中国铁建(601186)沙特项目损失大幅减少，海外市场重回发展轨 道

　　公司1 月21 日发布董事会公告，与控股股东中国铁建总公司就沙特麦加轻轨项目的前期亏损弥补、后续运营事项达成安排。

投资要点：

　　沙特项目的最大损失锁定在13.85 亿元，较公司之前的判断减少了2/3。根公司与控股股东的协议，沙特项目自2010 年10 月31 日起的未完成部分后由中铁建总公司履行，公司不再承担后续的亏损/盈利。对沙特项目在2010 年10 月31 日之前产生的34.62 亿元亏损部分，主要通过两种方式来进行弥补：1)其中20.77 亿元由中铁建总公司直接向本公司支付;2)剩余合同损失的补偿金额视后续由业主方取得的索赔收入而定，如果索赔收入超过13.85 亿元，则公司将能够获得13.85 亿元的全额补偿，如果索赔收入不足13.85 亿元，则公司将获得实际的索赔金额。在此安排下，公司沙特项目的最大损失得到锁定，且由于索赔机制的安排，该项目存在进一步减少损失甚至扭亏的可能性。会计安排上，沙特项目合同损失的转回部分将计入资本公积而不直接反映为收益，虽然对账面净利润无增补效应但有利于减少所得税的支出，对股东更为有利。

　　其他在手海外项目执行良好，美国、巴西等新市场的开拓有望取得积极进展。目前公司在手海外合同金额折合人民币在1700 亿元左右。这些项目主要分布在尼日利亚、阿尔及利亚等地，主流仍是采用中国版的设计和施工规范，合同执行难度远小于此次沙特项目(该项目系按欧洲标准);同时，公司在这些项目投标过程中均设定了严格的回报率标准(按国际会计准则毛利率在10%左右)和预收款比例要求，预计最终的盈利水平将高出国内同类项目2-3 个百分点，足以覆盖其汇率和政治风险等。此外，随着目前国内高铁技术的成熟和国家对铁路基建进军海外市场的大力支持，在公司着力的美国、巴西等新的海外市场预计未来3 年公司也将取得积极的进展。

　　国内铁路“十二五”建设强度持续提高，公司是主要受益者之一。“十一五”期间国内铁路新增里程1.4 万公里，基建投资完成1.7 万亿元;根据铁道部的最新工作计划，“十二五”期间国内铁路还将新增里程3.0 公里，基建投资预计完成3.0 万亿元。无论是从里程或是投资额的角度衡量，“十二五”期间铁路建设的强度都较“十一五”提高70%以上。公司作为国内铁路基建两大主要企业之一，将直接受益于本轮铁路基建的高建设强度。

　　维持“强烈推荐”的投资评级。公司直接受益于十二五国内铁路投资强度的持续提高;同时，在中国高铁快步走向海外的过程中，公司良好的海外经营履历和技术优势也为其拓展海外市场奠定了良好基础。在考虑沙特项目账面亏损的情况下，预计10-12 年的EPS 为0.49、0.94 和1.20 元，维持强烈推荐。

　　风险提示：工程企业经营结算波动等。