下周一买什么？13家券商推荐58只牛股

　　安信证券给予软控股份买入评级 给予中创信测增持评级

　　软控股份(002073)：不仅仅是优秀
　　侯利 021-68763972 houli@essence.com.cn
　　跨行业技术储备丰富，后续项目明确。公司作为国家轮胎工艺与控制工程技术中心，吸引了业内大量的专家加盟，众多围绕橡胶材料的科研项目为后续大量的新材料产业化提供了种子，而每一个种子成长起来，都可以为公司的跨行业拓展带来巨大的市场。伊克思项目一次点火试车成功对于公司在合成橡胶生产线建设能力极具宣传效应。
　　长期来看，我们认为仅在合成橡胶领域的跨行业拓展即可以为公司带来数百亿的订单。而随着公司在X 光检测、激光全息检测等核心技术上已经取得突破，未来将有更多的技术可以进行跨行业拓展，每个技术的跨行业拓展均可以带来十几亿甚至几十亿的收入。
　　国家战略的高度拓展海外市场。随着缅甸项目的签订，软控海外市场拓展的路径也展现在我们面前。即公司站在国际和国家战略的高度，利用国家的支持，帮助东南亚等发展中国家发展橡胶工业，并在此过程中独享这些国家橡胶轮胎工业成长带来的巨大市场。
　　国内轮胎工业必然整合，公司将极大受益。国内轮胎产业目前有500 多家企业，未来10 年必然将整合为20-30家，只有整合才能做大规模、做出品牌。轮胎企业通过整合做大规模以后，才会更注重和更有实力进行技术创新、更有动力采用先进技术和装备、更加注重信息化的建设、更加需要全面的服务，而只有软控可以从设备、软件、网络等各个方面满足全面的需求和提供全面的服务。因此，我们认为，行业的整合一方面通过淘汰落后产能带来更多的设备需求，另一方面也将使得软控的市场份额有大幅的提升。
　　产能瓶颈解决，新产品发力在即。胶州生产基地一期投入使用使软控产能瓶颈得到极大缓解。初步了解，基地投产可使公司产能扩大一倍多。产能的扩张使得公司新产品可以实现批量生产，液压式硫化机、低温密炼年产能均支持近3 亿元的产值，我们认为借产能的扩张公司新产品将成为重要的增长点。
　　两化融合典范，获国家全力支持。发改委也即将授予公司国家工程中心的称号，财政部的专项资金拨款已经到位。
　　国开行提出“要像支持华为一样支持软控” ，给公司授信额度30 亿美元，公司将利用这些支持使得产业链的上下游都获得快速的发展，并带动公司业务的发展。
　　并购或将成为常态。在轮胎装备和跨行业发展上，公司未来都将进行一系列的并购。轮胎装备业务上，随着市场份额进一步提升，公司或将开始大规模进行横向并购，目的是扩大规模和产能。在跨行业上，公司将会直接收购国外的一些公司，目的主要是获得品牌和技术。
　　公司是适合长期投资的战略品种，维持买入-A 投资评级，提高目标价至30 元。公司管理层志向高远，能够站在行业、国家乃至全球的战略高度来谋划公司长期的发展，其长期发展潜力不可限量。从公司的战略布局来看，未来几年保持30%以上快速成长非常确定，并且未来随着跨行业的深入以及行业整合的开始，公司仍然具备加速成长的潜力。我们预测公司2010-2012 年EPS 分别为0.54、0.85 和1.18 元，我们认为，公司不属于短期炒作的热点品种，但长期持有必将有丰厚回报，公司业务市场空间广阔，核心技术的拓展性很强，且成长的确定性非常高，未来估值水平不排除有系统性提升，给予公司2011 年35 倍PE，提高6 个月目标价格至30 元，维持买入-A 评级。

　　中创信测(600485)：夯实产品基础，稳健成长
　　黄文戈 010-66581635 huangwg@essence.com.cn
　　一、公司处在一个平稳增长期，近两年主要工作是夯实产品基础
　　主要产品可以划分为仪表和系统两个部分，是电信领域的系统集成公司+仪表公司。由于近年来随着增值、3G 业务的发展，运营商对网络测试产品提出了三层（采集、合成、应用）要求，采购方式也变成了分别采购。
　　这样，需要公司在未来的时间里，夯实已有采集、合成的优势领域，拓展增强应用领域。
　　同时，在网络测试产品中，公司计划在已有在核心层优势保持的前提下，进一步增强海外产品、无线网络优化测试终端产品的开发能力。
　　二、自去年，公司管理层思路统一，经营稳健
　　公司在05 年曾经尝试空管领域未果，08 年曾经考虑无线网络优化服务领域（深圳优网科技），09 年产生了较大负向投资收益；自09 年前后，公司基本确定了稳扎稳打、坚持在通信测试领域做细做专的战略。
　　同时，随着员工人数的增加和技能的提升，我们确认公司将会持续稳定发展。
　　三、股权激励对公司构成长期利好。
　　股权激励草案提到三年每年营业收入增长率不低于 10%，净利润增长率不低于 30%，行权价16.19 元，在很大程度上为公司发展构筑了护城河。
　　四、投资建议
　　我们预测，10 年到12 年，收入增长率为26.3%、26.4%、26.4%，利润增长率为56.7%、34.3%、33.8%，对应EPS 为0.30 元、0.41 元、0.54 元。
　　考虑公司未来发展稳健，成长可期，首次给予增值-B 投资评级，给予2011 年40 倍PE，对应目标16.4 元。

