春雨润物细无声，零售业进入平缓复苏通道

　　2季度零售行业将进入平缓复苏通道

　　——2012年1、2月零售企业数据不佳，2月由于基数影响会出现部分极端低值，3月也不会有很大起色，依然维持我们去年4 季度策略对本轮调整的判断：2012年1季度是零售行业在本轮周期中基本面的谷底，2季度进入基本面逐步改善期。

　　——自2011年4季度开始的基本面数据大幅下滑趋势将逐步得到遏制，原因是影响销售额增速的量价转换已经进入中后段，随着CPI 回落至3.2%，进入下降通道后半程，销售量复苏将逐步替代价格下滑因素成为销售额增长的主要推动力。

　　——根据对历史4 次通胀周期研究，零售行业市场累计收益率通常提前CPI指数3-6个月见底，底部时间及反弹力度与CPI 底部区域宽度相关，可印证本轮周期中零售行业已至底部，2季度可迎来行业基本面逐步好转的判断。

　　——本次复苏力度无法与2009 年的触底反弹相比，更类似03-06 年通胀周期的回暖速度，见底后仍需徘徊一段时间，其后随秋季“客单”增长迎来较快销售增速。

　　政策面有暖风，微风级

　　——4月举行第二次高级别全国流通业大会，由于提高消费、解决保障的难度太大，估计短期以降低消费价格、减少流通环节成本为政策首选，意味着税费改革、金融支持可能还是会集中在民生相关的流通领域，同时流通环节少的电子商务也将保持热度。

　　投资建议：2季度布局为主，侧重成长兼顾安全

　　——2季度我们判断零售行业基本面无恶化，市场信心将随行业数据的好转而逐步恢复;在零售行业投资策略上，2 季度可侧重成长性兼顾安全性，加大物业价值高、业绩弹性大的品种配置。

　　百货：寻找充盈中的匮乏，体量适中的优质物业持有者为重

　　——零售销售渠道随电子商务发展不断充盈，必然带来区域品牌辐射效力强的优质商业物业匮乏，自有物业比重高，且区域集中的龙头企业投资价值高，推荐标的包括友好集团、鄂武商、新华百货、成商集团。

　　连锁及物业：防御优先，守候成长

　　——估值优势明显，基本面负面因素反应充分，且未来存在业绩改善空间的公司具有投资价值，推荐标的包括苏宁电器、海宁皮城。