双塔食品（002481）管理和技术支撑的龙口粉丝整合者

报告要点

潜在的行业整合者——双塔粉丝

　　从整个粉丝行业的生态来看，来自需求端的拉力持续且稳定，而供给端“区域性强+集中度低”的特征则注入了强烈的整合预期;我们认为集中度提升和规模化竞争是未来产业化发展的必然趋势，而具备先进技术、注重品牌建设、业已积累良好口碑的行业领军者将执牛耳。公司本身品牌、规模和机械化程度领先同行，从而具备在一个原始分散的行业中横向拓展的可能性。

公司粉丝业务的两个方向——低成本扩张和品牌塑造

　　现阶段公司粉丝业务的两个方向是低成本扩张和品牌塑造：规模经济、议价能力和食品安全三方面的要求为规模化和工业化提供了依据;而“龙口泛化、双塔凸显”的概念转型以及公司所做的渠道变革则带来了定价能力的提升;同时产品结构方面红薯占位，杂粮中档，纯豆拉动的金字塔体系雏形初现。

完善的循环经济体系

　　和一般专注于粉丝制造的企业相比，公司的产业链更长，通过对于污水的处理提炼出蛋白、沼气和酒精等副产品能够进一步增厚其在粉丝环节的毛利。

公司竞争模式探讨

　　我们认为公司竞争模式的本质就是一体化(一体化能够极大地降低公司的生产成本，进一步积累规模化的基础和品牌打造的资本)，而隐藏在公司一体化战略背后的实际上是公司对于技术的严格要求和在管理上的孜孜不倦。作为一个原始行业里的翘楚，行业分散，公司领先带来粉丝规模扩大可能性;而粉丝规模扩大，一体化效能持续;进一步，一体化反过来促进公司竞争力。

分环节的盈利预测和投资建议

　　我们预计2011-2013 年EPS 分别为0.64 元、1.28 元和1.58 元，2012 年公司的目标价为37.64 元，上调评级至“推荐”。