圣农发展(002299)：12年以量补价 业绩仍能高增

　　盈利增长68.5%，低于预期。圣农发展2011年实现营业收入31.11亿元，增长50.3%;净利润4.68亿元，增长68.5%，低于我们三季报的预期，原因是鸡苗供应不足导致4季度屠宰量低于预期。摊薄EPS为0.51元。

　　肉鸡量价齐升，毛利率提升。根据报表数据推算，圣农发展2011年屠宰肉鸡11859万羽，增长31.2%;单价12683元/吨，上涨14.6%。因价格涨幅高于成本，毛利率提高2个百分点到20.3%。

　　2014年产能将达3.44亿羽。截止11年底，圣农发展产能1.44亿羽，随着在建项目陆续完工，预计12年底产能达2.22亿羽。公司近期公告将在浦城县新建1.2亿羽产能，预计到14年末产能将达到3.72万羽，权益产能3.42亿羽。

　　预计12年屠宰量高增，毛利率下降。预计12年圣农屠宰量达2.0亿羽，增长70%;猪价进入下降周期，预计鸡肉价格受一定负面影响，加之成本刚性上涨，预计单羽盈利降至3.5元以下，呈现以量补价格局，利润仍能高增。

　　维持增持评级，下调目标价至19元。我们对圣农发展12-14年EPS预测为0.76/1.00/1.31元，因行业整体估值下降，下调目标价至19元，对应12年动态25X，维持增持评级。