南京化纤：受益粘胶行业景气反转

　　考虑到兰精(南京)公司产品的定位高端，盈利能力和成长性突出，我们认为公司目前价值明显低估，首次给予“买入”的投资评级，目标价格15元。

　　公司参股30%的兰精(南京)公司的产品全部都是差别化品种，产品价格和盈利能力远高于国内普通的粘胶纤维，不受原材料价格波动影响。兰精(南京)公司目前拥有高白粘胶纤维7.5万吨产能，2010年净利润2亿多元。2011年年中，兰精(南京)公司将有7.5万吨高湿模量粘胶纤维投产，产品盈利能力比高白粘胶纤维更强。按照2012年15万吨的销量计算，则预计2011、2012年兰精(南京)公司可分别实现净利润3亿元和4亿多元，公司2012年至少可获得1.2亿元的投资收益。我们认为兰精(南京)公司可以享受新材料板块的估值，给予2012年25倍PE，对应市值为30亿元。

　　公司拥有8万吨粘胶短纤和2万吨粘胶长丝的年产能，目前由于原材料价格高企，该项业务盈利情况较差，但是随着2011年底上游原材料溶解浆产能大幅释放，2012年公司粘胶纤维受益成本下降，景气拐点将显现。参考这项业务的净资产约6亿元，我们按照1.5-2倍PB计算，则价值9-12亿元。

　　此外，房地产业务进入收获期，预计可增厚公司价值5.65亿元。综合上述业务，我们认为公司的价值区间为44.65亿元-47.65亿元，按照公司3.07亿股本计算，每股合理价值区间14.5-15.5元。