　电解铝的直接下游与终端需求产品增速维稳，铝材2011年上半年产量和出口同比增速迅猛，我们预计这一增速将在全年维持。在城镇化进程加快和产业升级推进的情况下，我国电解铝2011~2012 年终端需求仍将维持在8.63%左右。同时，2011年上半年以来，LME期铝库存呈现增幅趋稳的态势，且存在大量的融资性库存，而上期所的库存则相较年初大幅下降，我们认为全球电解铝的过剩局面同期有所缓解，库存对铝价的压力不大。

　　投资机会

　　由于电力紧张及产能限制支撑铝价上涨，我们认为应重点关注以下公司：1、受火力发电限制影响较小的云铝股份。预计公司2011~2013年营业收入分别为87.66亿元、95.52亿元及103.38亿元;归属于母公司的净利润分别为2.09亿元、5.89亿元和7.70亿元;每股收益分别为0.14元、0.38元及0.50元。考虑到公司电解铝及铝加工的产品结构，综合给予公司2012年25倍的市盈率，目标价为9.50元，给予“推荐”的投资评级。2、具有自备电厂的南山铝业 (600219)。预计公司2011~2012年的营业收入为134.37亿元、160.57亿元，每股收益为0.62元、0.74元。目前股价对应于2011~2012年14.7及12.32倍市盈率。估值优势明显，给予公司“买入”评级。

　　沪铝飙升 现货商对撼投机资金

　　受基本面利好及资金推动，一向波澜不惊的国内铝市近期开始活跃。昨日，沪铝主力合约大涨近2%，创下18015元/吨的年内新高。持仓信息表明，投机性多头和现货背景空头正形成对峙，持仓量已升至8个月来的最高。

　　根据上期所公布的盘后成交信息，中电投、青铜峡、上海中期、中国国际期货是空头阵营排名前四的席位，共持有空单3万余手，占市场7.9万手单边持仓量的近一半。这四家席位均被市场认为具有现货铝厂背景，其中，中电投和青铜峡同属一家，前者于2008年重组后者，成为继中国铝业之后国内第二大电解铝生产企业。上海中期大股东兖州煤业，旗下拥有铝电产业，中国国际期货长期以来也是现货铝厂的代理跑道。昨日，这四家席位在Al1010合约共增持空单约6000手，表明较强的保值意愿。而证券时报记者上个月对铝厂调研中了解到，17500元/吨以上价格对铝厂都具有吸引。

　　而与之对应的多头阵营方面，总体上持仓集中度较低，比如排名前列的浙江永安、华泰长城、通联期货、渤海期货四席位，在Al1010上的合计多单不足2万手，但昨日总共增持多单约6600手，并不畏惧现货保值盘的抛压。

　　铝是国内独立性强的品种，活跃性远不如铜、锌等其他有色金属。因此对于目前铝价上涨和市场多空对峙，分析人士认为应给予重视。

　　国投中谷期货分析师刘景海表示，从基本面来看，国家节能减排，电力紧张，高耗能的铝应该得到价值回归，并且伦敦库存和国内库存下降，外盘表现较好，这些都给铝价提供支撑。但从交易角度来看，铝价在18000元/吨以上，盘面卖方保值压力会逐步增大，而且空头集中度高，主要是现货抛盘，持仓稳定，如果多头拉高后撤离，行情难免会出现大跌。

　　永安期货分析师朱世伟表示，在其他有色金属品种没有明显炒作焦点的情况下，铝下游消费有所转暖，库存持续下降，使前期滞胀的铝市具备一定补涨的基础，多头资金可能正是看上了这一点。不过以历史行情来看，铝市上涨一般是有色金属板块轮动的最后一轮，因此也可能代表有色金属整体趋势已开始走向末期。

　　力拓加铝近日预测，2015年全球铝供应量将从2011年4500万吨的预估值上升至5500万吨。与此同时，在2010年到2015年之间，预计全球铝需求的复合年增长率将会达到5.5%;其中，中国铝需求的复合年增长率预计将为8.6%。

