“国网系”将引领国内电力装备企业发展方式转型

　　行业内普遍把“国网系”的发展理解为垄断发展，这种观点可能不够客观，通过对国网发展方式转变的研究，我们认为“国网系”本质是适应国网发展方式转变下的运营效率提升，在得到国网资金、科研和试点市场的支持下，“国网系”将成为我国坚强智能电网建设以及我国电力装备国际化的重要力量，我们判断“国网系”将引领国内电力装备企业企业发展方式转型。

　　主要观点：电网发展方式转变具备了国内电力装备企业的发展方式转变。国内电力装备企业的最大客户是国家电网和南方电网，长期以来，国家电网和南方电网的发展模式直接决定了国内电力设备企业的发展模式，“十一五”期间，粗放的电网建设和电网企业发展也带来了国内电力装备企业粗放式快速成长，进入“十二五”期间，传统电网建设显著放缓，电网发展进入结构化重点发展阶段，电网企业由“粗放式”向“集约化”发展转变，这必将导致国内电力装备企业传统发展方式的转变。

　　“国网系”本质是粗放式向集约化发展下的运营效率提升。电网发展方式转变，传导至电力装备企业层面需要一个过程，主要系国内电力装备企业充分理解(而不是“抱怨”)和体验这一转变需要一个较长的周期，“国网系”在国网直接管控模式下，对国网精神理解相对较快且准确，从率先融入国网体系中的国电南瑞过去几年发展历程来看，“集约化”管理和“集约化”发展已经取得了较大的成果，国电南瑞的运营效率不断提升，核心竞争力不断增强，品牌效应日趋强大。从2012 年起，许继电气和平高电气也将会逐步呈现这一特征。

　　“国网系”确实受益于国网资金、科研和试点市场的支持，是坚强智能电网建设的重要力量。过去三年，是我国电力装备企业发展史上不平凡的三年，电网发展方式的突然变化让国内企业粗手不及，经营状况不断恶化，几乎100%的企业在研发、生产等多个方面的投入则显得被动(思源电气是一个特例)。智能电网从理论到试点，再到全面推广建设的过程中，需要企业在研发、生产等多个方面超前和大量投入，才能成为智能电网建设的支撑力量。“国网系”在过去两年里确实受益于国网资金、科研和试点市场的支持，“国网系”在研发和制造等方面的能力持续增强。

　　“国网系”在国网支持下成为我国电力装备国际化的重要力量。虽然我们电网建设进入结构化重点投入阶段，但电网总量投资增长已经趋稳，我国的电力装备企业谋求更大的发展空间，必须要走出国门。但国际化是一个过程，需要国内企业适应海外电网发展方式，有一个积累经验过程，在国网国际化战略支撑下，“国网系”将较快成为我国电力装备国际化的重要力量。

　　投资建议：继续推荐“国网系”，国网系将引领国内电力装备企业发展模式转型。推荐许继电气(000400)、国电南瑞(600406)、平高电气(600312)。

　　继续推荐“智能中低压”，考虑到网外市场回款难度和坏账风险加大，侧重推荐与电网有关的智能配网一、二次主设备供应商。推荐许继电气、国电南瑞、北京科锐(002350)、中能电气(300062)、长园集团(600525)，重点关注积成电子(002339)。