众生药业：从省内到省外 从传承到创新 营销网络见成效 主导产品延续高增长

　　主营中药的小医药公司，因为中药不受国家药价调控影响，未来三年成长稳定，所以市场预期较好。公司主导产品复方血栓通胶囊及众生丸的同比增长速度基本符合预期，公司的潜力品种脑栓通胶囊发展态势良好。未来我们对公司的关注点除了持续观察中成药业务和省外业务的占比变化外，将主要落脚在两个方面：新产能及新产品。新产能方面，公司扩产产能将于今年年中达产，公司主导品种复方血栓通胶囊增长速度目前快于心脑血管中成药平均增速，但低于三七总皂苷细分子行业增速，据我们分析和目前产能受到一定限制有关，新产能达产后的营销表现值得期待;新品种方面，潜力品种脑栓通胶囊的市场表现值得关注，而公司在研品种健行颗粒等如能顺利上市将可为公司提供新的利润增长点。

　　2011年一季报显示,公司实现营业务收入1.66亿元,同比增长17.11%;实现营业利润3452.92万元,同比增长31.33%;实现归属于母公司净利润2928.77万元,同比增长30.78%;基本每股收益0.24元通胀传导影响毛利率或存隐忧。受原材料价格、能源及人工成本上涨等通胀因素的影响,公司毛利率同比减少2.87个百分点至62.16%。一季度中药材价格仍然延续去年以来的上涨趋势,单纯依靠库存显然不能完全解决生产成本压力,或对公司毛利率水平构成持续压力。

　　考虑到成本上升的实际压力,我们测算公司2011~2013年EPS为1.31元、1.71元和2.30元,预计随着省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放,公司未来几年业绩将继续保持较快增速,维持对公司的"增持"评级。