人福医药(600079)：聚焦医药主业 业绩增速加快

　　2011 年公司收入、归母净利润及扣非净利润分别为36.21 亿、3 亿及2.74 亿， 同增分别为64.25%、38.75%及32.96%，eps 为0.62 元。拟10 派0.7 元(含税)。

　　主要观点

　　医药商业快速增长至收入增长64.25%。 公司收入快速增长的主要原因是：医药产品生产和销售增长以及合并范围增加所致。由于收入规模大，但毛利率、费用率及净利润率低的医药商业合并报表， 营业收入出现大幅增长的同时毛利率、销售费用率及管理费用率及净利润率下降。这也是公司经营性现金流9423 万，同比下降15.4%的主要原因。公司财务费用率大幅上涨88%至7781 万元的原因是由于银行借款增加、央行加息以及根据会计政策预提4 亿元短期融资券应付利息所致。 公司医药收入30.53 亿，占比84.31%，同比增长69%。简单测算药物工业收入16.4 亿元;商业12.55 亿元，涨幅达93.46%。

　　统计宜昌人福、葛店人福、中原瑞德及新疆维药、医药商业及美国普克亏损简单测算医药主业eps0.5 元，同比增长37%。 公司为投资控股型公司，截止2011 年12 月31 日控股超过50%的公司有50 家， 其中医药领域公司40 家;及9 家联营企业。公司控股的公司大部分为医药领域公司。母公司投资收益为1.99 亿元，主要是宜昌人福贡献1.49 亿元;其中对联营企业和合营企业的投资收益为-1876 万元，主要是美国普克亏损2091 万元。 我们分析认为公司逐渐聚焦医药主业，未来发展战略明晰。医药商业增加公司收入规模并可获得更多资源，医药工业增加公司利润规模是公司业绩快速增长的核心驱动因素。 2. 核心盈利品种实现34%增长，未来3-5 年有望继续保持。 其中持有67%股份的宜昌人福占公司盈利的70%左右。宜昌人福2011 年净利润3.1 亿元，增长34%，占扣非后净利润的75.8%，同比增长1 个百分点，是公司净利润的增长引擎。好于中报净利润15%的增长，我们分析认是为增加销售人员的效果逐步显现所致。 我们分析认为未来3-5 年宜昌人福将继续保持高速增长，主要原因有：

　　我国镇痛药物使用非常少，人均吗啡用量是美国的1%左右，市场空间巨大，随着医生及患者对于疼痛的管理认识不断加强，需求不断释放;行业壁垒较高：麻醉镇痛是国家管制领域，只允许1-2 个厂家生产同品种原料药;及1-3 个厂家生产同品种制剂。目前中国共有13 个管制麻醉药物生产厂家，公司市场占有率最高;