　　渤海证券给予冀东水泥等3家公司买入评级

　　◆天地科技公告点评——买入评级 （王雪莹）

　　事件：

　　11月18日天地科技发布对外投资公告，向控股子公司鄂尔多斯市天地华润煤矿装备有限责任公司增资2550 万元，增资完成后仍持有其51%股权。

　　点评如下：

　　天地科技与天地华润的其他股东共同向其增资，有利于天地华润在完成基本建设后尽快开展售后及维修服务，并扩大生产规模，也有利于增强公司煤机产品在鄂尔多斯地区的市场竞争力。此次天地科技向该控股子公司增资，符合公司的发展战略。维持对公司的买入评级。

　　◆异动点评：电子行业——买入评级、中科三环——买入评级、北矿磁材——中性评级（陈志峰）

　　事件：

　　11月17日，电子行业指数上涨了3.3%，中科三环上涨8.34%、北矿磁材上涨7.89%。

　　点评：

　　昨天大盘出现了一波小幅上涨行情，电子行业领涨，涨幅仅次于有色金属。行业基本面方面维持近期点评观点，提醒关注短期系统性风险，长期看好行业高成长性，维持行业买入评级。中科三环是国内稀土永磁钕铁硼生产的龙头企业，基于稀土磁性材料与国家新兴战略产业密切相关，具有强烈的政策支撑，和需求拉动，我们维持中科三环买入评级，维持北矿磁材中性评级。

　　◆冀东水泥：收回对河北证券投资的公告点评（渤海建材组）

　　事件：

　　近日，公司收到了河北省石家庄市中级人民法院的民事裁定书，对河北证券有限责任公司破产案剩余财产分配方案进行了裁定，第一次剩余财产分配按权益份额1:1的比例进行现金分配，其中确认我公司的权益份额为1,000万元。扣除支付破产管理人费用50万元后，本次实收河北证券有限责任公司破产管理人发出的银行汇款950万元。

　　点评：

　　由于河北证券有限责任公司于2006年1月被广发证券托管，公司根据2006年四届三十次董事会决议对公司投入的1,000万元股权投资计提了100%减值准备。此次收回的950万元相应增加公司当期利润，增厚每股收益0.008元。预计公司今明两年可分别实现EPS 1.24元和1.60元，动态PE为16倍和12倍，估值具备提升空间，维持“买入”评级。

　　东方证券给予华东医药等4家公司买入评级

　　华东医药 000963.SZ——质地优良提供安全投资边际

　　前言：公司业务横跨医药工业和商业两大领域，并各有特色。公司在免疫抑制剂领域具备国内领先的竞争优势，糖尿病用药和消化性溃疡用药领域各有支柱产品，同时其商业业务在浙江省处于龙头地位。在我们上一篇研究报告详细论述公司未来发展动力的基础上，我们在本报告中详细梳理一下公司现有业务和品种。
　　研究结论
　　? 免疫抑制剂：临床整体解决方案成形
　　为了实现对排异反应的全面抑制，一般需要将现有的三类免疫抑制药物组合起来使用，俗称 ‘三箭齐发’，方案中占比98%以上为钙调素抑制剂和DNA合成抑制剂，随着他克莫司2009 年的上市，公司产品线进一步扩充到上述两大类产品中，产品间协同效应明显、有效避免同业竞争，同时共享营销渠道有利于进一步降低销售成本，巩固公司在免疫抑制剂领域的领头羊地位。
　　? 糖尿病用药：卡博平低端市场蓄力
　　阿卡波糖是目前我国降糖口服用药中市场占有率排名第一的品种，国内企业中只有华东的产品能够与原研药企拜耳的拜唐苹分庭抗礼，2009 年市场占有率为14.7%，空间巨大。未来华东将继续依靠价格优势，强化产品在中低端市场的重要地位。随着基层医疗体系的扩容，中低端市场将为卡博平的增长提供源源不断的动力。
　　? 消化性溃疡用药：产品结构升级推动泮立苏成长
　　以质子泵抑制剂为代表的西药是消化性溃疡用药中的主流品种，其中泮托拉唑由于不良反应更轻微，在国内市场的市场占有率一直稳步上升。目前国内超过60 个厂家有生产文号并参与招标竞争，但华东通过精耕细作，做到了单品种2 亿元销售规模，在全国排名前三。未来产品结构升级将持续推动华东的泮立苏成长。
　　? 百令胶囊：冬虫夏草制剂，别具一格
　　百令胶囊是独家生产的国家一类新药，作为冬虫夏草制剂在肾内科、中医科、移植科、肿瘤科、呼吸科等都有广泛应用。类似品种江西金水宝胶囊已实现销售收入15 个亿，销售团队规模是华东的数倍，而百令胶囊09 年销售收入仅3 个亿，随着公司加大对百令胶囊的推广力度，未来成长空间非常广阔。
　　? 医药商业：地区龙头、上升空间依然广阔
　　公司前身为杭州医药采购供应站，目前业务也主要集中在杭嘉湖地区，而在浙南等省内其他地区的销售规模都比较小，尽管公司目前商业业务规模位居浙江省第一，但上升空间依然广阔。
　　? 盈利预测
　　综合分析认为公司质地卓越，我们预计公司业绩将迎来新拐点，医药工业业务发展的提速和医药商业业务的稳定成长将相得益彰，同时公司治理改善将提升公司估值水平向一线医药股看齐。我们预计2010-2012 年每股收益为0.79 元，1.14 元、1.56 元，维持买入的投资评级，目标价55 元。