　　河南电解铝产业调研纪要:电力紧张影响有限,产业转移即将开启

　　有色金属行业

　　近日我们在河南对电解铝行业进行了实地调研,针对市场普遍关注的电力供应紧张问题以及当地行业的现状作了进一步了解。

　　在我们的前期报告中,通过分析认为在产业政策调控和电力供应紧张共同作用下,未来电解铝行业产量相对需求将保持一个较低的增速,供需两方面增速差将会给行业基本面带来改善。此外,西部相对于东中部地区电力成本存在比较优势,电业铝行业产能向西部转移将是大势所趋。鉴于前期报告分析,我们走访河南省相关部门和电解铝企业——万基铝业,对省内电力供应状况,以及企业下游需求状况作了有针对性的调研。

　　电力供应紧张短期影响相对有限,长期将助推产业转移。河南今年电力装机相对充足,供电紧张主要因为煤价过高导致电力企业发电动力不足,上调电价后紧缺程度有望进一步缓解,对电解铝产量影响有限。长期来看,河南煤炭资源紧缺将抑制省内电解铝产能继续增长;未来产能增量主要来自西部地区,特别是新疆的产能增速会对国内供求关系造成不小的影响。

　　下游需求暂无近忧,铝加工业成为长期需求支撑。根据调研情况,相关企业一季度以来企业订单饱满,生产满负荷运行,显示下游需求旺盛。我们判断主要原因是房屋建筑安装较新开工存在时滞,现阶段建筑铝型材的消费很可能仍处于一个景气高位;此外,出口增长对需求也有一定的贡献。

　　如果下半年国内外经济放缓,那么下半年到明年初的需求将会出现下滑。

　　从长期来看,省内铝加工业的发展将会成为电解铝行业需求的重要支撑。

　　全球供给依然过剩,价格上行受抑。尽管下游需求旺盛,但作为全球定价的大宗商品,在供给明显过剩的大环境下,价格持续上行的概率较小。我们认为:电力供应不足可能会导致部分地区炼铝成本明显上升,但能否形成成本推动型的价格上涨仍然有待观察。

　　投资建议:我们判断近期电解铝行业出现明显趋势性行情难度较大,产能转移和行业整合带来的投资机会尚需假以时日。建议关注所在地区未上调电价的电解铝企业,以及掌握上游煤炭资源和拥有铝加工业务的企业。

　　电解铝行业跟踪报告:关注铝业公司的阶段性机会

　　有色金属行业

　　电解铝产业产能持续扩张仍存在较大的疑虑,2012年底之前行业的产能过剩格局难以大幅改善;但从未来几个月的行业趋势看,困内电解铝的供需关系仍相对紧张,铝价仍将受旺盛消费及去年以来节能减排效应的支撑,加上对未来电解铝产能总量控制的预期,铝业板块有望出现阶段性的投资机会。

　　建议重点关注电解铝相关的云铝股份、焦作万方、中孚实业、中国铝业等以及电子铝箔行业的新疆众和、东阳光铝。

　　铝行业:700亿电解铝拟建项目或被叫停,利好电解铝板块

　　有色金属行业

　　第一财经消息700亿电解铝拟建项目或被叫停。第一财经消息,4月8日,工信部有关负责人在一次行业会议上透露国家发改委会同有关部门等共计8个部门近期会联合下发一个通知,对拟建当中的电解铝产能要一律叫停。主要原因是铝行业产能过剩严重,但新疆等地区出现了企业一窝蜂投资的情况。这一文件将使700多亿元的电解铝拟投资项目被叫停,但不包含目前的在建项目。

　　近期电解铝面临产能复产和在建项目投产压力。去年四季度河南省有127万吨电解铝产能停产,广西有42万吨停产,共计169万吨,据不完全统计,大部分已经复产,二季度电解铝产量环比至少增长10%。另外2011年中国电解铝在建产能为369.50万吨,主要分布新疆、陕西、内蒙等地区,2011年底我国电解铝产能将达到2400万吨。在复产启动前期企业库存保持在较低的水平,随着复产和新建产能投产,估计电解铝市场供给压力变大。

　　国内目前拟建产能估计接近2000万吨。第一财经和亚洲金属数据显示,目前中国有拟规划建设的电解铝项目44个,合计产能接近2000万吨。其中,新疆7个,合计产能1030万吨,内蒙古、云南、甘肃、宁夏、青海各4个,累计产能接近1000万吨。如果政府真的叫停所有的拟建产能,对电解铝行业来说是一较大利好,舒缓产能过剩现象,铝价有望出现反弹,行业盈利性得到改善。

