今年业绩排名前十基金投资策略浮出水面

　　不希望的事情最终还是发生了，在8年之后A股再次创出月K线四连阴。这给“靠天吃饭”基金带来了不小的压力。

　　数据显示，今年以来，上证指数下跌6.91 %，深证成指下跌3.24 %。欣慰的是，市场上125只主动管理的偏股基金回报率收正，其中回报率超过10%的偏股基金就有12只。这些绝地上攻的基金在漂亮地跑完上半程之后，又是如何看待下半场的呢?这也许就是我们最想看到的。

　　基金周刊整理了今年以来业绩排名前十基金半年报中的投资观点，包括上投摩根新兴动力、景顺长城核心竞争力等。

　　下半年行情并不乐观

　　截至上周末，华宝兴业新兴产业回报率为12.74%，排名全部偏股基金第三 ，其基金经理郭鹏飞认为下半年经济与股市总体上并不很乐观。在他看来，2012年下半年企业盈利可能仍会继续恶化，但是通胀水平将明显回落，同时政策放松力度有望继续加大，中国经济也有望在政策拉动和流动性好转的共同作用下逐渐企稳，投资者对经济前景的预期将逐渐明朗。

　　广发核心精选今年以来回报率有11.66%排名全部偏股基金第六，基金经理朱纪刚估计下半年仍将是震荡行情：一方面经济和大部分上市公司盈利会持续低于预期;另一方面流动性在改善，政策预期也没有消除。市场仍将在两股力量的作用下纠结，指数难有好的表现。

　　今年以来排名偏股基金第七的万家精选回报率为11.05%，基金经理吴印和马云飞认为对于A股的中长期走势，以上证指数为代表他们仍然保持谨慎的态度。目前我国长期经济增速下滑已成必然，随着人口结构拐点到来，全社会杠杆率的不断提高，下一步的增长动力只有来自新的制度红利，而这个过程将是漫长的艰难的，这就决定了传统行业企业的盈利增长将长期萎靡，而这些企业正是A股市场的中流砥柱。

　　或难有大规模刺激方案

　　政策是股市的晴雨表，政策层面的问题当然也是基金经理最关心的问题。但是和去年基金经理长篇大论预测政策走势不同，这一次基金经理显然选择了谨慎。

　　中欧新动力今年以来表现不俗，回报率为12.56%，跻身同类基金第四 ，其基金经理苟开红认为，由于海外政治经济局势不稳，外需疲软的状况将在较长一段时间延续。国内经济在经历了大规模的财政货币刺激之后，也出现了一些问题。苟开红认为在此情形下，政策难以再次推行规模较大的刺激方案，接受宏观经济增速放缓是资本市场不得不面对的一个问题。

　　而广发聚瑞的基金经理刘明月称，目前国内宏观政策已转向为稳增长。通胀压力已下降，国内商品房市场调控初见成效，流动性相关政策已定向宽松，总之对过去的宏观调控政策进行了预调微调。国内经济依然在增长、结构和通胀之间进行均衡，政府在流动性定向宽松、产业政策、财政税收等方面陆续出台了一些稳增长调结构的措施。值得注意的是，广发聚瑞今年以来以12.06%的回报率排名同类基金第五。

　　今年以来排名同类基金第八的新华行业基金经理何潇则相对乐观，强调下半年货币政策将继续维持相对宽松，同时政府会根据经济形势对稳增长政策具体措施做出最新部署和实施。预计政策累计效用会逐步体现，三季度后半段会看到经济基本面的企稳。

　　投资主线：掘金新兴产业

　　和上半年布局大蓝筹不同，二季度以来，创业板上涨3.36 %，而上证指数的跌幅已有9.51 %，基金经理的思路也在有所调整。

　　华宝兴业新兴产业郭鹏飞强调不参与传统行业投资以及短期交易性机会，专注于寻找新兴产业领域的中长期投资机会，希望中长期获得好的回报。

　　中欧新动力称，由于权重股估值已大幅调整、经济恢复预期和政策放松预期依然存在，因此继续大幅的杀跌可能性也不大，震荡还是未来一段时间的主旋律，而市场的机会将主要来自于受益经济结构转型和能超越行业变革的优质公司。