　　齐翔腾达 002408.SZ——新项目的建设将利好公司长远发展

　　事件点评：
　　齐翔腾达发布超募资金使用公告，公司将投资使用超募资金29,315万元建设年产7万吨丁二烯项目。项目建设期一年，建成后预计新增年销售收入90,280万元，年税后利润6,839万元，预计投资回收期4.55年（含建设期1年），投资利润率28%，具有良好的盈利能力。项目实施后剩余超募资金为6亿元。
　　公司还公告将建设4万吨甲乙酮项目，总投资为19960万元，建设周期为半年，项目税后财务内部收益率为28.97％，资本金利润率为31.61％，项目税后财务净现值为17819万元，静态投资回收期4.54年（含建设期1年），投资利润率31.61％，具有良好的盈利能力。
　　研究结论：
　　我们分析认为，本次新项目的实施基本上符合我们在8月首次覆盖报告中指出的公司超募资金使用将利好公司长远发展的预测。并且我们再次重申推荐公司的核心逻辑，就是公司是一家类资源股，公司的核心竞争力就是对C4资源的强大的掌控能力。这也是我国近几年甲乙酮行业除了公司外产能扩张缓慢，且在价格高涨时也难以通过扩大产量来平抑价格的根本原因。
　　而本次公司的两个C4下游项目的建设，也再一次表明公司将致力于最大化自身的资源优势，扩大下游C4的深加工领域来提高利润的决心。
　　从公司募投的两个项目看：1.甲乙酮为公司的主营产品，技术成熟，建设周期短，明年即可贡献利润。并且在目前供需极度紧张的情况下，4万吨的产量对价格也不会造成太大的冲击；2.丁二烯是重要的聚合物单体，能与多种化合物共聚制造各种合成橡胶和合成树脂，国内需求非常旺盛，目前价格在15000元/吨左右，盈利能力较强。考虑到丁二烯是合成如顺丁橡胶等橡胶产品的重要原料，我们预测这也为公司未来可能的在橡胶领域的发展奠定了基础。
　　盈利预测：
　　综合以上分析，我们继续看好公司的发展，维持公司今明两年的盈利预测为每股1.52 元和1.96 元，目标价50 元，维持齐翔腾达的买入评级。

　　沈阳化工 000698.SZ——消费税11 月已开始免征，利好公司未来业绩

　　事件：
　　自国家税务总局 9 月份公告对用作生产乙烯、芳烃等化工产品原料的进口燃料油返还消费税后，我们就一直密切跟踪沈化的税收减免进度。从我们了解到的情况看，公司自11 月以来，已开始免交消费税。这也印证了我们此前作出的沈化CPP 项目为创新性工艺，最终享受国家燃料油消费税调整优惠政策的判断。
　　研究结论：
　　? 我们测算该通知如果严格执行，依照沈化今年的 30 万吨渣油加工量，每吨812 元的消费税计算，则成本减少2.4 亿元，每年增厚每股收益为0.25元。
　　? 展望未来，我们认为消费税减免事件的落实，会对沈化的业绩造成深远的影响：其一，现在沈化的DCC 项目规划产能为50 万吨，因为消费税的负担，成本上没有明显优势，因此没有实现满产。未来在渣油消费税解决后，则可以实现50 万吨的额度产能，那么消费税减免对盈利的增厚可以达到0.4 元；其二，消费税问题的解决，降低了沈化的成本，彻底打通了沈化的扩产空间。作为创新型的石化企业，未来沈化将有可能将现有的50 万吨的CPP 项目，扩产到150 万吨，产能的增长也会成为未来的一大看点。
　　? 而对于市场上普遍担心的明年消费税减免是否继续的问题，我们认为国税总局将优惠定在今年为止，主要是考虑到当年对石脑油的优惠政策也是到今年年底为止，未来应该是燃料油依照石脑油的优惠政策统一执行，所以减免应是大概率事件。否则的话，10 月份新推出的政策，12 月份就停止执行，不合常理。
　　? 并且目前沈化的主要产品盈利能力在四季度皆有改善：1. 丙烯酸及酯的价格从三季度下跌后，在四季度开始上涨，目前已经从9 月份的16000元/吨涨到了20300 元/吨，期间涨幅达到了25%。依照我们前期做出的丙烯酸紧张的供需结构将支持价格在11 年继续维持强势的判断，公司11年在该业务板块的业绩还是相当可观的；2.公司炼油业务在国家成品油调价后，盈利有了根本的好转，目前已经扭亏，并且盈利状况良好；3.公司的糊树脂业务今年一直比较稳定，目前在拉闸限电的影响下，产品价格也非常坚挺，盈利状况也是不错的。
　　? 综合而言，我们依然看好公司的未来，维持今明两年的每股盈利预测为0.41 元和0.6 元，并维持沈化的买入评级。