　　低位美元带动短期铝价上涨,叫停拟建项目有利于行业健康发展。美元指数创下新低,估计铝价受其影响短期会有反弹。且4月份属于需求旺季,铝产能复产过程中,所以4月份铝库存压力不大,我们认为短期内铝还具有上行动力。中期走势还要看产能控制情况。政府叫停拟建项目有利于行业健康发展,估计以后铝价有望受到成本和过剩量减少影响走出低迷。估计3个月期铝价格区间为2500-2800美元/吨。二季度现货铝价为1.75万元,环比上涨4%。

　　推荐煤-电一体化公司。对于行业盈利性普遍不高情况,我们认为具有电价成本的公司盈利性比较突出,如焦作万方、新疆众和电力成本比行业较低,另外东阳光铝也有望迎来成本降低,建议投资者买入。

　　风险提示:美元大幅升值。

　　电解铝行业投资机会研究:铝途精彩无限

　　有色金属行业

　　铝价不断创新高且有望持续,电解铝板块普遍估值较低,铝价上涨带动业绩迅速好转,给予电解铝行业“推荐”投资评级,建议投资者积极配置中孚实业、焦作万方、云铝股份,栋梁新材;平配神火股份、中国铝业。

　　铝价创新高且有望持续。11年1季度末LME三月铝期货价格达到2,656美元/吨,创下金融危机后新高;沪铝连三和长江铝现货价格11年2月底也触及17,515和16,860元/吨高点。库存方面,4月6日LME铝库存459.3万吨,较3月初460.66万吨下降0.3%,较11年初427.7万吨上涨7.4%;长江铝库存41.1万吨,较3月初42.4万吨下降3.1%,较11年初44.1万吨下降6.8%。

　　需求趋旺和供给受限同时推动铝价上行。10年下半年的限电措施和节能减排政策促使铝行业供需结构得到改善。11年2季度推动力更加明显。需求方面,传统的建筑施工旺季已经来临,保障房建设规划已开始实施。计划11年建设保障性住房1000万套,比10年计划增加420万套。11年房屋新开工面积增长率、施工面积增长率仍将在高位运行。建筑行业为铝型材消费的主要领域,其消费量约为铝型材总消费量的40%,将拉动对电解铝的需求。供给方面,限电造成电解铝供给难以大幅增长。

　　在新增装机容量少、煤炭成本不断增加的情况下,11年1季度江苏、浙江等地区电力供给更趋紧张,我们认为再度限电将是大概率事件。这种需求趋旺和供给受限的行业态势将造成铝价在11年2季度上升。

　　电解铝板块估值较低。

　　有色金属：铝短期仍存在交易性上涨机会

　　价格回顾：上周铝、锌、锡强势上涨3.09%、以外，镍微幅下跌0.25%，其他金属铜、铅微幅上涨。黄金仍然延续强势上涨态势，上涨3.22%。国内方面：相于对LME 市场上交所铝、锌涨幅低于LME 市场。主要是由于金属价格高位情况下，国内消费商买盘意愿降低，主要以消化库存为主。黄金强势上涨，主要是国内对黄金价格的心理因素近两年已经发生了巨大变化，以投资性目的支撑的首饰消费使得中国近两年黄金需求快速增长。

　　基本面总结：尽管欧元区领导人21 日出台对希腊的新一轮援助方案，但市场投资者对欧元区长期应对债务危机能力的看法并不乐观，加上市场对于美国债务谈判前景仍存疑虑，导致黄金市场避险需求居高不下，黄金继续延续涨势。基本金属在基本面的利好因素推动下，表现较上周有明显好转。南美主要产铜国受罢工、恶劣天气等因素影响铜精矿产量下降，全球铜市供应偏紧，铜价仍然在高位徘徊。而铝受上海交易所库存持续下降影响，强势走高。

　　铝库存下降推动铝价：上交所铝库存快速下降：上海期货交易所铝库存自去年6 月上旬的49.8 万吨降至20.38 万吨，近期库存降速加快是推动铝价上涨的重要因素。

　　2011 年上半年中国铝产量增速放缓：2011 年上半年中国铝产量速速较2010年明显放缓，2010 年铝产量平均增速25%，而2011 年上半年铝产量较2010年上半年增速仅3.6%。铝产量增速明显放缓的主要原因是由于电力供应紧张，电价上涨带来的成本上涨挤压铝企业利润空间，导致一些成本过高铝厂停厂。

