煤炭行业：下游需求回暖，煤价普遍上涨

　　◆下游需求复苏带动煤价普遍上涨

　　国庆期间，国内煤炭价格出现一波小幅上涨，尤其炼焦煤价格普遍上涨30-50 元，而且此次上涨得到大型煤炭公司的确认，也纷纷上调价格。我们认为，价格上涨一方面是由于供给急剧收缩，另一方面由于需求出现好转(我们所谓的好转不是指用煤高峰到来，而是指8、9 月间进口量持续下降，为国内煤炭腾出市场约10%的市场空间)。此外近期港口库存急剧下跌，下游采购积极带来补库存的需求，也将刺激煤价持续上涨。节后煤炭下游各行业需求出现普遍复苏形势，钢铁、水泥等行业受前期基建投资政策刺激而出现反弹;钢厂和焦化厂开工率出现上升。受此影响，本周焦炭、炼焦煤和无烟煤等煤种均出现上涨行情。由于焦炭价格涨幅大于焦煤，焦炭企业出现短期盈利窗口，焦炭股迎来交易性机会。

　　◆煤炭生产：9 月陕西产量环比下降，大秦线煤炭铁路运量环比上升

　　陕西省煤监局发布数据，2012 年9 月份，陕西省生产原煤3287.04 万吨，同比减少1188.80 万吨，下降26.56%，环比减少960.00 万吨，环比下降22.60%;9 月份大秦线完成运量3495 万吨，同比增长0.6%，主要原因是铁路检修从去年9 月延后到10 月所致。

　　◆煤炭价格：动力煤、炼焦价出现反弹，无烟煤、喷吹煤价维稳

　　本周动力煤港口及产地价格均出现反弹，国际煤价小幅上升;部分炼焦煤价上调;无烟煤、喷吹煤市场个别价格小幅波动。

　　◆下游行业：电厂日耗回升，中钢协预估9 月下旬粗钢日产量存在低估截至10 月12 日，沿海六大电厂合计存煤1355.36 万吨，比上周下降0.84%;日均耗煤54.05 万吨，比上周14.10%;燃煤可用天数为25.08 天，比上周下降13.10%。

　　中钢协数据显示，2012 年9 月下旬重点大中型企业粗钢日均产量为150.9 万吨，旬环比下降0.9%;预估9 月下旬全国粗钢日均产量为184.28万吨，旬环比下降0.74%。我们认为数据存在低估。

　　一、 行业观点

　　1.1 行业观点：下游需求复苏带动煤价普遍上涨

　　国庆期间，国内煤炭价格出现一波小幅上涨，尤其炼焦煤价格普遍上涨30-50元，而且此次上涨得到大型煤炭公司的确认，也纷纷上调价格。我们认为，价格上涨一方面是由于供给急剧收缩，另一方面由于需求出现好转(我们所谓的好转不是指用煤高峰到来，而是指8、9 月间进口量持续下降，为国内煤炭腾出市场约10%的市场空间)此外近期港口库存急剧下跌，下游采购积极带来补库存的需求，也将刺激煤价持续上涨。

　　节后煤炭下游各行业需求出现普遍复苏形势，钢铁、水泥等行业受前期基建投资政策刺激而出现反弹;钢厂和焦化厂开工率出现上升。受此影响，本周焦炭、炼焦煤和无烟煤等煤种均出现上涨行情。由于焦炭价格涨幅大于焦煤，焦炭企业出现短期盈利窗口，焦炭股迎来交易性机会。

　　1.2 配臵与投资建议：煤炭股基本面好转

　　本周A 股市场在震荡中略有上升，未能延续节前大幅上涨势头。煤炭股也呈震荡格局。目前行业估值仍处于历史低位，估值提升空间巨大;同时近期煤炭基本面出现好转，维持对行业买入评级。建议配臵业绩确定性增长，前期跌幅较多的山煤国际、兰花科创;长期建议投资西山煤电、露天煤业。

　　本周组合绝对收益-0.71%，同期沪深300 收益0.50%，组合相对收益-1.20%。

　　行业新闻与解读

　　3.1 国土部公布煤炭合理开发“三率”指标

　　为强化煤炭资源合理开发利用的监督管理，促进矿山企业节约与综合利用煤炭资源，9 月20 日，国土部矿产资源储量司公布《煤炭资源合理开发利用“三率”指标要求(试行)》(以下简称要求)。国土部表示，要求将“三率”指标作为编制和审查煤炭资源开发利用方案、矿山设计的依据，新建或改扩建煤企的“三率”必须达标。煤炭资源合理开发利用“三率”是指煤矿采区回采率、原煤入选率、煤矸石与共伴生矿产资源综合利用率等三项指标，是评价煤炭企业开发利用煤炭资源效果的主要指标。国土部要求，井工煤矿薄煤层(<1.3米)回采率不低于85%;中厚煤层(1.3～3.5 米)不低于80%;厚煤层(>3.5 米)不低于75%;对于采用水力采煤技术的井工煤矿，薄煤层、中厚煤层和厚煤层的采区回采率分别不低于80%、75%和70%。露天煤矿薄煤层(<3.5 米)回采率不低于85%;中厚煤层(3.5～10.0 米)不低于90%;厚煤层(>10.0 米)不低于95%。煤炭矿山企业的原煤入选率原则上应达到75%以上。国家鼓励煤炭矿山企业合理开发与综合利用煤矸石以及与煤共伴生矿产资源。开采设计或开发利用方案也要对煤层气、黄铁矿、镁、铟、高岭土等矿产资源开发利用提出指标要求。其中煤矸石和矿井水综合利用率均应达到75%以上。

