有色金属：三季度事件驱动黄金走强

　　1.事件

　　10 月18 日世界黄金协会发布了2012 年第三季度的黄金统计数据报告，我们进而对其作出了评论与总结。

　　2.报告的主要内容和我们的判断

　　(一)黄金创较高收益并伴随降低的波动率

　　报告主要内容：由于投资者对进一步刺激经济的政策作出回应，黄金当季有不俗的表现，其第三季度的回报率为11.1%。另外由于上半季度黄金价格持稳，其季度波动率下降。黄金与其他资产的相关系数与二季度没有较大差异。其与发达和新兴市场股票的相

　　关性略高于正常(因为第三季股票与黄金都在升高，导致较高相关性)，与全球债券和大宗商品的相关性低于Q2

　　我们的判断：我们认为四季度前期金价受基金减仓带动，金价可能存在一定的压力，但受印度实物金需求回升的预期，金价下跌空间将较为有限。我们认为1670 美元/盎司~1700 美元/盎司区间是金价重要的阶段性支持位置。

　　(二)事件驱动黄金走高

　　报告主要内容：黄金的强劲表现正式开始在8 月份，央行的政策声明和行动在8 月底和9 月初催化黄金价格上行。一些对黄金利好的其他事件也发生在第三季度，包括俄罗斯、土耳其、乌克兰和吉尔吉斯共和国央行购买黄金，以及土耳其宣布作为资本要求提高商业银行持有黄金的比例到30%。

　　我们的判断：我们认为第四季度日本可能放宽货币政策和美国财政悬崖问题仍有可能引起金价短暂反弹。西班牙一旦寻求救助或希腊问题有新进展，也会带动金价回升。12 月的美联储议息会议是否会扩大QE3 规模是影响金价的另一个事件性驱动因素。但总体看，四季度影响金价的因素都是相对较小的冲击，缺乏大的事件性催化因素。

　　(三)非常规货币政策通过四个方面来积极影响黄金表现

　　报告主要内容：为应对全球经济低迷各国央行陆续推出了非常规货币政策(如QE3，和直接货币交易计划)，这些非常规货币政策会提高货币供应量，进而提高潜在的通货膨胀的可能。另外扩张性货币政策也可能使本币贬值。虽然非常规货币政策可以在一定程度上降低利率和提高资产价格，但是也导致了经济的不平衡并且大大增加了尾部风险。同时降低的真实利率会使投资者转向长期保值的资产---黄金。相对较高的真实利率和发达国家货币疲软使新兴国家对于西方投资者来说具有一定的吸引力，导致资金流入。而新兴国家正是黄金消费的重要国家，这造成了对黄金消费的积极影响。因此对应非常规货币政策所可能导致结果，黄金投资需求会增加，对黄金价格起支撑作用，因为黄金作为投资资产可以：

　　1.对冲潜在的通胀风险

　　2.对冲货币贬值

　　3.对冲增加的尾部风险

　　4. 对抗低利率

　　我们的判断：我们认为非常规货币政策对金价的影响更多的在限制下跌、提供较长的走强基本面，而非催化金价大幅上涨。

　　3.投资建议

　　我们继续看好金价为未来18 个月的表现。阶段性地，11 月份黄金价格调整阶段，有继续逢低配置黄金板块的机会，为2013 年布局。建议重点关注：中金黄金(600489，SH)，山东黄金(600547，SH)及刚泰控股(600687，SH)等。

　　4.风险提示

　　欧债危机持续恶化;货币宽松和低利率政策不及预期;美国财政悬崖问题出现非常规性恶化;印度卢比持续贬值;新兴市场国家实物黄金需求差于预期。