　　小天鹅A 000418.SZ——荣事达超预期，提升盈利预测

　　主要观点
　　? 荣事达盈利超越市场预期：小天鹅向美的增发8483 万股用于收购荣事达洗衣设备69.47%股权日前已经获批，美的集团以小天鹅为平台整合集团洗衣机业务的战略接近完成。注入的荣事达洗衣设备上半年业绩明显超越市场预期，是我们上调盈利预测的主要原因。
　　? 整合效果持续显现：从小天鹅的季报以及荣事达上半年的财务数据看，两公司费用水平均呈现显著下降趋势，显示业务整合之后，运营费用得到明显节约。同时小天鹅产品也快速进入美的的全国销售网络，带动销售快速增长。我们预计费用率的下降可能会放缓，但渠道共享带来的销售快速增长仍将持续。
　　? 市场能够持续稳定增长，小天鹅市场份额稳步提升；小天鹅和荣事达上半年销售收入均显著提升，除了整合效应之外，也充分反映了整个市场的快速增长。我们认为在城镇化和产品升级的拉动下，整个洗衣机行业有望实现稳定增长。从市场份额的角度看，美的系上半年已经实现了市场份额的稳步提升，尤其是在三四线以下市场，美的+荣事达市场份额优势明显。 我们相信，作为国内行业最具渠道优势和技术优势的洗衣机制造企业之一，凭借全面的产品组合和进取的定价策略和营销策略，有望超额享受市场的稳步增长
　　? 盈利预测与投资建议：主要由于荣事达部分的业绩显著超越预期，我们上调对小天鹅的盈利预测。 预计整合并表后的小天鹅2010-2012 年的销售收入分别增长193%、33%和34.3%，分别达到128 亿、171 亿元和229 亿元，分别实现EPS 0.83、1.12 和1.45 元； 公司目前21.14 元的股价分别对应2010 年和2011 年业绩的估值水平为25 倍和19 倍，目前市值对应2010 年收入的PS 值仅为0.9。 我们持续看好公司整合荣事达后市场份额与运营效率持续上升的空间，维持对公司买入的投资评级，目标价26 元。

　　广发证券给予盘江股份等9家公司买入评级

　　煤炭行业跟踪-政府措辞温和，短期风险已释放
　　事件：

　　国务院总理温家宝17日主持召开国务院常务会议，分析当前价格形势，研究部署稳定消费价格总水平、保障群众基本生活的政策措施。

　　点评：
　　对物价的措辞较为温和，并没有使用“坚决”、“严厉打击”等措辞。2008年6月，政府对煤炭限价前两周，发改委的措辞是“严厉打击煤炭任意涨价、掺杂使假等行为，坚决依法取消中间环节各种乱收费”。今年上半年，政府对房地产调控时的措辞是“坚决遏制部分城市房价过快上涨”。根据措辞判断，目前的物价仍在政府的容忍范围内。

　　不过，一旦政府措辞变得更为严厉，则大盘的系统性风险将再度增加。没有对煤价“点名”。此次政府只提出对天然气价格要“保持稳定”，并对农产品期货价格加强监管。关于煤炭，只提到要“组织好煤炭生产供应”。现货价格被干预的概率极小，但明年电煤合同价涨幅预期被调低。短期风险已充分释放。经过本轮调整，煤炭股行业2011年平均PE已回落至15倍附近，回归合理水平。

　　中国神华、中煤能源、兰花科创、神火股份、冀中能源等已低于15倍。考虑到通胀环境中的资源属性，在行业比较中，煤炭股相对吸引力重现。维持“买入”评级。

　　推荐组合：盘江股份、兰花科创、神火股份、兖州煤业、远兴能源、潞安环能、国阳新能、中国神华、冀中能源。
　　联系人：陈亮 13823275860 cl12@gf.com.cn

　　国金证券给予煤气化等2家公司买入评级

　　2、《煤气化 公司点评——2011－2013 年进入快速发展期》：买入（分析师：郝征）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　近期我们对煤气化公司进行了调研，就目前市场关心的公司融资进度、业务增长以及经营现状等方面进行了交流。
　　评论
　　2011 年进入业务快速发展期：2011 年开始，公司整合矿井、龙泉矿井将陆续释放产量，公司自产煤炭业务驶入快车道： 1、 2011 年公司公司灵石华苑煤业投产、东胜煤矿蒲县整合区贡献部分产量（股权比例均为70%，煤种优质炼焦煤），总产量分别为60 万吨、40 万吨；2、 2012 年上半年，公司龙泉矿项目投产，设计产能500 万吨，实际建设产能800 万吨（目前股权比例42%，预计明年上半年这一权益比例将有望提升至51%），目前建设进度良好。同时，灵石华苑煤业和东胜整合煤矿将分别达产90 万吨、120 万吨，合计较上年增量610 万吨；3、根据公司规划，至 2013 年建成原煤产量1200 万吨以上、焦炭产量440 万吨。较目前煤炭产能367 万吨增长3 倍以上。
　　媒体报道的项目有望助力公司 2013 年产能达1200 万吨以上：根据媒体报道，公司目前正在与山西重点民营钢铁集团海鑫谈判合作“煤焦化循环经济项目”。如果该项目在明年初达成，将为公司带来330 万吨主焦煤的产能增量以及220 万吨的焦炭增量。保守测算，（不考虑龙泉矿800 万吨产能、股权比例从42%提升至51%）至2013 年公司合计产能可以达到1077 万吨，权益产量700 万吨，较目前产量翻倍。
　　龙泉矿项目建设进入最后冲刺期，融资问题有望在明年初取得重要进展：根据我们调研了解到，龙泉矿项目明年进入资本支出密集投资期，对资金需求较大。11 月份刚发行的10 亿元公司债主要用于灵石华苑煤业和整合矿井的需要，龙泉矿超过20 亿元的资金需求仍有待解决。除此之外，困扰公司发展的实际控制人障碍，可能将于明年初产生重大突破。
　　投资建议
　　我们给予公司“买入评级”，目标价 22.86 元—25.15 元，对应公司2011 年20-22xPE，较目前股价空间27%以上空间。同时从市值角度，我们选取山西省内公司9 月份至今的吨产能市值均价3836.45 元作为估值标的，公司对应2011 年目标市值141 亿元，较目前93 亿元市值，增长空间50%以上，而2012 年更有望实现市值翻倍，给予买入评级。
　　投资风险
　　各矿井投产进度慢于预期。融资进度慢于预期。