　　铝消费增速保持在15%以上，看好短期铝价：以铝下游行业产量增速来推算，铝同期消费增速仍然保持15%以上。从铝材产量来看，也验证了下游高速增长对铝消费的拉动。虽然目前处于铝消费次旺季，但前期国内电解铝去库存化的进程导致国内铝生产商和贸易商的库存快速下降，随后中国可能重新开始补库阶段。铝仍然存在交易性的机会，我们看好未来两个月的铝价。

　　价格展望：市场目前的关注点仍主要在于美国经济复苏前景及中国需求，由于目前进入了消费次旺季，下游需求较二季度将有所减缓。在没有显著事件发生的情况下，我们维持我们的观点，认为基本金属进入缓慢下跌通道。

　　个股解析

　　云铝股份:把握公司产业链一体化战略的周期时点

　　云铝股份 000807 有色金属行业

　　研究机构：德邦证券 分析师：德邦证券研究所 撰写日期：2011-06-01

　　我们认为公司的核心竞争力在于:一是得天独厚的禀赋优势,主要体现在两个方面:1、在上游资源获取方面具有天然的地理和渠道优势;2、是充足的水力发电资源。二是公司充分利用资源实施上下游一体化的清晰战略。平滑掉经济周期,从公司本身实施投入到实现回报的周期角度看,公司现在处于盈利景气周期的底部,潜在盈利能力释放空间巨大,投资价值凸显。

　　预计文山氧化铝项目下半年开始投产:预计今年三季度末出产氧化铝,全年产量10万吨左右,明年将释放出大部分产能,项目达成每年将能够生产平均80万吨氧化铝,按照公司50万吨的电解铝产能,一吨电解铝需1.95吨铝土矿的前提,大概能够实现氧化铝82%的自给率。

　　下游铝板带项目提高铝加工产品附加值:公司目前在产铝加工产能基本为初级产品,铝合金主要用于汽车轮毂,铝圆杆主要用于电线电缆,加工费均不高;铝板带附加值较高,目前加工费平均约2500元/吨,新投放产能附加值更高,预计达4000元/吨以上,未来公司新增铝加工产能主要为铝板带,是目前公司向下游铝材深加工领域进军的主要项目。

　　能源成本支撑铝价:铝的电力成本占比较高,约为40%。通过各项成本构成计算,目前电解铝基本处于盈亏平衡周围。近期受美国二次量化宽松政策行将结束和其他周期性经济因素影响,基本金属价格普遍出现大幅回调,但铝价表现较为坚挺,我们认为其原因主要为成本上升预期因素。铝价在其成本线附近,具有较强支撑。另一方面,今年国内电力限制预期强烈,铝价由于供给紧缩预期得到支撑,而云铝能源约束较小,限电利好云铝。

　　盈利预测、估值与投资建议:综合以上各业务业绩测算,我们预计云铝股份未来三年营业收入分别为88,92.7,和101.4亿元,实现每股收益分别为0.012、0.342、0.712元,对应2013年市盈率15倍。

　　焦作万方:电价成公司业绩决定性因素

　　焦作万方 000612 有色金属行业

　　研究机构：湘财证券 分析师：许雯 撰写日期：2011-06-24

　　投资要点:

　　公司向上游延伸实施成本领先战略。公司主业是电解铝生产,拥有产线三条、年产42吨电解铝的产能。中铝入主后不仅为公司氧化铝原料供应提供保障,而且在2009年12月将赵固能源30% 股权注入公司,使公司成功参股煤炭资源企业。而公司更是在08年收购控股万方电力,获得了1/3左右的自发电能力。从公司发展路径中看来其上游延展战略不言而寓,至今公司已形成煤电铝一体化经营模式。

　　行业正经历低景气时期,拐点尚待时日。从整个电解铝冶炼行业的季度毛利率水平来看,2010年初以来一直在10%以下的区间徘徊震荡,成本压力下2011年一季度以来利润持续下滑,行业景气度处于历史最低水平。1-2年内低景气度状况将延续:一是虽然大规模拟建产能被叫停,但是在建产能的扩张仍在延续,消费增长需对现有及未来产能进行消化后低景气度状况才具备扭转的基础,我们判段2012年后行业的供需拐点将会慢慢到来;第二是能源供应及成本上涨带来的压力短期不会发生变化,对行业成本影响较大的电力供应仍然存在缺口,高峰限电对行业生产的影响和煤炭原料上涨带来的电价上调造成的成本压力也将存在。

