众生药业(002317)走向全国 “中”成正果

　　公司主营收入及净利润持续增长。公司2010 年实现营业收入6.41 亿元，同比增长16.16%，实现利润总额1.53 亿元，同比增长33.47%，归属于上市股东净利润1.32 亿元，同比增长31.05%，收入及净利润持续增长。我们对公司的关注着眼于两点：中成药占比提升表现和全国战略推进进度。

　　“普”渡众生，“中”成正果。公司对化学普药采取维持的经营策略，而以高毛利率成长性更好的中成药业务作为战略重点。2010 年公司中成药业务收入占比已经持续提高至76.70%，中成药业务利润占比则达到了88.52%。

　　全国市场战略推进顺利。公司过去是以华南为主要营销区域的地区型药企，目前正通过自建营销队伍方式向全国市场持续进军。2010 年广东省外市场收入2.02 亿元，总收入占比提升至31.60%，同比增速38.55%，远高于省内收入7.74%的增速，全国市场战略推进顺利。

　　心脑血管品种保持高速成长趋势。复方血栓通系列占公司总收入46.56%，07～10 年销售收入复合增长31.61%，2010 年达2.97 亿元是公司绝对的王牌产品;脑栓通胶囊是公司增速最快的产品，预计2010 年收入达到5000万元左右，已经成为公司一线主力品种。

　　OTC 品种增长稳定。2007～2010 年间，主要品种众生丸复合增速接近20%，2010 年收入1.14 亿元;清热祛湿颗粒复合增速接近15%，2010年预计收入2500 万元左右。

　　未来还需关注新产能投放。公司调整了募集资金投资项目投资进度，原定2011 年年中达产新产能因此推迟释放，未来需关注新产能具体投放时间。

　　盈利预测：根据实际我们调整公司2011、2012 年EPS 为1.51 元、2.06元，扣非后EPS1.34 元、1.86 元。预计随着省外市场进一步拓展、新兴产品的增长以及新产能的最终投放，公司未来几年有望实现35%左右业绩增速，公司合理价值区间49.2 元~55.9 元，维持对公司的“增持”评级。

　　风险提示：主导品种增速放缓，省外市场扩张速度低于预期，中药材涨价造成成本提升。