　　3、《蓝色光标公司点评——实施股权激励,显公司经营信心》：买入（分析师：毛峥嵘，联系人：张良卫）
　　【内容摘要】：
　　事件
　　蓝色光标于 2010 年11 月18 日发布股权激励草案，以该股票11 月17 日收盘价32.92 元作为行权价格，共授予激励对象700 万股，首次授予630 万股，预留70 万份，激励对象包括公司董秘、财务总监以及其他核心业务及技术人员合计210 人，首次授予的股票期权自首次授予日起满12 个月后，激励对象应在未来36 个月内分三期行权，行权比例分别为25%，30%，45%。
　　评论
　　高价股权激励体现公司对于自身经营的信心：上市以后公司一直在寻求低价做股权激励的契机，此次选择这样一个价格做股权激励，也体现了公司对于未来经营的信心；并制定了行权条件：以2009 年净利润为基数，2011-2013 年相对于2009 年的净利润增长率分别不低于50%，85%,130%,2011-2013 年净资产收益率分别不低于8%、8.5%、9%，这样一个增长水平基本同行业的增速相当，考虑到公司上市以后品牌效应的提升，通过挖人、孵化等方式获取新增客户，使得公司的内生增长得到明显的提升，我们认为公司未来的增速将会超越行业的发展。
　　进一步稳定现有的经营团队，保障公司的核心竞争力：公关行业本身的人员具有一定的流动性，而人员的流动往往会给公司带来一定的损失，有时候甚至会影响到客户的流失，公司此次股权激励涉及范围广，有利于在一定程度上稳定公司现有的经营团队，而公司凭借其强大的内部信息管理系统，大大提升其经营管理能力的同时有利于其进一步做大做强，这也是我们一直以来坚定看好公司的一个非常重要的理由。
　　外延式收购成就规模扩张，打造整合传播服务链条。从国外营销服务业的发展经验来看，营销服务业的成长史就是一部并购史，公司一直在积极推进外延式扩张，尽管第一次收购最终以失败而告终，但是我们始终相信后续的收购依然值得期待，通过收购、公司的净利润规模有望大大增加，同时一、二级市场的价差也将带来价值的提升;公司将努力打造包括广告、公共关系及活动管理等传播增值服务在内的整合的传播服务链条，为客户提供全面的整合营销服务。
　　投资建议
　　营销服务行业发展空间广阔，未来公司将有望在保持内生稳定增长的基础上通过不断的收购来实现公司的高成长，维持公司“买入”投资评级；考虑到股权激励带来的成本增加对于盈利的影响，我们适当下调2011 和2012 年盈利预测11.3%和6%，2010-2012 年每股收益分别为0.636，0.804，1.143 元；不考虑股权激励因素，以2011 年原有盈利预测0.906 元为基础，按照1-1.1 倍PEG 测算，给予6-12 个月目标价为38-42 元。

　　海通证券给予广田股份增持评级 给予小商品城买入评级

　　? 广田股份_跟踪报告 (增持,维持)
　　（江孔亮,赵健 2010 年11 月18 日）
　　领跑精装修，耐力、速度并举
　　我们近日对广田股份进行了调研，与公司董事长、总经理等高管进行了深入的交流，并实地参观了公司的精装修项目。通过此次调研，我们对公司未来的成长路径有了更为明确、清晰的认识。
　　领跑精装修，未来成长仍然可期
　　公司在上世纪末就已经试验精装修业务，是国内涉足此领域最早的公司，近些年来公司加大了精装修业务的投入程度，业务能力处于行业领先地位，在全装修（较精装修含义更广阔）排名上居于首位。
　　我们维持之前行业深度报告的判断，认为公装业务的壁垒在于设计，而精装修业务的壁垒在于施工。通过近些年来的深耕，公司在此领域形成了一系列完整的业务操作流程，项目经理素质过硬，我们预计在未来精装修市场的培育和竞争中，公司都将处于一个显著领先的地位。
　　2010 年前三季度毛利率为12.50%，略低于2010 年中期的12.55%，但高于去年全年的12.21%，总体来看，随着公司业务能力的增强和木制品项目的逐步实施，毛利率呈现出上升趋势。同时，由于公司收入快速增长，管理费用率和销售费用率也大幅降低，三费率合计呈现明显的下降趋势。
　　相对其他上市装饰公司来说，广田股份更重视财务的稳健，在迅速扩张的同时注意控制财务风险，目前公司的应收账款收入占比为12.14%，远低于同行业的其他公司，这反映了公司稳健的财务策略，选择优质客户，在快速增长的同时也考虑到了收入的质量。
　　管理和激励是长期成长的基石
　　四家装饰公司业务特点各有不同，金螳螂、洪涛在公装领域相对领先，金螳螂酒店类业务较突出，而洪涛在政府项目方面较为擅长，亚厦和广田在精装修业务上处于领先地位。
　　但是，我们维持之前行业报告的看法，这些相对业务优势是暂时的。从中期角度看，一方面装饰业务本身要求精耕细作，另一方面动辄几千人同时在多个地方的多个工地施工，管理要求很高，同时对于一个轻资产的公司来说，公司最大的财富是人才，能够充分调动人员积极性的公司才具有良好的成长前景，所以，“轻资产、重管理、增激励”才是装饰公司发展的长久之道。
　　我们认为，广田股份展现出了良好的管理和执行能力，这对一家装饰公司尤为重要，公司在高速增长的同时并没有放松对业务人员的管理培训，同时积极培养后备人才，支持公司业务发展，业务质量在行业内也居于领先地位，未来的发展值得关注。
　　业绩预测与估值
　　基于我们对市场前景的分析和对公司业务的了解情况，我们维持之前对公司业绩的预测，公司2010-2012 年EPS 分别为1.35 元、2.24 元和3.29 元，未来两年复合增长率为56.1%，给予2010 年38-40 倍的PE，合理估值区间为85.1-89.6 元，维持增持评级。
　　主要风险
　　业绩低于预期风险；市场估值风险；地产调控风险。