　　万家精选表示，在对市场格局判断基础上投资策略还是去寻找那些能够在经济艰难转型中获益的行业以及最终胜出的企业。

　　行业布局：依旧大消费

　　今年以来回报率17.95%，排名同类基金第一的上投摩根新兴动力强调看好符合中国经济结构转型的新兴和消费行业，尤其是稳经济和调结构中能够找到交集的行业。

　　今年以来回报率排名偏股基金第五的中银收益混合基金经理陈军和甘霖称，维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置;继续持有地产和金融等先导行业股票;积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。

　　广发聚瑞表示对强周期类股票和大金融类股票仍比较谨慎。重点投资方向仍为大消费类行业和经济结构调整优化受益的行业，总体布局在中下游行业。

　　万家精选概括，行业方面我们关注的包括但不限于文化传媒、环保、物流、医疗、教育服务、安防监控等，这些行业投资机会的主要看点在于长期持续的真实需求以及政府相应的调结构产业政策和财政政策的出台和推进。同时，这些板块的优势在于对经济和市场盈利状况不佳的敏感度相对较低。

　　作为今年以来排名前十的基金中唯一的行业类基金添富医药基金王栩和周睿乐观的表达，下半年我们对医药板块走势相对乐观。医药板块相对整体A股估值水平溢价再次处于相对高位，但绝对估值仍处于历史相对低位，而且下半年存在估值切换的可能;在经济下行周期中，确定性增长的行业受到资金的青睐，医药配置性意义较大。个股配置上，我们继续看好能够避开降价干扰、有定价权品种的生产企业(包括独家品种和价格敏感性钝化的高端用药生产企业)，较少受医改政策影响的子板块(例如医药消费品)以及具有较大发展空间的医疗服务板块，同时回避受药品价格政策影响较大的普药类企业。

　　绩优基金：下半年掘金新兴产业 布局大消费

　　不希望的事情最终还是发生了，在8年之后A股再次创出月K线四连阴。这给“靠天吃饭”基金带来了不小的压力。

　　数据显示，今年以来，上证指数下跌6.91 %，深证成指下跌3.24 %。欣慰的是，市场上125只主动管理的偏股基金回报率收正，其中回报率超过10%的偏股基金就有12只。这些绝地上攻的基金在漂亮地跑完上半程之后，又是如何看待下半场的呢?这也许就是我们最想看到的。

　　基金周刊整理了今年以来业绩排名前十基金半年报中的投资观点，包括上投摩根新兴动力、景顺长城核心竞争力等。

　　下半年行情并不乐观

　　截至上周末，华宝兴业新兴产业回报率为12.74%，排名全部偏股基金第三 ，其基金经理郭鹏飞认为下半年经济与股市总体上并不很乐观。在他看来，2012年下半年企业盈利可能仍会继续恶化，但是通胀水平将明显回落，同时政策放松力度有望继续加大，中国经济也有望在政策拉动和流动性好转的共同作用下逐渐企稳，投资者对经济前景的预期将逐渐明朗。

　　广发核心精选今年以来回报率有11.66%排名全部偏股基金第六，基金经理朱纪刚估计下半年仍将是震荡行情：一方面经济和大部分上市公司盈利会持续低于预期;另一方面流动性在改善，政策预期也没有消除。市场仍将在两股力量的作用下纠结，指数难有好的表现。

　　今年以来排名偏股基金第七的万家精选回报率为11.05%，基金经理吴印和马云飞认为对于A股的中长期走势，以上证指数为代表他们仍然保持谨慎的态度。目前我国长期经济增速下滑已成必然，随着人口结构拐点到来，全社会杠杆率的不断提高，下一步的增长动力只有来自新的制度红利，而这个过程将是漫长的艰难的，这就决定了传统行业企业的盈利增长将长期萎靡，而这些企业正是A股市场的中流砥柱。

　　或难有大规模刺激方案

　　政策是股市的晴雨表，政策层面的问题当然也是基金经理最关心的问题。但是和去年基金经理长篇大论预测政策走势不同，这一次基金经理显然选择了谨慎。

　　中欧新动力今年以来表现不俗，回报率为12.56%，跻身同类基金第四 ，其基金经理苟开红认为，由于海外政治经济局势不稳，外需疲软的状况将在较长一段时间延续。国内经济在经历了大规模的财政货币刺激之后，也出现了一些问题。苟开红认为在此情形下，政策难以再次推行规模较大的刺激方案，接受宏观经济增速放缓是资本市场不得不面对的一个问题。

