有色金属—QE3 时代有色板块的投资机会

　　QE3 时代到来

　　9 月13 日，美联储推出第三轮量化宽松政策，每月购买400亿美元MBS 债券，直至就业状况“显著”改善。同时，维持扭转操作至年底，并延长目前低利率水平至2015 年中。

　　与前两轮QE 不同之处在于，QE3 为开放式，即没有规定总规模和截止日期，一切视美国经济状况而定。

　　据此，得出以下判断：1、美国经济状况不容乐观，以及几个月后面临大规模财政紧缩，倒逼美联储推出更大力度的刺激政策;2、开放式QE3 有助于市场形成持续的流动性宽松预期，无论从商品属性还是金融属性，对大宗商品都构成实质利好;3、开放式QE 意味着美联储为货币政策的灵活调控留足空间，对美国就业、通胀、房地产数据的监测重要性提升;4、美联储在大选前推出QE3，而包括总统侯选人罗姆尼在内的共和党对美联储货币政策一直颇有微词，随着大选结果浮出水面，美国货币政策是否调整也迎来关键节点;5、假设奥巴马获得连任，将更有利于货币政策的连续性。

　　综上，QE3 时代，美元流动性预期波动加大，对关键数据和关键节点的把握更为重要，总体利好大宗商品价格。

　　QE3 对基本金属价格的影响

　　QE1 和QE2 规模分别为1.7 万亿美元和6000 亿美元，此间基本金属和黄金价格均有出色表现，并且第一轮QE 价格涨幅更大。特别是基本金属，受益于国内4 万亿基建投资的配合，供需面明显改善，最高涨幅达133%。

　　QE3 与前两轮实施背景不同之处在于：第一，QE1、QE2 时期基本金属供需格局持续改善，而目前各国经济普遍处于下行通道，基本金属过剩情况较严重;第二，从QE 规模上来讲，开放式QE3 虽然可能较有持续性，但是单月规模远小于QE1 和QE2;第三，由于美国QE 对经济的实质性推动作用逐渐减弱，市场对QE3 的期望值也将进一步降低。

　　综合各方面因素，QE3 对基本金属价格的支撑力度或将小于前两轮。

　　QE3 对黄金价格的影响

　　前两轮QE 中，黄金价格最高涨幅均在60%左右，事实上从美联储扩张资产负债表以来，黄金价格已形成趋势性上涨，主要是黄金货币属性更强，美元流动性泛滥提升黄金的投资价值。从中期投资策略报告开始不断指出，金价与美国基础货币量变动具有高度正相关性，美国QE 及QE 预期将决定2012 年金价走势。所不同的是，此前判断本轮金价的上升主要由QE3 预期带动，但是QE3 最终推出具有不确定性，并且其他重要因素(负利率、通胀预期、供需基本面等)变化偏负面影响，或将使金价波动加剧，并制约金价上涨的高度。

　　目前，由于美国基础货币量的进一步扩张已不再停留在预期层面，黄金的货币属性将得以充分发挥。另一方面，QE3无疑进一步加剧未来的通胀风险，看到美国通胀保护债券利差从7月末开始快速回升，表明通胀预期明显强化。综合来看，金价短期至中期上涨趋势明确，金价的涨幅也有望超出此前预期，再度挑战1900美元/盎司的历史高点。

　　QE3对有色金属板块的影响

　　QE1推出后，有色板块开始大幅上扬，随着QE1临近尾声而提前转入震荡;QE2时期，由于市场提前几个月释放预期，国内有色板块也提前启动，QE2推出后因利好兑现而向下调整。造成这种差异的原因是，QE1对经济提振形成实质性利好，板块上涨更为坚定;而QE2期间经济增速下滑，内生动力衰减，股价的上涨主要受预期推动。另一方面，随着QE规模缩减，以及金属价格涨幅收敛，股价涨幅也呈收窄趋势。

　　QE3推出的宏观经济背景与QE2时期相似，国内政策上相对积极，但政策效果仍需时间验证;QE3总规模目前还难以确定，市场预期也将缺少稳定性;此外，前两轮QE时期，由于金属价格不断创出新高，有色金属板块业绩持续增长;而今年有色板块业绩可能大幅回落。综合来看，QE3对有色板块的支持力度也可能不及前两次。

　　分子行业板块来看，QE3对金融属性较强的黄金和基本金属价格有直接影响，理论上对这两个板块带动作用最大，黄金价格上涨趋势最明确，是重点推荐的品种。

　　小金属的独立行情

　　需要注意的是，小金属板块在2010年7月以后，涨幅大幅超越其他子板块，并且每一次波动，基本都超越其他子板块表现。主要原因是小金属资源稀缺，并且在新兴产业中的应用更广泛，符合国家经济转型的大方向，受到市场的青睐。这一趋势在未来有色金属板块投资中不会发生根本改变。但就现阶段而言，小金属公司正面临需求疲弱，业绩下滑的短暂困境;由于金融属性不强，对QE3的敏感度不高;针对小金属的产业政策也处于空档期，或将制约股价的短期表现。

　　风险提示

　　近两周，从欧央行购债到美联储推出QE3，市场的几个预期都已兑现。接下来市场又会重新开始关注有色基本面，由于当前来自实体经济的需求依然偏弱，所以短期之内有色板块面临调整压力。另外，QE3对美国经济毕竟有积极的一面，对美元并不全部是利空，美元近期的下跌显然忽略了QE3中包含的对美元有利的一面，所以美元下跌后面临修复，大宗商品价格短期内或因此承压。

　　上市公司投资建议

　　行业配置：国内外流动性进一步放松和国内的基建投资救市将使有色板块实现超越大盘的收益。重点看好黄金和铜板块，拥有股价催化剂的小金属品种可持续关注。

　　个股推荐：山东黄金(金价上涨;中期业绩超预期;成本控制良好);辰州矿业(金价上涨，锑价企稳回升预期，锑产品扩产);铜陵有色(铜价上涨，资产注入预期);利源铝业(受益城轨概念;分享“苹果”产业高成长;募投项目达产盈利增长多点开花，12年业绩高增长可期;小非解禁压力正逐渐释放);厦门钨业(福建稀土集团的整合平台，稀土产业链成长性突出;新材料业务逐渐成熟，业绩贡献度提升)。