　　行业竞争的成本问题更加突出。从行业竞争分析来看,目前不仅是增长问题,成本问题更重要,成本压力已经成为影响行业盈亏的关键性问题。电荒现象的存在以及煤价上涨带来的电价上调预期则是推升电解铝成本上升的主要因素,销售电价的上调,将使电解铝生产成本进一步加大,从未来煤炭价格持续上涨、电力需求不断加大而发电企业持续亏损现状可以判断未来电价继续上调仍存在较大可能性。随着下游需求增速降低减小价格传导效应,成本上涨对行业盈利挤出效应将持续存在,我们判断下半年电解铝行业将有可能出现亏损。

　　公司主营疲弱、要靠投资收益提供业绩保障。公司生产暂时未受到电荒影响,但是随着河南省夏季用电高峰到来、用电缺口的扩大,目前对网电依赖度过大将存在再次被限产的可能。公司自备电厂远水不解近火,赵固能源参股投资收益随着煤价上涨成为公司优质资产,将在未来1-2年内为业绩提供保障。

　　首次给予“增持”评级,但看好2012年的投资机会。根据我们的相关的假设,预计公司2011-2013年EPS分别为0.01、0.34和1.59。在价格上涨乏力及成本大幅上升的压力下,公司下半年可能出现阶段性的亏损,全年将保持微利或陷入亏损境地。2013年后公司自备电投产将为主营业务带来转机,加上参股股权持续贡献的投资收益将促使公司业绩出现爆发式的增长。

　　风险因素:煤炭价格的大幅下跌、经济增长超预期、公司自备电厂投资超预期。

　　栋梁新材:保障房开工建设将是业绩和股价催化剂

　　栋梁新材 002082 有色金属行业

　　研究机构：浙商证券 分析师：林建 撰写日期：2011-06-16

　　投资要点:

　　生产经营正常 没有受到电荒影响 尽管当前浙江、江苏等华东经济发达地区出现了“电荒”现象,但截至目前,公司的生产运营一切正常,并没有受到停电、限电影响。这主要归因于:一方面,公司2010年营业收入达到80亿元,是当地的纳税大户和重点企业,在电力保障等方面得到当地政府的大力扶持;另一方面,公司铝锭的熔铸环节主要使用天然气而非电力,不像电解铝上游的冶炼、电解环节那样依赖电力。

　　订单饱满 业绩稳步增长 公司没有受到房地产宏观调控的影响,上半年订单饱满,业绩稳步增长,我们判断中报业绩将增长30%-40%。以下多重因素助推公司业绩稳步增长:受益于城市化进程加快、旧有建筑改造更新,全国建筑铝型材消费量保持快速增长。2011年前4个月全国房屋施工面积累计同比增长33.2%,房屋新开工面积累计同比增长24.4%。房屋施工面积和新开工面积快速增长,拉动了铝建筑型材的需求,公司作为铝建筑型材的龙头,受益于下游需求的稳步增长。其次,公司为了减少下游房地产行业周期性波动所带来的不利影响,积极调整原有的以建筑铝型材为主的产品结构,积极开发生产印刷制版用铝板材产品及铝型材深加工产品,形成了新的利润增长点。目前中国印刷行业正步入高速发展的快车道,对PS版的需求量不断提升。2010年印刷铝板材对公司收入贡献占比为11%,对公司利润贡献占比高达26%。第三,公司产品定位高端,避免了低端产品所面临的激烈竞争局面,使得公司维持较高盈利能力。2010年公司共生产约7万吨建筑型材,其中吨加工费高达12000元的的氟碳喷涂型材占比为11%,吨加工费达10000元的断桥隔热型材占比高达34%,粉末喷涂型材占比为46%(吨加工费约6500元),毛利较低的电泳型材占比仅为10%(吨加工费约为6000元)。产品定位高端及产品结构优化,是公司避免激烈竞争、维持业绩稳定增长的原因之一。