　　而广发聚瑞的基金经理刘明月称，目前国内宏观政策已转向为稳增长。通胀压力已下降，国内商品房市场调控初见成效，流动性相关政策已定向宽松，总之对过去的宏观调控政策进行了预调微调。国内经济依然在增长、结构和通胀之间进行均衡，政府在流动性定向宽松、产业政策、财政税收等方面陆续出台了一些稳增长调结构的措施。值得注意的是，广发聚瑞今年以来以12.06%的回报率排名同类基金第五。

　　今年以来排名同类基金第八的新华行业基金经理何潇则相对乐观，强调下半年货币政策将继续维持相对宽松，同时政府会根据经济形势对稳增长政策具体措施做出最新部署和实施。预计政策累计效用会逐步体现，三季度后半段会看到经济基本面的企稳。

　　投资主线：掘金新兴产业

　　和上半年布局大蓝筹不同，二季度以来，创业板上涨3.36 %，而上证指数的跌幅已有9.51 %，基金经理的思路也在有所调整。

　　华宝兴业新兴产业郭鹏飞强调不参与传统行业投资以及短期交易性机会，专注于寻找新兴产业领域的中长期投资机会，希望中长期获得好的回报。

　　中欧新动力称，由于权重股估值已大幅调整、经济恢复预期和政策放松预期依然存在，因此继续大幅的杀跌可能性也不大，震荡还是未来一段时间的主旋律，而市场的机会将主要来自于受益经济结构转型和能超越行业变革的优质公司。

　　万家精选表示，在对市场格局判断基础上投资策略还是去寻找那些能够在经济艰难转型中获益的行业以及最终胜出的企业。

　　行业布局：依旧大消费

　　今年以来回报率17.95%，排名同类基金第一的上投摩根新兴动力强调看好符合中国经济结构转型的新兴和消费行业，尤其是稳经济和调结构中能够找到交集的行业。

　　今年以来回报率排名偏股基金第五的中银收益混合基金经理陈军和甘霖称，维持本基金医药和园林装饰等消费成长行业和业绩确定且估值合理的个股配置;继续持有地产和金融等先导行业股票;积极关注政策变化，寻求周期股的阶段性机会。

　　广发聚瑞表示对强周期类股票和大金融类股票仍比较谨慎。重点投资方向仍为大消费类行业和经济结构调整优化受益的行业，总体布局在中下游行业。

　　万家精选概括，行业方面我们关注的包括但不限于文化传媒、环保、物流、医疗、教育服务、安防监控等，这些行业投资机会的主要看点在于长期持续的真实需求以及政府相应的调结构产业政策和财政政策的出台和推进。同时，这些板块的优势在于对经济和市场盈利状况不佳的敏感度相对较低。

　　作为今年以来排名前十的基金中唯一的行业类基金添富医药基金王栩和周睿乐观的表达，下半年我们对医药板块走势相对乐观。医药板块相对整体A股估值水平溢价再次处于相对高位，但绝对估值仍处于历史相对低位，而且下半年存在估值切换的可能;在经济下行周期中，确定性增长的行业受到资金的青睐，医药配置性意义较大。个股配置上，我们继续看好能够避开降价干扰、有定价权品种的生产企业(包括独家品种和价格敏感性钝化的高端用药生产企业)，较少受医改政策影响的子板块(例如医药消费品)以及具有较大发展空间的医疗服务板块，同时回避受药品价格政策影响较大的普药类企业。

　　粗放经济模式没落 基金淘金“精细生活”

　　在劳动力成本的提高、人口老龄化背景下，传统大蓝筹品种的低迷反映了资本密集型的经济模式逐步走衰的现实，也促使基金经理将更多精力集中在技术引导和技术变革的行业上，这也意味着传统行业盈利下行将迫使整个社会更快地向精细、集约的生产和生活方式转变，在这种转变中，信息技术、生态修复等产业将会迎来更好的发展机会。

　　传统产业机会收窄

　　传统大蓝筹品种尽管具有较低的估值水平，但由于市场认识到依赖于资本的模式已经失灵，蓝筹的低估值也无法吸引基金经理的注意，低估值的银行股在今年糟糕的市场表现足以说明一切。

