石油天然气：页岩油：石油产量增长新亮点

　　页岩油产量的大幅增长意味着美国石油产量价将再次上升

　　瑞银估计美国页岩油(并非油页岩)产量将从2011年的0.7百万桶/天上升到2016年的2.8百万桶/天，并将于2020年达到3.7百万桶/天;这意味着整个美国的石油生产，将在经历了38年的下降期后，于2008年后再次增长。

　　美国已是非OPEC的最大生产增长源，中期市场供需紧张将有所缓解瑞银预估美国石油产量将从2011年9.1百万桶/天上升到2016年的11.2百万桶/天，于2020年达到12.1百万桶/天。这使美国在1970年后首次替代前苏联共和国成为非OPEC石油供应增长的最大贡献者;瑞银预计全球供需紧张将在2016年有所缓解并维持对长期油价的看法，仍为95美元/桶。

　　页岩油产量增长有助于中国减轻下游市场化的忧虑

　　我们认为页岩油产量增长，若油价回归我们预测的长期合理价位95美元/桶，将会有助于明显减轻中国推进成品油市场化的忧虑。同时，我们相信中国油企的“走出去”战略有助于寻求新资源替代，并积累技术经验，运用于国内开发。

　　美国压裂油服可能逐步回归合理价格

　　由于天然气价格走低，天然气钻井数量减少，对压裂等油服需求有所走软，但产能大幅增长，瑞银预计压裂等油田服务价格将逐步回归理性，我们认为虽然需求增速可能下降，但中国高性价比压裂设备出口可能有所受益。

　　投资摘要

　　瑞银估计页岩油产量将从2011 年的0.7 百万桶/天上升到2016 年的2.8 百万桶/天，并将于2020 年达到3.7 百万桶/天。这意味着整个美国的石油产量，将在经历了38 年的下降期后，于2008 年后再次增长。

　　尽管石油生产在一些美国陆上地区有所减少，例如阿拉斯加和加利福尼亚。但是瑞银估计页岩油的迅速发展意味着整个美国石油生产将从2011年9.1 百万桶/天上升到2016 年的11.2 百万桶/天，于2020 年达到12.1 百万桶/天。这将使美国从前苏联手中夺回自1970 年失去的OPEC 外石油供应增长的最大贡献者。

　　瑞银预计全球石油供需紧张状况将在2016 年有所缓和，尽管略有抵消其他地区的供应问题(不仅仅限于中东和北非地区)。但是我们看到OPEC的剩余产量略高于预期，基于原油的边际成本和OPEC 的需求，我们维持对长期油价的看法，仍为95 美元/桶。

　　因为基础设施的瓶颈没有解决，美国国内的原油价格将可能受到来自日益增长的页岩油的压力。目前在中部大陆过剩的原油也一部分源于巴肯的石油产量增长，这也造成了WTI-Brent 的价差扩大。此外，瑞银认为相对较轻质的页岩油也对美国炼油厂是一个挑战。

　　页岩油的开发将为未来石油市场需求大于供给提供一个解决方案。我们认为若油价回归我们预测的长期合理价位95 美元/桶，这将缓解出台成品油定价机制的政策忧虑，有利于炼油企业的盈利回升。

　　美国页岩油的发展前景为中国油企提供了新的契机。中海油，美亚能源和中石化集团都在美国收购了页岩油气的项目，这种“走出去”的战略不仅将成为新的接替资源，更重要的是能从开发美国的页岩油项目中获得宝贵的开发技术经验。页岩油将可能会成为中国石油供应潜在的增长点。

　　美国页岩油的发展带动了本土油田服务行业的发展。在如今压裂服务的供需矛盾逐步，为了压缩成本，美国的油田服务公司可能会寻求物廉价美的装备器械，从而带动中国石油钻井设备企业的海外收益。我们相信如果中国也发生页岩油革命，将会对中国的油田服务行业发展起到很大的促进作用。

　　风险声明

　　可能潜在的下行风险包括：基础设施仍然对致密油的发展是一种限制。到目前为止，没有证据证明“压裂”会对环境产生危害，需要更多的证据去证明。此外，因为致密油的相对轻质性，也对墨西哥湾沿岸的炼油厂适应性提出挑战。同时，源于自二战后石油出口禁令限制，致密油目前只能内销。