再次上涨明确信号为加息 期指二季度震荡偏弱

　　昨日交易特征回顾：

　　昨日，沪深两市延续了昨日反弹行情，作为低估值板块的代表--银行业再次起到了市场的主导作用。但从我们对市场资金的分析来看，市场当前整体上依然延续着资金连续净流出的状况，虽然在个别行业上出现了资金进场布局的现象，但制造业与建筑行业的连续数周的资金净流出，表明在紧缩政策的预期下，依然使资金不敢大胆入场，因此我们并没有观察到真正让市场反转的决定性力量。昨日上证指数缩量站上了10日均线上方，因此，上面的短期阻力位为2897。从当前的各种因素上看，沪深两市依然处于筑底震荡中，而资金布局不是一蹴而就，而是要通过能量慢慢积攒才能从量变转化到质变。我们对未来的行情尤其是低估值板块的走势充满了期望，但在当前依然持有谨慎态度，并不赞成追涨，而是静静等待冲高之后的回调，并依据之前一直提出的10月均线为底部建立多头仓位。

　　美国国债上限问题是我们近期关注的重点，QE3未必会以美联储的名义正式颁布，但从当前的环境上分析，QE3的施行已是美联储继续维持美国经济复苏，规避国债危机的必由之路。而在北京时间明日凌晨，美联储每月例行公开会议之后的记者招待会中，我们会观察到QE2结束后，美国的货币政策和财政政策的发展走势。而一旦QE3的推出成为现实，美元将很难实现实质性的反转，这也必将使近期大幅下挫的大宗商品出现报复性反弹，也将是我国通胀再次面临较大压力。我们需要极力关注美国国债问题的发展。

　　从盘面上看，上证指数全天上涨20.00，涨幅0.70%，报收于2872.77。全天成交量再次下降，为913亿元人民币，下降195亿元人民币。收盘时，上证指数被紧紧压在200日指数均线下方，上方的压力为144日指数均线，即2880一线。从沪深板块上看，今日房地产与金融类板块起到了主导作用，经过了长达数周价格调整后，其估值优势已被部分资金所关注，机构资金入场做多的迹象十分明显。但我们之前一直所讲述的限制因素在当前的环境下并没有得到实质改善，同时机构入场做多不会是一蹴而就，底部将在未来一段时间内逐渐构成。另一方面，股指主力合约走势相对弱于上证指数，全天上涨15点，涨幅幅0.48%，报收3148.2。从当日IF1105持仓情况上看，全天日减仓4,202手，而IF1106合约当日增仓3,989手，主力合约换月移仓现象明显。

　　5月17日，沪深两市的资金并有因股市反弹而出现资金净流入，当日两市总体继续保持资金净流出状态。当天净流出总计79.2亿元人民币，净流出量增加8亿元人民币。5日连续资金净流出量出现小幅增长，为66.3亿元人民币。从行业板块上看，我们在报告中一直重点关注的制造业资金依然保持净流出状态，17日，资金净流出48.2亿元人民币，净流出量增加11亿元人民币。当日金融板块净流出资金0.2亿元人民币，采掘板块当日资金净流出资金0.5亿人民币，房地产板块出现明显资金净出为2.5亿元人民币。

　　综合上述当前主要因素，我们认为，央行或将再次放宽向中小企业贷款，经济指标虽已显示CPI的见顶信号，而经济增速却已然出现了实际下滑，加息预期的存在，将使企业削弱投资需求，并继续缩减投资支出，并把资金转移至定存，使得经济增速继续下滑，央行将在二季度慎重考虑加息时机。但，由于美国国债上限问题已逐渐成为市场关注重点，北京时间本周四凌晨，美联储将再次在公开会议之后召开记者招待会，对近期美国货币政策与经济等相关问题进行解释与分析，我们判断QE2 将会在6月底如期结束，但由于美国国债危机的逐渐升级，QE3将会在7,8月被美国政府提出并实施，美元短期上涨与大宗商品短期下跌将会被终结，我国的外部通胀压力将再次显现。因此，从整体上，我们对于紧缩周期已经进入下半场的观点保持不变，但限制股市上涨的动力犹在。由于提准降低了近期加息预期，至少在未来一周内加息将很难出现，股指因此将出现二次反弹，而阻力短期内我们依然认为是10日均线处。当前的环境，我们判断央行至少还有一次加息，届时紧缩的拐点才将真正出现，而中期的底部我们也是以央行加息作为重要的基本面信号，而10月均线为我们的技术底部。在当前多空因素互相影响的情况下，我们建议冷静关注事态的进一步进展，股指将在短期内保持保持震荡筑底行情，此时建立头寸皆不是明智之举。

　　从我们的模型给予的期现价差上看，股指主力合约与沪深300的合理价差为2.1，而现在的实际价差为-5.38，今日的期现溢价月收益为-0.4%。

　　二后市展望：

　　从当前的情况看，基于宏观政策面，资金面，估值面与技术指标的综合分析，上证指数与股指主力合约均处于一轮上涨周期之内，货币调控政策已经进入下半场，频繁的加息与提准的边际效用逐步递减，调控政策的延时性正在逐步在市场中体现。虽然市场连续8周为净流出状态，但由于大权重板块具有明显的估值优势，资金正从小板块逐步转移至金融与房地产等低估值板块。一二级市场利差区域正向稳定，银行间内部资金供需平衡，成平稳状态。市场中名字资金流动性剩余量低于历史长期均值。上证指数自今年1月底的低点2661反弹至今，中期2820目前具有较强的支撑。但，第二季度我们总体观点转变至谨慎，认为在美元持续贬值的背景下，央行为抑制通胀，将持续使用加息与提准收紧流动性，连续的下跌使股市多头形态遭到了破坏，并很难在短期内修复。总之，第二季度市场总体在紧缩的状态下，将成震荡偏弱行情，我们判断再次上涨的明确信号应为央行在二季度实施一次加息，同时上证指数在10月均线处确认支撑后，在技术面和基本面共振下才可得以实现。