　　而从另一个角度看，在经济结构调整背景下，传统品种的市值空间也丧失了想象力。以银行业为例，相关数据显示。截至2011年底，在全球市值十大银行榜上，中国占据了四席，中国工商银行高居第一，中国建设银行第二，中国银行第四，中国农业银行第五。

　　“大树不能长上天，当中国的银行业已经进入全世界市值前列，这些行业的投资机会也就变得很渺茫了。”景顺长城主管投资的副总经理邓体顺表示，从经济周期规律来看，目前影响经济发展的因素有：刘易斯拐点已经到来，人口红利在逐渐消失，人口老年化将在未来变成中国的重要社会问题;城市化、工业化仍是未来5年经济增长的主要驱动因素，但投资回报率在下降，投资增速将会放缓;中国存在陷入中等收入陷阱的可能，因此需要开辟新的发展空间。

　　深圳一家基金公司专户投资经理接受采访时也认为，金融地产等一些行业已逐步过渡为价值型产业。这些产业在上一个发展阶段是成长性行业，也是当时的战略性资产，但现在已经是价值型产业了。也就是说在操作上是波段介入的资产，跌低了买，涨高了卖，但中长线的投资机会不具有大的吸引力。

　　“由于以往的经济高速增长的模式难以为继，而A股上市公司以周期性行业为主，因此指数走跌的概率非常大。”博时基金经理李培刚向记者表示，在欧美经济发展陷入低谷，外围需求大幅放缓的背景下，以往国内靠投资拉动，全球消费中国产能的模式逐步失效，A股权重过多集中在依赖于传统经济模式的周期股上，因而在宏观经济增速下滑的环境下，企业盈利下滑的幅度更大，这也引发市场大幅度走跌。

　　在一些基金经理看来，经济结构的调整必然将优化收入分配，同时也使得资本、资源在经济活动中的重要性有所下降，技术和人的要素在未来企业经济活动中的重要性逐步提高，这也将使基金经理越来越多关注于A股技术变革、消费变革所引爆的投资机会。

　　信息技术引爆消费变革

　　当信息技术的进步引发了消费的变革，一些科技股因其新兴的消费属性而受到资金的关注，A股基金抑或QDII基金都无法忽视这些受益于技术和消费变革的科技股机会。

　　产业现象往往能反映在具体的A股投资机会上，当资金疯狂扎堆电视剧市场，电视剧每集的网络版权被疯狂炒作之际，华策影视也因此在去年下半年的六个月内出现股价翻倍。而最新与科技股有关的产业现象也层出不断，尤其是在今年第二季度。

　　小米手机在今年第二季度宣布第二轮融资，其融资估值高达40亿美元。其意义不仅仅在于作为硬件的智能手机的高速发展，更多是小米手机的部分功能所具有的移动互联网基因。而360公司宣布介入智能手机这一硬件领域，无疑显示出智能手机放量所带来的关键零部件的投资机会，当然这一机会还主要集中在苹果的产业链。

　　“苹果公司发展带来的启示表明科技股的机会是确定性的。”景顺长城邓体顺表示，中国的科技企业如果能充分了解消费者需求，在科技运用方面加强创意，市场机会将层出不穷，技术的进步也会促使一些新公司的诞生。

　　根据景顺长城基金半年报所披露的持股信息，这家基金公司对苹果产业链的一些上市公司采取了整体性配置的策略。根据环旭电子披露的信息，景顺长城旗下就有三只基金在二季度买入该股，上述三只景顺长城系基金截至二季度末合计持有环旭电子约400万股。除此之外，景顺长城优选基金同期还介入了主营手机功能性器件的安洁科技 ，安洁科技今年以来的股价涨幅已经翻倍。景顺长城大中华QDII披露的半年报信息显示，基金经理在二季度将港股的瑞声科技列为这只QDII的第五大重仓股 。上述投资行为意味着苹果产业链的投资机会在基金看来是整体性，苹果公司市值在上周创出历史新高显然也将激发机构投资者对这一领域的再认识。

　　歌尔声学 、共达电声 、环旭电子及港股的瑞声科技全部进入基金重仓股行列意味深长。如果考虑到苹果公司上周成为全球市值最大公司这一背景下，市场对基金公司对苹果产业链的重仓操作逻辑就变得更易理解。

