金德发展（000639）战略清晰、快速成长的小包装玉米油龙头

投资要点

　　金德发展是国内小包装玉米油的龙头企业，近期将正式更名为“西王食品”。

　　玉米油行业正处于销量稳定增长，价格快速提升的拐点期。行业发展第一阶段：2005 年以前，玉米油量少价低，消费者并不认识玉米油;第二阶段：2005-2010 年，玉米油开始成为单独的食用油品类，销量稳步提升，价格开始高于豆油;第三阶段：销量继续稳步增长的同时，价格将快速提升(玉米油的健康性和稀缺性被认知，产销量的扩大推高玉米油的价格)。在这一过程中，玉米油作为单一品类将出现行业领导品牌，西王食品是其中最有力的竞争者。

　　公司战略清晰，向上控制原料、向下加强营销，新增项目将使产能翻番至30 万吨。

　　玉米胚芽和毛油原料控制上，公司依托集团深加工优势，同时新建10 万吨的毛油储罐，以及与山东河北河南的淀粉厂签署排他供给协议保证未来的原料供应。

　　西王玉米油营销体系(品牌建设、宣传推广、销售渠道、产品线)系统和专业，继续看好公司小包装玉米油的推广效果。预计2011 年1 月销量预计约8100 吨，保守预计2011-12 年小包装销量为8、12 万吨。

　　案例分析显示：让品牌成为品类的代表(王老吉对应凉茶、西王对应玉米油)、为新品类重新定位(变药饮为预防上火的饮料、变普通食用油为关注心脑血管健康的油)、专注于单一产品是这类品牌成功关键。

　　我们认为西王通过专注玉米油小品类完全可能在激烈食用油品牌竞争中实现突围，鲁花花生油即如是。

　　维持盈利预测：公司2010-12 年归属母公司所有者净利润为88、135、171 百万元，增速为24%、55%、26%，对应EPS 为0.70、1.08、1.36 元。

　　重申买入评级：考虑到EPS 预测的谨慎性原则，PE 可以按照品牌消费品的估值给予适当溢价，维持金德发展目标价位至43.09-47.62，对应40×11PE 和35×12 年PE，重申“买入”建议。

　　可能超预期的地方：小包装玉米油销量超预期，如果2011-12 年小包装销量达到10 万吨和15 万吨，则2011-12 年EPS 将达到1.35 和1.79 元;定位高端，利润空间更大的新品种“鲜胚玉米油”销售放量。