双鹤药业(600062)内生式增长和外延式收购双管齐下

投资要点：

1.公司是快速发展的国有企业，产品主要集中在心脑血管药物、大输液和内分泌药物三个领域，其中心脑血管药物贡献利润超过50%，为公司最主要的利润贡献点。

2.公司通过内生式增长和外延式收购，聚焦主营业务，为完成十二五期间百亿工业收入目标，公司未来5 年收入将保持20%以上复合增长率：

　　1)公司大输液通过扩张产能，包材产业升级加速和产品结构调整提高盈利能力。新增滨湖双鹤和新民双鹤产能1.5 一瓶;目前玻瓶、塑瓶和软袋的比例为31：55：14，毛利率分别为28%、42%和40%，玻瓶比例未来会降到30%以下。毛利率较高的治疗性输液产品比例提升，增强输液盈利水平。

　　2)公司主导产品0 号降压片增速稳定，作为基药单独品种预计2011 年基本药物制度全面实施后将保持10%以上速度增长。舒血宁和硝普钠稳定增长;公司替米沙坦、匹伐他汀钙开始投放市场，独家代理巴尼地平，1 号降压片完成临床二期等增加在心脑血管领域实力。

　　3)内分泌药物糖适平平稳增长，卜可快速增长，与韩国LG 生命合作研发DPP-4 抑制剂Gemigliptin，预计2013 年上市。

　　4)2010年底以9064万元收购沈阳恩世制药100%股权，通过本次收购，增强了在心脑血管领域的实力，公司可补充软胶囊生产剂型、提升头孢产品生产能力、拓展感冒类及消化类产品线，产品结构更加丰富。未来仍会加大对心血管、输液、内分泌等核心业务的投资，以及收购原料药企业等拓展产业链。

3.公司将会成为华润重组北药的化学制药平台，资产注入明确，公司仍有可能采取股权激励等措施，促进管理层释放业绩。公司目前估值较低，股价处于底部，在不考虑资产注入前提下，我们预计10-12年EPS 分别为1.05、1.28和1.63元，按照11年30PE，6个月内目标价格38.4元，给予“强烈推荐”评级。