大北农(002385)：高增长+低估值 绝对收益可期

　　净利润增长超六成。大北农2011年实现营业收入78.36亿元，增长49.3%;净利润5.04 亿元，增长61.9%，EPS 为1.26 元。

　　费用率降低导致净利率提高。尽管毛利率由22.9%降至21.5%，由于三项费用率从16%下降到13.5%，净利率从5.9%上升至6.4%。

　　饲料与种子收入均高增长。大北农2011 年饲料销量增长44.8%，收入增长51.6%;种子收入增长54.1%，其中水稻两大品种“天优华占”与“扬两优6 号”收入增长50%，玉米品种“农华101”增长156.72%。

　　2012 年饲料产能进入释放高峰。根据大北农IPO 之后募投及超募资金项目进展，2012 年饲料产能将进入释放高峰。同时品种上进一步优化，提升附加值，提高教槽料、保育料的竞争优势，发挥预混料品牌和技术优势。

　　种子、动保业务迎来爆发期。种子业务中三大品种进入推广销售快速爬坡期，动保产品中以猪圆环病毒产品为代表的新品推广都将使大北农相关业务收入爆发式增长，并将在边际上改善毛利率。

　　维持增持评级，目标价45 元。大北农兼具高增长、低估值优势，有望获取绝对收益。12-14 年EPS 预测1.79/2.36/2.79元，因估值中枢下移，下调目标价至45 元，维持增持评级。