　　保障房开工建设将是公司业绩增长和股价上升的催化剂 十二五规划已明确提出未来5年新增3600万套保障性住房的目标,而2011年的任务是全国建设保障性住房和棚户区改造住房1000万套,比去年的590万套增长69.5%;而且,按照计划,今年1000万套保障性住房必须在10月底前全部开工。根据测算,门窗面积一般占房屋建筑面积15%,每平方米门窗需要8公斤铝建筑型材,门窗材质中约有55%使用铝合金。因此,每100平米的建筑面积,将消耗约66公斤的铝型材。2011年新增保障房1000万套,开工面积约为6亿平方米,将拉动约39.6万吨的铝型材的消费需求。按2010年中国铝挤压材产量1050万吨计算,保障房建设将每年新增约3.8%的增量需求。未来5年总的需求量为143万吨。我们认为,保障房的开工建设从而拉动对铝建筑型材的旺盛需求,将是推动公司业绩及股价大幅上涨的催化剂。

　　神火股份:煤炭高成长,铝业盈利改善可期

　　神火股份 000933 煤炭开采业

　　研究机构：华泰联合证券 分析师：唐宗辰 撰写日期：2011-07-18

　　现有煤矿2011年达产,增长还看梁北矿改扩建和资源整合。公司现有8对在产矿井,产能755万吨,其中,薛湖、泉店、庇山矿预计2011年达产,新增65万吨煤炭产量,其余各矿(除梁北矿)产量基本稳定。

　　梁北矿是重要利润增长点,改扩建正等待发改委批复。梁北矿是公司主力盈利矿井之一,设计产能90万吨,10年实现净利润5亿元,是上市公司净利润的43%,规划改扩建至240万吨,我们测算届时将新增净利润7.5亿元,折合每股收益0.41元,目前改扩建正在等待发改委批复。

　　定向增发整合小煤矿,权益产能增长30%。公司7月11日公告非公开发行股票预案,拟整合28家小煤矿,新增权益产能252万吨,增幅30%,预计整合矿井2011年开始陆续投产,11-13年产量分别为100万吨、200万吨和400万吨。

　　2013年权益产量较2010年增长48%。预计11-13年公司煤炭产量分别为870万吨、980万吨和1280万吨,权益产量分别为894万吨、958万吨和1165万吨,年增速分别为13.3%、7.2%和21.6%。

　　后备资源丰富,“十二五”发展后劲十足。公司待建矿井包括李岗矿、石井矿、高家庄矿和扒村矿,规划产能1160万吨,权益产能1094万吨。加上梁北矿改扩建及整合煤矿复产,公司“十二五”权益产能将达2300万吨,较目前增长一倍以上。

　　电解铝业务盈利能力有望出现改善。公司1*600MW发电机组正在等待发改委批复,预计2011年年底投产,我们测算届时公司自供电比例将由24%提升至75%,单位用电成本由0.48元降至0.43元,吨铝可节约成本690元,电解铝的盈利能力有望明显改善。

　　维持“增持”评级。假设公司定向增发2012年完成,考虑增发对业绩的摊薄,预计2011-2013年EPS分别为1元、1.25元和1.62元,考虑到公司估值处于行业较低水平,且公司煤炭业务高成长性及铝业盈利能力未来有望改善,继续给予公司“增持”评级。

　　中国铝业:加快产业布局调整

　　中国铝业 601600 有色金属行业

　　研究机构：安信证券 分析师：衡昆 撰写日期：2011-04-25

　　报告内容:

　　中国铝业1季报显示,公司2011年1季度实现收入282亿元,净利润3.3亿元,同比分别减少2.8%和47.2%,但与去年4季度季报持平。每股收益0.024元,业绩基本符合预期。1季度国内氧化铝和铝价均与去年同期基本持平。公司盈利的下降主要是煤炭(同比上涨5.6%)等能源价格上涨以及电价上调,使得成本上升所致。

　　今年来,伦敦期交所当月期铝价上涨6.4%,在基本金属中的涨幅仅次于锡(上涨19.6%),表现较好。另一方面,同期上海期交所铝价仅上涨0.8%。即使考虑人民币兑美元汇率升值1.1%的因素,同期国内铝价的走势也弱于国外。

　　随着原油、煤炭等能源价格持续上升,电解铝生产成本也持续增加。我们的测算表明,在目前铝价下,按照行业0.46元/千瓦时(含税)的平均电价水平,国内铝厂仅处于微利状态。中国铝业的盈利能力处于行业平均水平。我们预计, 随着消费持续复苏,铝价有望稳步回升。

