建材行业：行业整体仍处旺季，盈利上行再创年内新高

　　本期投资提示：

　　? 主要观点

　　10 月中旬市场整体仍然处于旺季，下游出货顺畅，需求维持上旬势头，但由于北方部分地区天气转寒，销量以及经销商进货意愿出现一定减弱迹象，预计后续北方市场将逐渐出现滞涨情况。玻璃平均价格(4mm)环比持平为73.0 元/重箱，环比提升1.1 元/重箱。同时，由于重油、纯碱价格环比持平，预计10 月中旬毛利率为14.9%，环比提升1.4%。本旬行业库存为2526万重箱，环比下滑0.5%(减少13 万重箱)，我们认为下滑趋势未出现改变，整体停窑率为24.9%，环比持平。

　　我们认为：行业下游需求目前仍然处于旺盛时段，预计短期整体供需平衡仍将稳中向好，但随着天气转寒，北方地区销量将逐渐回落，同时，若后续有新点火生产线则将对涨价造成一定的影响。

　　主要指标跟踪：停窑率(24.9%，环比持平)、毛利率(14.9%，环比提升1.4%，创年内新高)、库存(2526 万重箱，环比减少13万重箱，环比下滑0.5%)、固定投资增速、地产销售面积增速。

　　主要推荐公司：南玻A(“买入”评级) 、旗滨集团(“增持”评级)。

　　? 需求仍处旺季，价格上行

　　10 月中旬，玻璃价格除河南以及华南外，其余各地价格均出现上涨，涨幅为1.5-3.0 元/重箱不等。据了解，10 月中旬延续了前期的良好销售势头，各地企业出现区域性集体提价，但是由于天气逐渐转暖，北方部分地区已经出现涨价放缓的迹象，而华东及南方地区仍然处于旺季，出货良好。从地域上来看，东北地区需求开始缓慢减弱，后续预计提价有一定阻力;华北地区部分经销商也出现一定进货减缓的信号，后续或将进入淡季;同时，据了解，华南近期涨价幅度较小主要原因是虽然本地需求较好，但由于河北出货较多，北方订单相对减少导致整体外发销量同比较弱，因此涨价相对较慢。本旬主要城市玻璃平均价格(4mm) 为73.0 元/重箱，环比提升1.1 元/重箱。从幅度上看，成都价格上涨2 元/重箱，幅度为3.63%，涨幅居前。

　　? 玻璃价格上涨，玻璃-纯碱重油价差环比扩大

　　10 月中旬，纯碱、重油价格分别为1299、4550 元/吨，环比基本持平，玻璃-重油纯碱价差扩大1.1 元/重箱至10.8 元/重箱。我们预计，短期内需求仍处旺季，影响价差以及行业盈利水平重要因素是成本端价格变化。

　　? 盈利创年内新高，库存下滑，停窑率持平

　　截止到10 月中旬，行业库存环比基本持平，为2526 万重箱(环比减少13 万重箱)。由于近期供需转好，库存出现小幅下滑，预计随着需求保持旺盛，下滑趋势或将持续。预计10 月中旬行业毛利率为14.9%，环比提升1.4%。

　? 玻璃板块及重点关注公司估值

　　10 月中旬(截止到10 月19 日)，申万玻璃制造指数于沪深300 指数基本跑平，玻璃板块绝对PE 为28.7 倍，相较历史平均水平38.2 倍较低(历史最低点为15 倍，最高点为102 倍)。重点关注公司方面，南玻A，旗滨集团2012年PE 分别为37 倍、29 倍，分别略高于历史平均的36 倍以及23 倍，维持“买入”和“增持”评级。