福耀玻璃(600660)国内远超行业，海外扩张迅速

　　今日公司公布2010 年财报，全年销售收入83.7 亿元，同比增长41.6%，净利润17.9 亿元，EPS0.89 元，每股派现0.57 元，基本符合预期。2010 年公司经营亮点在于国内销售收入超行业增长，海外OEM 市场快速开拓。预计2011 年公司销售收入增长21%，EPS1.1 元 ，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　2010 年公司销售收入增速超过预期。2010 年公司销售收入85 亿元，增长39.9%，超出汽车行业产量增速32.4%，主要原因为：

　　1)国内汽车玻璃销售增速较高远超行业。根据我们测算，2010 年公司汽车玻璃销售收入52.07 亿元，扣除海外市场之后，增速高达48%，远超乘用车销量增速33.17%;我们认为国内市场OEM 仍有空间，AM 市场可开拓。

　　2)海外市场快速扩张，国际化竞争力逐步增强。北美销售收入8.38 亿元，增长12.3%，而亚太收入达15.2 亿元，增长66%，主要来源于海外OEM 市场的扩张。

　　毛利率较09 年下降但2011 年有改善空间。受重油与纯碱价格上涨以及原片自给率下降(09 年自给率60%，10 年50%，自给率一方面吞噬部分毛利，另一方面则影响产成品率)，2010 年公司毛利率才率40.4%，较2009 年下降1.7 个百分点;2011 年，福清三线可全年供货，重庆汽车浮法玻璃将能部分解决原片问题，同时未来福清生产线有望以油改气来回避油价上涨风险，虽然仍然存在原材料价格上涨的风险，但我们认为2011 年毛利率下降有限甚至会好于2010 年。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。在2011 年行业预计增长15%情况下，公司销售收入预计增长21%，超过100 亿元。2010、2011、2012 年EPS 分别为0.89、1.10、1.31 元。福耀玻璃国内OEM 市场将继续扩大，AM 市场持续开拓;凭借自身竞争力，公司在国际市场地位将越来越重要，全球市场份额也将逐步增加，产能不足问题逐步解决，新产品投放力度增加，按照2011年EPS1.10 元以15-18 倍PE 估值，合理股价为16.5-19.8 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：乘用车行业出现大幅度下降;原材料价格出现大幅度上涨。