　　考虑到原油、煤炭等能源价格可能继续上升,电价面临进一步上调;靠近能源富集地已成为决定铝厂成本优势和竞争力的重要指标。我们认为,由于西部地区具有煤炭资源优势,中国铝冶炼产能的西迁不可逆转。我们的统计数据也表明,目前国内在建和拟建的电解铝产能约为770万吨,这些项目基本上全部位于新疆、内蒙古、甘肃、青海和云南等煤炭或水利资源丰富的地区。

　　中国铝业积极向上游煤炭产业渗透,并积极参与新疆自治区的开发,计划在新疆获取煤炭资源,并建设大型电解铝项目。我们认为,中国铝业作为国内铝行业的龙头企业,随着产业布局的调整,有望受益于铝行业的复苏。我们维持公司“增持-B”评级。

　　风险提示:1)全球经济复苏的步伐放缓,有色金属消费增长乏力,价格低迷; 2)中国政府为控制国内通胀,出台更为严厉的宏观调控措施;3)流动性紧缩导致的估值下降。

　　新疆众和:产能稳步释放、成本显著下降在即,业绩持续增长确定

　　新疆众和 600888 有色金属行业

　　研究机构：中投证券 分析师：杨国萍，张镭 撰写日期：2011-07-08

　　公司产能建设进展顺利、产能稳步释放。公司前期募投项目高纯铝2期产能已于2010年年底建成投产,目前运转正常;7000吨电子铝箔预计年底投产、500万平米电极箔产能的建设和释放也按预期进行。

　　成本下降在即,业绩贡献可观。2*15万KW发电机组有望年内陆续投入运行。该发电机组建成后,包括目前新建产能,电力供应基本可以实现全部自给。我们以2*15万KW发电机组年发电量16亿度测算,用电成本下降0.1元,公司EPS将增加0.33元左右。

　　目前公司利用4*2.5万KW机组发电电力的成本大概0.22元/度左右,公司当前外购网电0.42元/度左右。参考目前的电力利用成本情况,从上述测算可以看出,仅节省电力成本贡献的EPS已非常可观,并且,这种低用电成本的可持续性目前来看依然较强。

　　公司产业链两端优势在未来两年将持续显现:(1)用电成本将得到大幅降低,同时公司还参股上游煤炭资源,公司发电原料稳定持续的来源得到保证;(2)项目产能建设顺利、产能将逐步释放,同时产品结构得到了明显的优化(高压电极箔产量增长明显)。

　　对于新疆众和,我们维持之前的判断,(1)公司地处各种资源丰富的新疆,不排除公司未来产业链继续向上游延伸或者向其他资源领域延伸;(2)不排除公司未来继续对在行业内具有绝对成本优势的电极箔产品进行产能扩张;(3)公司主要产品为电子新材料是12.5规划的战略新兴产业,且公司地处国家重点发展和支持的新疆地区。我们认为,公司目前处于国家宏观政策支撑、行业景气度持续提升以及公司自身发展配合的完美阶段,未来有望呈现跨越式发展。

　　维持推荐的投资评级。维持11-13年EPS至0.96、1.82和2.47元(摊薄影响),公司可见的未来3年业绩增长持续、确定,维持推荐的投资评级,未来6-12个月目标36元。

　　风险提示:下游电子产品市场需求大幅萎缩。

　　东阳光铝:迎接产业转移,尽享行业盛宴

　　东阳光铝 600673 有色金属行业

　　研究机构：华创证券 分析师：高利 撰写日期：2011-07-03

　　投资要点

　　1. 化成箔:化成箔的核心技术是腐蚀和化成,公司在这两个环节具有核心技术优势。公司产品已经获得日本三大顶级铝电解电容器厂商认可,并规模化供货。在完成了前期的技术积累之后,公司的战略重点一方面是优化产品结构走高端路线;另一方面是积极扩张产能。预计11-13年产能将分别达到2900万、3700万、4600万平米,年均复合增速超过30%。

　　2. 纤焊箔:目前国内生产纤焊箔的公司多集中在长三角区域,产能约21万吨, 产品多供应给德系、美系汽车。而在日系车生产销售基地珠三角区域,还没有生产纤焊箔的企业。2010年公司通过股权转让,引入了战略合作企业古河斯凯和三井物产,两大企业战略性的引进,将对公司的纤焊箔项目从生产到销售环节形成强力支持。目前,一期2万吨/年纤焊箔生产线已经建成。预计公司2011年纤焊箔产量为1.5万吨,2012年将完全达产。

