五洲交通：业绩符合预期 短期增长无忧

　　2010年业绩符合预期。报告期内，公司实现营业收入3.58亿元，同比增长49.02%;其中通行费收入2.81亿元，同比增长30.70%;归属于上市公司股东的净利润2.14亿元，同比增长69.03%，对应每股0.38元。公司2010归属于上市公司股东的净利润与我们之前的预测的偏差为-2.50%，基本符合预期。

　　公路主业利润迅速增长。报告期内平王、金宜和南梧路三条路产合计通行费收入增速达到14.35%，增速略低于我们预期3.92个百分点，而坛百高速收入增速27.85%，略低于我们预期1.32个百分点。我们认为2011年公司公路主业通行费收入将达到8.54亿元(并表)，可比口径下同比增长16.65%。

　　预计金桥农批市场2011年结算。我们认为金桥农批市场一期项目有望于今年上半年开园，并结算收入4.5至5亿元，增加2011年EPS0.14元左右。南宁在农产品物流方面具有较好的地理资源和气候优势，我们看好金桥一期开园经营的前景，预计2012年后开始持续贡献经营利润。

　　规模扩张遭遇政策限制，短期内生增长无忧。从公司既有战略看，未来年公司将处于规模急速扩张阶段，然而因涉足房地产业务，公司增发计划和后续拿地暂时受到阻碍。我们认为公路主业4至5个亿的经营现金净流量和2010年7.7亿的预收款项能够保证公司正常经营和内生增长，从公司公布的投资危旧房改造项目也能看出这一点。

　　盈利预测、估值与评级。我们预测公司2011-2012年归属于母公司的净利润分别为3.85和5.80亿元，不考虑增发基本每股收益0.69和1.04元，对应2011-2012年动态市盈率分别为10.62和7.05倍。我们使用分部估值法对公司进行估值，2011年公路主业贡献EPS0.56元，考虑到坛百高速处于高速成长阶段以及未来的路网贯通效应，我们给予13倍市盈率，得到公路主业合理价值7.28元，另外公司持有金桥农批、万通国际和五洲国际项目的每股NAV分别为0.49、0.15和0.88元，加总得到公司内在价值8.80元，维持“推荐”评级。