洽洽食品（002557）期待突破的坚果炒货行业龙头

投资要点：

　　1、 洽洽食品是坚果炒货行业的龙头企业，规模优势明显，是行业内唯一一家销售规模超过十亿元的大型企业，2010 年销售收入达到21.44 亿元，其综合市场占有率位居行业首位。

　　2、 我国共有约500 家规模以上炒货企业。2009 年坚果炒货行业规模企业的销售收入为322 亿元，洽洽食品2009 年营业收入为16.49 亿元，占比约为5%。考虑到城乡坚果炒货加工的散装小作坊，预计行业实际规模大约在700亿元左右，洽洽食品市场占有率则仅为2.4%，行业的分散以及消费者对食品安全的重视，为公司持续增长提供了较大的发展空间。

　　3、 公司的瓜子类产品是公司主要的收入来源和利润来源，其中最为主力的产品是葵花子，公司技术创新使得公司产品脱颖而出，其年销售额超过16亿元，占公司2010 年销售收入的78.23%，占公司2010 年利润的80.26%，充分诠释了小产品大空间的特色。

　　4、 初步估算薯片在我国市场每年的增速达到25%以上，非油炸薯片是公司2011 年的重点推广业务，公司通过产品差异化迅速获得了消费者关注。公司目前已经有6 条薯片生产线，计划在长沙继续增加2 条生产线。公司薯片的短期销售目标是5 亿元，中长期目标是将产品做到非油炸薯片系列中的第一。近期公司还推出了针对儿童的新产品“脆脆熊”。薯片业务是目前公司的潜力业务，其发展态势非常值得关注。

　　5、 2011 年公司大力推进“渠道精耕”的发展策略，将销售网络由中心城市逐步延伸到全国主要的县乡。公司计划2011 年将覆盖面增加600-700 个县区，每个县区配备1-2 名业务员，更有针对性地了解当地市场，更好地与经销商合作。公司目前在县乡级市场收入约为2 亿元，争取2011 年能达到4 亿元。从娃哈哈以及统一、康师傅的销售经验看，县级市场将有望成为公司新的增长点。

　　6、 我们初步预测公司2011 年、2012 年和2013 年每股收益分别为0.96 元/股、1.27 元/股和1.61 元/股，结合相对估值和绝对估值法给予公司33.6元的目标价，首次评级给予推荐。公司若能运用超募资金进行并购，则有望进一步提升公司估值。此外，公司在快速增长的休闲食品领域品类的拓展也很值得期待。

　　7、 公司主要的风险在于薯片类产品销售低于预期，以及原料价格在收获季节上涨超预期。