　　3. 化工: 2011年烧碱价格从1700元/吨大幅上升至2500元/吨。公司2010年扩产的8万吨烧碱项目,2011年达产;另外,公司还新建了10万吨双氧水项目, 预计2011年中将进入试生产调试阶段。公司的产能扩张与产品价格的上涨形成共振效应,有望为公司未来两年的业绩带来惊喜。

　　4. 维持推荐评级。预计公司11-13年业绩分别为0.57、0.88、1.22元。我们认为公司11和12年的合理PE 分别为34x 和29x。对应短期目标价19.4元,12个月目标价25.5元。

　　风险提示

　　公司盈利的风险主要在于:主要产品价格下降;宏观调控政策过紧,导致需求不及预期;产能扩张进度不及预期。

　　罕见巨量资金涌入铝期货 引爆铝业股4大“黑马”

　　横盘半年之久的上海铝期货近日连续爆发强劲上涨行情，并伴随着罕见、巨量的资金涌入。受此推动，昨日铝业股全线大涨，焦作万方、利源铝业、云铝股份、中孚实业涨停，其他铝业股均涨逾5%。铝业板块成为昨日最亮点的板块之一。

　　沪铝日吸金12亿元

　　“本周的明星期货品种当属沪铝。”有市场人士介绍，随着巨量资金的加速入市，沪铝各合约日K线纷纷收出巨阳线，期价成功站上18000元/吨大关，连续两次刷新年内纪录新高，着实夺人眼球。

　　上海期货交易所的数据显示，自7月13日以来资金持续涌入，总持仓从32万手增加至54.9万手，单是27日就增仓8.8万手!据粗略估算，目前铝品种吸引的保证金规模达到44.9亿元，较6月底的资金规模增加了133%，而27日一日的资金流入量就高达12亿元。

　　来自大智慧的数据显示，昨日沪深两市有色金属板块资金流入净额达7.86亿元，其中中孚实业净流入1.03亿元，焦作万方净流入1.05亿元。

　　基本面呈亮眼迹象

　　“基本面的转好将使得铝价在有色金属中表现较为偏多。”大陆期货相关研究人员分析，除了沪铝短期被部分大型投资资金所布局外，其基本面正逐步呈现出亮眼迹象：首先是上周上期所铝库存继续大幅减少12052吨，总量再次回落至203777吨;其次是我国对铝的出口政策已悄然从鼓励出口的出口退税转向限制出口的取消退税，并正有增加出口关税的意图，这使得全球铝市场基本面出现较强的利多迹象;最后是早期以汇丰为首的资金开始推出关于铝的ETF商品，此类似前期铜ETF的推出，无疑也将对铝价起到全面支撑作用。

　　不过，多数现货市场人士都在关注铝价何时到“头”。据灵通信息网介绍，目前现货商囤货心态加强，交易以贸易商之间为主，短期内看涨气氛仍较浓，但下游接货者寥寥。上海一铝贸易商说：“今天我们报在18200元/吨，尾盘价格飙涨的时候，一度市场中有价无市，大部分贸易商现在心态很敏感，都怕把手中的货贱卖了，市场持价心态很浓，我们也就主要出给一些固定的下游客户。”

　　存在交易性机会

　　招商证券研究员王晓丹认为，沪铝仍然存在交易性的上涨机会，看好未来两个月的铝价走势。她介绍，以铝下游行业产量增速来推算，铝同期消费增速仍然保持15%以上。从铝材产量来看，也验证了下游高速增长对铝消费的拉动。虽然目前处于铝消费次旺季，但前期国内电解铝去库存化的进程导致国内铝生产商和贸易商的库存快速下降，随后中国可能重新开始补库阶段。

　　“豪赌下注，还是坐等喝汤?”大陆期货认为，短期内金属商品无疑成为投资者的青睐对象，货币资产依然因为发达国家的主权债务危机和新兴国家的不成熟而正不断地被利益追逐所抛弃，各种如铜等硬商品的保值金融属性不断上涨。此外，对于美国愈演愈烈的债务上限问题，投资者开始出现了明显分歧，许多机构认为如今的局面只是逢场作戏，问题其实早已解决，而在实际操作的另一端，资金仍然在按照现状的不利因素做风险防御操作，比如抛空美元或买入黄金。