证券行业：险资改道，利好大综券商

　　事件：

　　保监会近日下发《关于保险机构投资证券交易问题的通知》(以下简称《通知》)，明确保险机构可以采取租用券商交易单元模式，或以特殊机构客户模式参与交易所证券交易。通知的发布意味着保险机构退出专用席位已成定局。根据此前沪深交易所和中登公司下发的《关于保险机构证券投资交易有关问题的通知》要求，保险机构将于2014年底前逐步退出专用席位。

　　点评：

　　一、上市券商六家享有保险资金交易席位资格

　　《通知》表示，保险机构可采取租用符合条件的证券公司交易单元模式，也可采取参与特殊机构客户模式试点方式进行证券投资。

　　按通知规定，保险机构如果租用交易单元，选择的服务券商应当满足6大条件。首先，经营业务比较全面，能够覆盖证券经纪、证券研究、投资银行、股指期货和融资融券等领域;其次，拥有独立的研究部门和50人以上的研究团队，研究范围覆盖宏观经济、金融市场和相关行业，建立完善的研究报告质量保障体系。此外，需满足投行实力较强，完善隔离墙制度以保证服务公正客观，接受保监会有关保险机构证券交易情况的监督等。

　　对于想提供特殊机构客户服务模式试点的券商而言，除满足以上租用交易单元需要的6大标准外，还需满足另外6大条件，包括上年末净资本在30亿元以上、取得证券监管机构AA级(含)以上的监管评价、制定完善的客户资产管理制度、拥有先进的交易系统、建立严格的客户信息保密流程等。2011年最新证券公司分类结果显示，目前市场共有16家AA级券商，其中含上市券商6家。

　　二、预计2014年保险席位为券商贡献10亿元收入

　　至2011年底，我国保险业总资产达6万亿元，按照30%的年复合增长率且权益类投资的账面余额合计不高于总资产的25%计算，至2014年全年可用于投资股票基金的保险资金规模将达3.3万亿。根据图表3预测，假设险资达到规模上限，佣金率0.03%，市场换手率100%，2014年保险交易渠道将为券商贡献近9.91亿元收入。

　　三、大综型券商：强者恒强

　　《通知》的发布将众多中小型券商暂时划出门槛，提前获得险资交易席位的券商佣金收入将显著提高。我们预计中国保险资产规模在未来10年仍将保持高速增长，险资的权益类投资比例也可能还会提升，其未来对券商的佣金贡献将进一步拉开大型综合类券商与中小型券商的经纪业务规模。维持证券行业“中性”评级。