有色金属：真金不怕火炼源于天时、地利、人和

　　需要回答的问题：

　　1、利多金价、利空金价的因素

　　2、未来国际金价走势

　　3、看好的A 股市场黄金股

　　供需分析：

　　整体供需变化很小：全球黄金供给自1997 年以来就维持在3866 吨至4311吨这个区间内波动，相对于金价，这个区间的波动十分小。总体需求也相对稳定。

　　供需结构变化明显，突显黄金地位变化：在供给端，曾经占到总供给17%的官方售金已从2009 年变为负贡献;在需求端，黄金的投资需求与日俱增。这些显示了黄金金属货币地位的上升以及市场对黄金价值的认可。

　　影响供需变化的主因—货币地位：分析2000 年至2010 年黄金供需各个分支的复合增长率，矿产金的复合增长率0.3%、再生金9.3%(但是自2008 年后，十分稳定)、珠宝-3.9%(中国首饰需求04-10 年年均复合增长率8.8%)、投资20.9%、工业-0.7%、官方沽售(从净卖出转为净买入)和金价的16%。对比金价涨跌幅和供需的涨跌幅，我们认为影响金价波动的主要因素是官方沽售、投资，次要因素为中国的首饰需求(投资属性强)，而支持这几部分增减的主要因素是黄金货币地位的变化。

　　影响金价的因素：

　　黄金从本质上来说是金属货币，其涨跌的核心是与信用货币(纸币)的地位博弈。而所有关于黄金的涨跌因素都是这一博弈的不同表现，比如货币的超发、高通胀、地缘政治的风险。

　　基于金属货币和信用货币博弈的种种表现，我们提炼出关于黄金的三个利好：弱势美元、实际负利率和无限量的纸币供应。与利好相对应的是三个利空：强势美元、高利率的维持和紧缩的货币政策、通缩。

　　未来金价走势：

　　我们认为金价短期震荡，中长期上涨。我们主要基于三点理由：第一，美元贬值趋势不变(天时)、地缘政治危机(地利)、央行惜金(人和);第二，长期通缩风险较低;第三，短期内欧债危机可能引发通缩的预期与美元的被动走强。

　　需要说明，判断金价要从技术面，基本面和政策面来理解。金价仍处于上行通道，如果没有突破轨道线，我们应该默认这样的趋势将继续;而以上三点是从基本面和政策面上解读金价的利好将继续，金价的利空概率很小，而短期将有波动。我们认为今年金价最高可达2100 美元。

　　A 股投资建议：

　　我们认为A 股市场黄金股中短期震荡，长期上涨，看好中金黄金和山东黄金。

　　风险分析：

　　中短期：金价上行风险：欧债问题顺利;金价下行风险：欧债问题加剧。长期：美国紧缩财政，同时全球风险资产偏好大幅上升(由实体经济走强引起);黄金股下行风险：大盘系统性下跌。