华发股份：异地扩张和业务多元化并举

　　11年公司实现基本每股收益0.94元，归属于母公司所有者的净利润7.7 亿，同比增2.43%，实现营业收入59.93 亿，同比增2%。公司拟每10 股派现金1 元，期末每股净资产增加至7.63 元。

　　期末预收账款46 亿，锁定12 年预测营业收入的68%。预收账款中预计12 年可以竣工的占33 亿，集中在华发世纪城四期、包头华发新城一期、大连华发新城一期、华发水郡花园二期。

　　ROE12.3%，较去年小幅下降。主要是由于经营扩张、员工增加导致管理费用率上升至4.9%，长期借款增加导致财务费用亦有小幅攀升。

　　11 年至今公司拿地积极，异地扩张抢眼，楼面地价较低。新增项目分布在重庆、盘锦、沈阳、大连、珠海，合计占地面积171 万方，规划建筑面积484 万方，总地价35 亿，平均楼面地价715 元/平。现公司总土地储备建筑面积800 万方，满足未来4-5 年开发需求。

　　未来地域多元化和业务多元化将同时进行。12 年公司拟继续完善区域布局，同时逐步向商业地产、保障性住房、一级土地开发方向发展。

　　财务安全，短期流动性风险不大。货币资金26.55 亿，短期借款和一年内到期的非流动负债合计18.42 亿，真实资产负债率49%。短期流动性风险不大，但考虑到大量拿地的后续投资，12 年资金并不宽裕，另外长期借款负担较重，期末长期借款达41 亿，净负债率81%。

　　预计12、13 年净利润8.66、10.44 亿元，对应EPS 分别为1.06、1.28元。公司为珠海区域龙头，异地扩张抢眼，现珠海项目占比大为降低，利于抵御限购等政策不利影响，同时未来向相关领域多元化发展，经营稳定性有望增强。现每股RNAV13.5 元，股价相对RNAV折38%。目标价12 元，对应12 年PE11 倍，增持评级。