　　我们认为，国土部对煤炭资源开发“三率”指标的规定在总体上有利于我国煤炭资源的合理开发利用;但由于不同煤矿差异性较大，因此这一规定在实际应用中还将根据具体情况调整。

　　3.2 重庆取消外购煤补贴 暂停征收煤价调节基金

　　虽然预计今冬重庆最大电力缺口将超过100 万千瓦，但当地政府还是坚持取消已执行一年多的外购煤每吨补贴90 元政策，同时暂停征收煤炭价格调节基金。从披露的信息看，重庆市外购煤炭补贴的资金主要来自向煤矿征收的煤炭价格调节基金。在煤炭企业已经限于困境的情况下继续征收价格调节基金，既不合时宜，也在事实上造成了当地煤矿与外地煤矿的不公平竞争。政府因此采纳建议，从9 月起取消了外购煤的补贴政策，暂停收取价格调节基金。

　　我们认为，重庆这一政策旨在保护当地煤炭企业，也说明当前煤炭市场行情已经对煤企造成巨大压力，部分煤企甚至已经出现停产情况。尽管此举会在一定程度上刺激当地煤企生产，但冬季电煤缺口仍不可避免。

　　3.3 山西省加快推进煤矿现代化

　　山西省实施的煤炭资源整合全面完成后，全省煤炭工业进入了新的发展时期，急需新的更高的标准来引领。10 月11 日，省煤炭工业厅出台“加快推进现代化矿井建设的意见”，从资源保护、生产建设、安全保障等方面探索现代化办矿新路径。其中，主要特点为：矿井建设要实现规模化;矿井装备现代化。矿井安全系统化。矿井矿区生态化。据了解，到2015 年年底，全省150 万吨/年及以上的矿井实施重点达标，其中将有80%以上的矿井建成现代化矿井;150 万吨/年以下的矿井实施鼓励达标，将有50 座左右的矿井建成现代化矿井。

　　我们认为，加强煤矿的现代化建设是我国煤炭行业发展的必然趋势，作为重要煤炭产区的山西，此次政策出台促进省内煤矿的现代化进程，也将对其他省份起到示范效应。

　　3.4 内蒙古将建4 个亿吨级煤炭基地

　　2012 中国国际煤炭发展高层论坛昨日在北京昆仑饭店举行，此次论坛主题为“布局十二五，谋划煤炭工业新发展”。内蒙古自治区副主席王波出席论坛并演讲。王波说，今后内蒙古将不断推进大集团建设、大基地的建设、煤电用一体化建设。“十一五”以来，内蒙古全力推进煤炭企业兼并和重组的工作。目前新的一轮煤炭企业兼重组工作正在进行中，到2013 年年底，全区地方煤炭生产企业数量将由目前的353 户调到80-100 户。在地方企业中，形成1-2 户亿吨级、5-6 户500 万吨，15-16 户千万吨级的煤炭生产企业。内蒙古还将坚持“西部适度建设、东部重点建设”的要求，保护性地开发阿拉善、乌海、鄂尔多斯棋盘井地区的无烟煤和焦煤，重点开发锡林郭勒、呼伦贝尔地区的褐煤资源。经过努力，建设4 个亿吨级煤炭生产基地，6 个5000 万级的煤炭生产基地。此外，内蒙古将充分发挥比较优势，大力发展煤炭-电力-冶金、煤炭-电力-多晶硅-光伏制造、煤炭-电力-稀土新材料、煤炭-电力-煤化工、煤炭-电力-氯碱化工和氟化工、煤炭-电力-建筑陶瓷、煤炭-电力-云计“煤电用”一体化产业链，提高能源就地加工水平，加快能源密集型发展，促进产业结构优化升级。

　　我们认为，内蒙具有丰富的煤炭资源，近年来也经历了较为迅速的发展;未来亿吨级生产基地的建设将进一步提升内蒙在全国煤炭市场的地位。但内蒙煤炭市场对全国的辐射效应还将在很大程度上取决于铁路运力增长情况。

　　3.5 国外机构预测澳大利亚动力煤价格将回升

　　10 月4 日路透社消息，因中国企业国庆期间休假，澳大利亚动力煤价格稳定，但很快会出现反弹。因为假期一结束，下周中国买家就开始重新进冬季煤炭货物。澳大利亚煤炭现货指数上周每吨收于85.85 美元，周三只有轻微的上涨收于每吨85.49 美元。秋季通常被这些行业称为“肩膀季节”,因为它是在夏季高峰需求和冬季之间。上周周末Xstrata Plc 公司和日本东北电力公司的煤炭供应合同价格略低于每吨97 美元，从今年10 月1 日起开始，比当时的基准价每吨高10 美元。分析师表示煤炭价格将上涨一些。渣打银行在给客户的报告中称：展望未来,热煤需求进入季节性高点(第四季度),我们预计价格逐渐回升。

　　我们认为，近期澳大利亚煤炭价格已经出现反弹迹象，国际煤市也出现小幅反弹。节后中国煤炭冬储的需求已经带动国内动力煤价格普遍上涨，预计将对澳洲动力煤价产生一定带动作用。