家用电器--收入增速环比改善，盈利能力进一步提升

　　投资要点

　　行业整体收入增速季度环比改善。2012年上半年实现营业收入2591亿元，同比下降5.20%;实现归属母公司净利润111亿元，同比增长9.46%。分季度来看，2012年第一、二季度营业收入分别同比下降8.32%和2.52%，归属于母公司净利润分别同比增长10.06%和9.07%。

　　白电子行业：收入增速企稳回升，盈利能力提升。2012年上半年白电子行业实现营业收入1519亿元，同比下降10.24%;分季度看，2012年第一、二季度营业收入分别同比下降14.41%、6.71%，从11年三季度开始的收入增速逐步放缓趋势在二季度已经有所改善。同时，受益于原材料价格下降及行业竞争缓和，行业毛利率水平维持环比不断提升趋势。也正因此，净利润同比增速结束了2011年逐季下降的趋势，2012年第一、二季度净利润同比增速达到19.82%和15.56%。(白电子行业2011年1-4季度的单季度归属于母公司净利润同比增速分别为31.14%、21.06%、8.26%、4.60%)。

　　黑电子行业：收入平稳增长，盈利能力回落。2012年上半年黑电子行业实现营业收入739亿元，同比增长5.60%;实现归属母公司净利润13亿元，同比增长0.31%。黑电行业的净利润水平2011年在上游面板价格处于低谷及行业竞争缓和等因素共同作用下，出现爆发增长。进入2012年，需求增速放缓导致行业竞争重归白热化，在同期较高基数及TCL的上游面板开始计提折旧导致亏损的情况下，毛利率环比下降，净利润增速出现下滑。

 　 厨卫家电及其他子行业：收入增速及盈利能力环比改善。厨卫家电2012年一季度/二季度实现营业收入和归属母公司净利润分别为58亿元/78亿元，和4亿元/7亿元，收入同比分别下降0.31%/增长3.7%，净利润分别下降7.79%/1.61%。行业从11年下半年开始的调整自12年一季度创出低点后，二季度业绩环比开始有所改善。

　　投资建议: 进入2012年二季度，家电行业收入增速下降的压力依旧存在，但较11年下半年及12年一季度已经有所改善。同时，上游原材料的下降有利于行业盈利能力的提升。我们对行业整体的销量增速保持谨慎，但对白电行业整体盈利能力的提升保持乐观，基于白电板块稳定的竞争格局、以及美的战略调整给行业带来的变化，我们重点推荐行业龙头“格力电器”。黑电行业则重在对行业变化的跟踪，在行业的快速变化中寻找阶段性的投资机会，建议继续关注“海信电器”。同时，我们看好在厨卫细分领域竞争力极强的老板电器。

? 投资风险：行业销量大幅下降，行业竞争加剧