　　? 小商品城_跟踪报告(买入,维持)
　　（路颖,汪立亭,潘鹤 2010 年11 月17 日）
　　五区和篁园市场招商超预期，调高盈利预测和目标价，维持买入
　　小商品城今日（2010 年11 月17 日）发布关于国际商贸城五区和篁园市场招商政策提示公告，确定了关于经营户入场资格认定、商位类型和管理、商位租赁期限和租金等事项。
　　公司此次公告的五区市场和篁园市场的招商模式创新和招商价格（政府定价部分）超过我们此前预期。此外，我们判断在通胀背景下，上述两个市场公开市场招拍部分的价格（年内有可能进行）仍存在超出我们预期的可能（我们目前的预期是8000 元/平米·年，理论上如果市场招拍价每增加1000 元，大致影响均价400 元，对EPS 的弹性是提升0.06元）。此外，该等招商模式创新也将提升我们对后续到期市场（一、二、三区市场）、新建市场（一区东扩、宾王市场）等的市场化改革预期。
　　根据公告内容和我们的假设，测算2010-12 年EPS 分别为0.72 元、1.50 元和2.26元（2011-2012 年，地产贡献的EPS 在0.30 元左右）。其中2011-2012 年EPS 分别较我们此前预测调高25.1%和43.5%。
　　我们认为，小商品城首先是一个持续快速增长，资产型、价值型加成长型、控股股东与流通股东利益基本一致的优秀的公司，在目前情况下，更是一个兼具短期、中期和长期投资机会的品种。在公司新市场招商模式创新和招商价格超预期的背景下，公司业绩具有较明确的高增长，并且渐进市场化改革的预期有望为公司打开长期可持续的成长空间，公司估值也将由此得到提升。调高公司目标价至40.33 元（按2011 年市场业务30 倍PE、地产业务15 倍PE 计算）以上，维持买入评级。

　　华泰联合给予蓝色光标买入评级 给予大华股份等18家公司推荐评级

　　蓝色光标公告股权激励预案
　　分析师：关海燕（0755-82125059）
　　事件：蓝色光标公告股权激励预案
　　主要内容：激励所涉及的股票期权达700 万股，其中首次630 万股将授予包括董秘和财务总监在内的210 名公司核心业务和技术人员，激励有效期4 年，行权价32.92 元，其余70 万股预留给未来的激励对象。
　　点评：
　　公司股权激励方案的最大亮点是激励对象广泛，其中核心业务和技术人员达208 人，覆盖公司员工总数的三分之一，较高的股权激励覆盖率可有效地解决轻资产服务业类公司对人才的依赖风险，并且未来三个行权期的行权比例分别为25%、30%和45%逐渐递增，对激励对象的锁定效果也会比较好。另外在整个激励对象中，除了董秘和财务总监合计获得3.18%的激励份额之外没有其它高管人员参与，表现了公司管理层希望最大化的让员工分享公司发展成果的意图。
　　公司此次预留70 万股给未来的激励对象值得肯定，10%的激励比例占目前总股本的0.58%，较为充足，对公司未来一定时期引入医疗保健、金融等领域的顶尖公关人才有所帮助，公司未来成功开拓新客户领域的确定性有望增强。
　　此次股权激励方案中的激励授予条件较低，11 年、12 年和13 年的净利润相比09 年增长50%、85%和130%即可，相应的净资产收益率也不能低于8%、8.5%和9%。我们认为按照公司10 年前三季度的经营情况，即便
　　在11 年仅增长10%也可以达到激励条件，而激励条件中12 年和13 年的增长率仅为23%和24%，应仅略高于当期行业增速。
　　我们总体上认为公司此次股权激励的目的并不是加速企业发展，而是为了保持核心员工队伍的长期稳定并为未来吸引高级人才埋下伏笔，从而解决公司既定发展方向中最重要的人才依赖性问题，消除资本市场疑虑。
　　考虑股权激励成本后，我们下调11 年和12 年EPS 至0.90 元和1.17 元，10 年仍然是0.67 元，维持买入评级。

