亿利能源：煤炭业务大幅提升业绩

　　能源化工为主业

　　公司属于完整拥有“煤—煤矸石—发电—离子膜烧碱—PVC—废渣综合利用生产水泥”的一体化循环经济企业，主营包括以PVC为核心的能源化工和医药业务，其中能源化工业务范围涵盖煤炭生产、矸石发电、PVC、烧碱和电石生产、粉煤灰和电石渣制水泥的综合利用。

　　公司能源化工一体化产业包括亿利化学(控股41%)50万吨/年PVC及40万吨/年离子膜烧碱，2×50MW自备热电厂;神华亿利能源(参股49%)1,000万吨/年煤炭和4×200MW煤矸石自备热电厂;亿利冀东水泥(参股41%)110万吨/年工业废渣制水泥。目前公司的各项资源配置逐步向能源化工板块转移。

　　东博煤矿业绩或将翻倍增长

　　2010年10月21日公司发布非公开发行股票预案，拟发行股票数量不超过24,300万股，价格12.55元/股，募集资金不超过305,000万元，收购东博煤炭100%股权、投资建设乌拉山煤炭集配物流项目、补充公司流动资金。根据公告，东博煤炭保有资源储量6220万吨，动用可采储量3605万吨，证载产能120万吨，2011年投产并达产，净利润预测1.5969亿元，按发行后股本11.45亿股计算EPS增厚0.14元/股。

　　东博煤矿是整合改扩建矿，改扩建按300万吨产能建设，矿井建成投产后，如果从煤炭局申请增加核发煤票顺利，2011年公司煤炭产量有望达到300万吨。以此计算，煤矿服务年限将缩减至9.24年。考虑到目前动用可采储量3605万吨未包括扩区范围的资源储量，矿区范围包括扩区储量在内，可采储量大约在0.9吨-1亿吨左右，以此测算，东博煤矿的服务年限仍能达到23年。东博矿煤炭发热量较高，5000-6000大卡，盈利情况较好，以非公开发行股票预案中预测吨煤净利133元/吨计算，实现300万吨产量按发行后股本11.45亿股计算，EPS将增厚0.35元/股。

　　黄玉川煤矿预计2011年下半年试生产

　　与神华共同投资的神华亿利能源(神华控股51%，公司参股49%)开发的黄玉川煤矿位于准格尔煤田西南部，总储量达15.07亿吨，可采储量9.48亿吨，发热量4000-5000大卡，产能1000万吨/年。目前煤矿具备投产条件，配套的铁路线尚未完成，预计2011年下半年试生产。该矿建成投产后，生产煤炭除供给自备电厂(4×200MW煤矸石自备电厂)外，其余煤炭地销或外销。假设2011年黄玉川煤矿产量100-200万吨，以吨煤净利100元/吨计，发行后股本11.45亿股计算EPS将增厚0.043-0.086元/股。

　　电费每降低1分钱，EPS增厚0.01元

　　公司发电业务包括2×50MW热电联产电厂和公司参股的神华亿利能源拥有的4×200MW煤矸石电厂。2×50MW热电联产电厂年发电量在6.4亿度左右。神华亿利能源4×200MW煤矸石电厂已投入运营，上网电价为0.285元/Kwh，2010年神华亿利能源实现净利润22.98万元由电力生产所贡献。

　　目前公司PVC和电石生产所需用电未能达到自供。2010年5月12日国家发改委发布《关于清理对高耗能企业优惠电价等问题的通知》，公司电价补贴取消。从2010年1月1日起，公司PVC生产用电价格为0.35元/Kwh，电石生产用电价格为0.4109元/Kwh。公司正在着手煤矸石电厂所发电量全部用于PVC和电石项目的协商工作。

　　如果PVC和电石生产所需电全部由煤矸石电厂提供，假设每吨PVC电力消耗7000-8000Kwh，年产PVC35万吨，电费每降低1分钱，就意味着EPS增厚0.01元。

　　PVC产能扩至50万吨，电石将大部分自给

　　化工产品线以PVC为核心，包括原材料电石、副产品离子膜烧碱，主要由子公司亿利化学和达拉特分公司电石厂生产。其中亿利化学公司PVC产能40万吨、烧碱40万吨，2010年PVC产能由40万吨扩建到50万吨，未来将逐步扩建到100万吨PVC和100万吨烧碱。

　　达拉特分公司一期40万吨/年电石项目2009年开始投产，电石外购量减少。公司年电石采购量51万吨左右，目前的电石产能满足公司的大部分生产需要。随着PVC产能的扩大，公司仍有部分电石要从鄂尔多斯准格尔旗外购。达拉特二期64万吨/年电石项目已开工建设，建设期2年，建成后电石将完全能够满足公司PVC生产，剩余部分可对外销售。

　　煤炭经销发展迅速，水泥和工程施工业务盈利能力高

　　公司的其他业务中，煤炭经销发展迅速，公司有100万吨的煤炭铁路运力指标，可通过铁路和港口实现煤炭外运销售，未来公司计划以控股或参股的煤矿为煤源，集中精力协调铁路运力计划，使企业真正形成产、运、销一条龙，获得更高的收益。

　　工程施工的盈利水平较高，2010年毛利率42.39%，未来发展已稳定增长为主，由于其在主营收入的占比较低，对公司整体业绩影响有限。

　　亿利冀东水泥(公司参股41%)拥有110万吨/年工业废渣制水泥产能，年产量114万吨，该项目的原料主要为亿利化学年产40万吨PVC及配套项目所产生的电石渣、粉煤灰等工业废渣，具有成本优势，2010年亿利冀东水泥净利润达1.448亿元。

　　医药业务主要包括医药生产和医药流通，医药生产的运营主体是包头中药厂，主要产品为片剂和蜜丸，片剂包括复方甘草片、祛痛片等，蜜丸包括常用中药丸药。医药流通的运营主体为朔北医药，下辖三家直接控股子公司，北京信海丰园生物医药科技发展有限公司、陕西华信医药有限公司和鄂尔多斯市亿利医药有限责任公司，两家间接控股子公司河南省康信医药有限公司和北京信海康医药有限责任公司。医药业务是公司的第二大业务，主营业务收入的主要来源，但盈利水平较低，未来该项业务发展将保持稳定。

　　盈利预测与评级

　　2008年，公司控股股东亿利资源集团有限公司在向特定对象发行股份购买资产暨重大资产重组中做出承诺，2011年度经审计的归属母公司所有者净利润不低于31755.87万元，以发行后股本11.45亿股计，2011年EPS最低为0.28元。

　　盈利预测假设：

　　煤炭经销、水泥、工程施工和医药业务盈利维持2010年的水平;东博煤矿2011年和2012年产量300万吨，黄玉川煤矿2011年产量100-200万吨，2012年产量500万吨;PVC和电石生产用电2011年50%直供，2012年全部直供，电价至少节约过网费0.05元;按发行后股本11.45亿股计，2011年EPS将增厚0.41-0.46元/股，2012年EPS将增厚0.61元/股。其中2011年PVC等相关业务EPS贡献0.31元，煤炭业务EPS贡献0.39-0.43元/股，以PVC板块整体市盈率40倍估算，公司化工业务定价12.6元，煤炭业务以2011年煤炭板块市盈率18倍估算，煤炭业务定价7-7.7元，公司综合价格19.2-19.9元，给予公司“买入”评级。