海宁皮城(002344):异地扩张步伐加快 提升公司价值

　　报告摘要：

　　在行业中居龙头地位，品牌优势明显。公司依托海宁“中国皮都”的产业基础，发挥公司的品牌优势、客户优势、先发优势、资金优势、管理优势，进一步完善皮革产业综合服务体系，打造高品质、高效率的皮革产品经营平台，内部拓展、外部扩张，加快搭建全国性的皮革营销网络，努力构建皮革产品流通新模式。

　　商铺可租面积上升，租金大幅上涨，带动营业收入和营业利润大幅增长。公司2010 年商铺及配套物业租赁实现收入29,173.56 万元，同比增长 95.18%，主要是皮革城三、四期市场及灯塔佟二堡皮革城一期市场新增了出租面积，原有出租物业租金水平上涨。2011 年一季度公司营业收入高速增长，一方面是商铺租金收入增加，另一方面是东方艺墅房产项目部分交房实现了收入，这块地产收入将在未来两年贡献收入。

　?如愿竞得地块，投资项目建设继续顺利进行。海宁皮革城五期项目需要东西两块地块，其中西侧地块41,723 平米公司已于2011 年3 月份以人民币13,750 万元的价格竞得，东侧地块15,183 平米也已于5 月上旬以人民币5,000 万元的价格竞得，这两块地的成功竞得使得海宁五期项目得以顺利进行。

　　积极开拓异地市场，扩大全国市场。公司2011 年开拓异地市场计划包括佟二堡皮革城二期工程项目、成都海宁皮革城项目和沭阳皮革城加工区项目，新乡皮革城有望在10 月开业，成都项目静候土地获批公告。公司的全国扩张战略将逐步转化为业绩。

　　业绩预测与投资建议。给予公司“买入”投资评级，按照40 倍PE 的动态估值，，以2011 年预测每股收益1.7 元保守测算6 个月目标价为68 元。