　　由“十二五”规划七大战略新兴产业看电子行业投资主题
　　分析师：关海燕（0755-82125059）
　　从“十二五规划”七大战略性新兴产业中寻找电子行业投资标的，推荐四大主题：基于云计算的物联网、互联网智能终端、功率半导体器件和被动器件、发光二极管LED。我认为，这是“十二五”规划七大战略新兴产业对应到电子行业最具投资价值的标的群，适合逢低建仓、长期持有。
　　一、确定这四大主题的逻辑：
　　1、基于云计算的物联网：云计算革命性的提升了物联网数据管理层的运算能力，使得物联网的“智能”和“泛在”两大核心特点得以实现，应用广度和深度会迎来根本性的提升，使整个产业链受益；
　　2、互联网智能终端：3G 网络基本建成、三网融合纵深推进的背景下，智能终端（智能手机、平板电脑、GPS等）将迎来爆发拐点，就如同“高速公路已铺好，汽车销量将大幅增长”。而智能终端产业具有人力、工艺密集型，管理要求高，产业集群效益显著的特点，我国具有长期优势，并且在产业链内已经占有重要地位。
　　3、功率半导体器件和被动器件：七大战略新兴产业中的三项，即新能源、新能源汽车、节能减排，都以此为物质基础和关键组件。该行业，我国的底子较好，拥有完整的产业链，如果下游需求启动，作为和国外主要差距的工艺问题可望解决。而下游的新能源汽车、动车等是国家战略产业，关键器件的国产化只是时间问题。
　　4、发光二极管LED：照明是社会用电第二大户，LED 照明是节能减排的重要、现实途径。目前该产业技术成熟、成本降低、政策支持，而我国在衬底、芯片、封装、应用、设备等各方面都已初步具备了产业基础，因此极具发展前景。
　　二、推荐标的：
　　1、物联网：物联网本质是实现人（物）流的广泛联系和智能控制，我看好四大子主题：安防、电子标签、移动支付、EMV 迁移。对应标的：大华股份：（安防）、大立科技（红外安防，军品）、长电科技（先进封装）、恒宝股份（移动支付、EMV 迁移）、远望谷（电子标签与芯片）。
　　2、互联网智能终端：推荐在国际一线终端品牌产业链中占有稳固地位的专业公司：智能手机产业链的劲胜（精密结构件）、长盈精密（电磁屏蔽件、连接器）、信维通信（天线）、顺络电子（片感与LTCC）；平板电脑产业链的莱宝高科（中大触摸屏）、立讯精密（连接器）。
　　3、功率半导体和电容等被动器件：士兰微、东光微电（高压mosfet）、江海股份（高压、大功率电容）。
　　4、发光二极管LED：水晶光电（蓝宝石衬底）、乾照光电（芯片）、国星光电（封装）、大族激光（LED 封装设备）。

　　平安证券给予福星股份强烈推荐评级 给予先河环保推荐评级

　　福星股份公告点评：金属为“矛”，地产为“盾”
　　事项： 11月19日福星股仹做澄清公告。（1）否认公司就切割丝项目接受过媒体的采访。（2）提及公司“正在研究上马光伏硅片切割丝”。目前已完成前期市场调研，正在研究切割钢丝前期工序现有设备的技术改造工作及与相关切割钢丝生产厂家就供应切割钢丝前道产品迚行沟通和交流。预计项目年产约3000吨，2011年刜开始建设。 平安观点：
　　1. 产品升级顺理成章。福星股仹是国内钢帘线排名前三的著名企业。切割丝产品是钢帘线产品的升级产品，其在装备、工艺上有很多云通乊处。福星股仹借助在钢帘线上的强大实力，迚军切割丝产品符合产业逻辑。幵且一旦福星股仹迚军该市场，有潜力成为该产品的国内主要供应商。
　　2. 金属+地产=福星。福星股仹1999年作为钢丝绳企业上市。股仹公司有一家100%控股的子公司福星惠誉仍亊房地产业务。后来地产业务利润逐渐超过金属制品，仍2007年起公司转入地产板块。此后子公司福星惠誉的光芒完全盖过了母公司，母公司的金属制品业务少人关注。但是仍销售收入来看，两块业务不相上下，其金属制品的实力不容小视。
　　3. 金属为“矛”，再度雄起只为“新材料”。根据恒星科技增发材料中的测算，未来2年每吨切割丝的净利润估计在2.5万元左右。假设福星股仹上马的觃模是3000吨，则会增加0.75亿元的净利润。按照30倍来估值，将提升市值22.5亿元左右。而目前福星股仹的市值为78亿元，该项目对股价有较大的提升作用。由于看好福星股仹的技术和管理实力，预期首期3000吨成功后，后续的扩产没有大的障碍。对于该项目的前景，更可高看一些。
　　4. 房地产为“盾”，提供防守性。目前福星股仹在武汉有7个项目，在孝感、恩斳和咸宁各有一个项目，总计10个项目，即水岸星城、福星惠誉国际城、水岸国际、青城华府、汉阳福星城、贺家墩B项目和武昌东澜岸项目，孝感福星城、恩斳福星城和咸宁福星城。假设公司的市值全部为地产的估值，按照已经获取的事级开发权项目计算，NAV折价为15%。由于城中村改造的特殊性，预期目前公司一级开发项目的事级开发权，很可能也会归属于公司。考虑此因素后，公司的NAV折价为45%。相对于当前地产公司普遍30%左右的折价，地产业务已经为当前股价提供了安全边际。
　　5. 估值与判断：该公司的金属业务未来有明确的增长前景，地产业务为股价提供了足够的安全边际。假使2010~2011年切割丝未贡献业绩，EPS预测为0.68和0.90元，对应11月18日11.04元的收盘价，PE分别为16.2和12.3倍，估值稳健。再加上对切割丝新项目的预期，估值有较大提升空间，首次给与“强烈推荐”评级。
　　联络人：吴培文、李晓东 021-33830357 研究员：聂秀欣

