保险行业：假期H 股续涨，四季度有望“开门红”

　　本报告导读：

　　继续推荐寿险公司国寿和新华，抛开限售股解禁因素，从目前估值和未来成长性而言，新华更有优势。

　　摘要：

　　假期股延续 节前上涨态势。假期(10.3-10.5)H股继续反弹：国寿2.01%、平安2.65%、太保0.21%、新华2.41%。9 月最后一周：上证指数上涨2.93%，保险指数上涨9.71%，保险A 股：国寿4.25%、平安6.36%、太保7.66%、新华9.71%;保险H 股：国寿-1.1%、平安1.81%、太保1.09%、新华8.22%。

　　? 节前最后一周股债反弹，净资产恢复2.3%-3.3%。节前最后一周股市上涨4.8%，债市上涨0.14%，估计本周净资产变动：国寿3.2%、太保2.8%、新华2.3%。

　　? 虽然最后一周逆转，但三季度整体还是股债双杀，浮亏扩大。三季度股市下跌6.85%，债市下跌1.19%，由此导致新增浮亏(归属母公司股东口径)：国寿120 亿、太保35 亿、新华13 亿，净浮亏升至：国寿128 亿、太保、91 亿、新华23 亿，分别导致净资产下降：国寿5.6%、太保4.3%、新华3.8%左右(未考虑盈利带来的增长)。

　　? 三季度股债双杀致减值压力上升，但盈利基数大幅下降，单季盈利有望正增长。由于股债双杀导致浮亏有所扩大，三季度仍有减值计提压力。经测算，估计三季末归属于母公司净浮亏分别扩大至：国寿128 亿、太保、91 亿、新华23 亿;但去年三季度盈利基数低，三季度有望实现盈利大幅上升，累计降幅将进一步收窄，若三季度减值计提比例为20%(与累计浮亏比)，则3 季度盈利增长：国寿12.4%、太保70.2%，1-3 季度累计降幅进一步收窄至：国寿-17.4%、太保-33.3%。

　　? 新华董事长继续增持，提振信心。9 月28 日新华董事长再次增持H股2 万股(24.3 港元)， 9 月13 日增持了3 万股(21.4 港元)，第一次增持后至今新华(H 股)上涨16.4%，在9、10 月份新产品发售和“秋季攻势”推动，以及解禁恐慌提前释放的背景下，董事长增持有助于提振市场信心。

　　? H 股假期继续上涨，三季度股债双杀已过去，十八大日期明确后，政策创新预期确定增加，行业增持。三季度浮亏增加，将继续计提减值损失，对业绩有负面影响，业绩总体还是处于底部，但无论同比还是环比的基数都较低，降幅继续收窄。我们对寿险逐步走出底部仍持乐观态度，行业整体增持：国寿趋势性机会仍在，但估值无优势;新华和太保具备估值优势和进攻机会。