　　而当更多的制造商宣布杀入智能手机行业，这就使得中低端收入群体得以购买智能手机产品，智能手机的渗透率大幅度增高，直接促使依赖于手机用户量的手机游戏提供商，这实际上就产生了一个新的消费需求，技术变革和进步带来的新兴消费。

　　深交所数据显示，两家机构投资者在8月28日合计买入掌趣科技的金额超过3800万元，掌趣科技当日涨幅超过8%。掌趣科技主营业务为手机游戏，而手机游戏的发展则依赖于智能手机普及率的提高，当智能手机因成本下降而出现较高的渗透率之际，基金经理显然意识到手机游戏需求可能带来的爆发性机会。

　　生态修复产业空间巨大

　　随着居民收入的增长，对于精细的高质量生活的追求就使得一些产业的需求逐步释放。生态清洁等领域品种在今年第二季度也成为一些基金公司重仓杀入的领域，在资本密集型产业逐步走之际，原有的高耗能产业所带来的后遗症也将使得资金更多关注资本密集型行业的“善后处理”，这实际上就意味着生态产业所面临的巨大投资时机。

　　而在一些基金经理看来，经济结构调整在优化收入分配的同时，也使得公众对生活质量的要求进入新的层次，对较高生活质量的要求直接拉动了整个清洁产业的发展，这就成为环保投资的又一条逻辑。与此同时，城市化本身依然加速的现实也使得环保产业的投资机会愈加清晰，地方政府未来在环保领域的投资可能进一步加重砝码。

　　景顺长城邓体顺认为，当下市场的投资机会不是来自于那些可以与发达国家齐头并驱的领域，而更多应该抓住那些国内产业依然落后于发达国家的一些具有吸引力的产业，生态清洁无疑成本这一极具看点的品种。

　　依照上述几条投资逻辑，国内一些基金公司在环保领域的重手投资也显示了二级市场资金在产业上的配置趋势。以宝盈基金为例，旗下两只基金截至今年二季度末合计持有永清环保超过220万股，永清环保今年二季度初以来涨幅超过70%。与此同时，宝盈基金还在二季度继续持有凯美特气 ，宝盈泛沿海和宝盈资源基金截至今年二季度末合计持有凯美特气超过了500万股。

　　生态修复领域的铁汉生态今年以来股价涨幅也已超过30%。根据铁汉生态半年报披露的信息，广发大盘成长基金在今年第二季度买入该股约300万股，此外，华夏蓝筹基金、华夏行业基金也在同期合计买入该股超过150万股。值得关注的是，尽管受到地产调控原因，铁汉生态的园林业务受到一定影响，但公司的生态治理领域的业务却在同期持续增长，生态修复业务报告期内的毛利率达到34.65%，超过园林绿化工程8.11个百分点 ，生态修复工程收入的持续提升对于公司经营利润贡献较大。而上述细节也凸显了城市化和经济结构调整背景下，生态清洁产业的市场需求逐步开始释放。

　　桑德环境 、东江环保等一批固废处理领域个股的走强同样显示机构投资者对生态修复市场的重视。根据桑德环境披露半年报信息，截至今年二季度末，桑德环境的前十大流通股股东名单中几乎清一色为基金，且上述基金在报告期内无一减持该股，其中仅银华基金就在报告期内合计持有桑德环境超过1800万股，景顺长城精选蓝筹基金则持有该股超过750万股。东江环保的前十大流通股股东名单与桑德环境也极为类似，有多达八只公募基金在今年二季度买入该股，其中上投摩根内需动力基金持股达到150万股，为该股最大机构投资者;截至上周五收盘，东江环保二季度以来股价涨幅超过35%，为上述布局的基金在弱市调整中带来一定的净值贡献。

　　值得一提的是，虽然当下生态修复、清洁、园林等一些领域中小市值个股因前期强势而面临一定程度的调整，但在一些基金经理看来，目前的投资机会就在于认识到有限的资金投往有限的强势板块，偏新兴领域的结构性的特征将继续演绎。景顺长城基金经理余广认为，未来市场出现单边上涨或单边下跌的情况会越来越少，而趋近于成熟市场的走势，具备核心竞争力的优秀公司未来股价再创新高的机会较大。上半年表现不错的股票在下半年有可能强者恒强。