　　先河环保调研简报
　　事项： 11月18日，我们调研了先河环保。 平安观点：
　　1. 公司主营环境监测仪表：先河环保是高端环境在线监测仪器仪表专业制造企业，09年监测类产品占收入比重的 99%。公司 11月仹公开发行 3000万股A股，募集资金 6.27亿元。公司董亊长李玉国先生持有公司 19%的股仹，仌为第一大股东。
　　2. 水质监测与监测运维是行业增长的亮点：目前全国仅有 200多套水质监测系统，而全国水质系统潜在需求为5000套。预计在生态补偿机制的拉动下，水质监测市场将以年均 50%的速度增长。另一斱面，随着监测系统的增加，预计到 2013年，监测运维服务的市场容量有望达到 14.15亿元/年。
　　3. 产能扩张与渠道优势是公司发展的保证：公司针对水质监测与运维市场的机会，投资 2亿元迚行产能扩张。预计产能扩张完成后，公司将新增各类水质监测系统产能 450套，实现检测车及预警系统产能 35套，大大缓解产能瓶颈，保证公司收入持续增长。考虑到监测系统运维客户与产品销售客户的重叠，公司多年渠道优势将是其运维业务订单快速增长的可靠保证。
　　4. 超募资金运用与出口预示未来发展：扣除募投项目与运维业务的铺底流动资金后，公司将节余 3.5亿元的超募资金。预计这部分资产未来将至少给公司增厚年均 0.3元的每股收益。公司与澳洲公司的合作则为公司迚入国际市场奠定了基础。
　　5. 估值与评级：市场能否按预期放量是公司的主要风险。在不考虑超募资金运用的假设下，预计公司2010—2012年将分别实现每股收益 0.40、0.60、0.93元，给予“推荐”评级。
　　研究员：曾凡 0755-22625952

　　申银万国给予鲁信高新等20家公司推荐评级 给予中国平安等2家公司买入评级 给予中国太保等3家公司增持评级

　　加息周期启动 迎接保险的美好时代——2011 年保险行业投资策略
　　? 保险行业基本面无论是保费，还是投资，2011 年都显著好于2010 年。1)十二五规划提高居民收入，保险消费能力和需求提升，价值增长持续。2)投资环境改善，股市震荡向上；持续加息预期助力债券收益率提升；PE、地产等投资渠道放开，投资收益率将有实质提升。3)政策影响更大：销售渠道改革和规范将继续；养老保险税收优惠改革可能取得实质性进展。4)产险继续执行严格监管，车险费率浮动等措施将在全国推广。
　　? 2011 年产、寿险盈利水平显著提升：1)寿险前低后高。上半年，尤其是一季度，仍受权益投资计提减值和准备金评估利率下调影响，净利润表现较差；二季度后，评估利率触底回升，权益类投资需计提减值减少，盈利能力将恢复。2)产险保费高增长配合综合成本率下降，净利润加速提升。
　　? 给予保险行业“看好”评级，推荐买入中国平安，增持中国太保和中国人寿。1）中国平安营销员产能高，保费行业领先，利润率高；收购深发展，助力银保高利润率产品销售，渠道优势更为明显；产险保费增长快，监管改善带动盈利提升；证券、信托、银行等业务迅速增长，金融协同仍在蜜月期。2）中国太保股价弹性好；产险保费增长快，且盈利能力行业第一；最受益于养老保险税收优惠政策。
　　? 股价表现的催化剂：1）加息及持续加息预期；2）年报及保费收入；3）养老保险税收优惠政策试点等
　　(分析师：孙婷 86 21 23297818 分机 7337)

　　向上游看齐！——多元金融2011 投资策略
　　? 2008 年会，我们的主题是大类资产周期轮换背景下的投资策略；2009 年我们探讨了金融管制放松对于多元金融股带来的投资机会。今年我们主要从产业链上下游的逻辑论述多元金融各子行业的相对价值。
　　? 投资银行产业链上，创投处于上游、承销处于中游、证券经纪和交易处于下游。在现行的发行询价体制和中小板、创业板市场迅速发展壮大的背景下，创投在产业链条中是利润最为丰厚、集中的环节。我们也最为看好创投股票或PE 业务占比高券商股票。从境外市场看，优质创投公司的估值远高于证券经纪、交易商，牛市时期创投公司的盈利水平是证券经纪交易商的10-25 倍！
　　? 多空分歧、券商得利、关注二线券商&参股券商。二次量化宽松政策加大市场流动性、房地产限购令使得投资渠道进一步狭窄化，交易量有望再上平台3000 亿元；交易量、指数点位中轴3000 点的假设下，板块11 年业绩增速20%、PE22X 左右；盲目乐观情绪尚未出现：1、卖方未集中大幅上调盈利预测；2、买方未将月度或季度利润进行年化；券商正股：估值低+事件性驱动（融资、并购），推荐长江证券、西南证券；参股券商：高利润弹性、高估值弹性、外延扩张可能，推荐吉林敖东
　　? 多元金融—小金融有大舞台，稀缺性和成长性并具的群体，突破估值限制；制度性创新主题：股指期货、创业板、三板、金融脱媒、放松金融压制等；重组较多，从政策导向、利益诉求、法律监管等方面判断重组可能性和价值；从产业链角度，最看好创投行业；其次看好信托和期货行业，推荐鲁信高新、经纬纺机等公司
　　(分析师：孙健 86 21 23297818 分机 7201)

　　供需缺口推动行业持续高景气——2011 年航空业投资策略
　　? 投资评级与估值：由于近几年盈利较好，从PE 来看目前行业估值处于较低水平，较高PB 也将得到快速下降。对整个行业仍然维持“看好”评级，但是总体判断事件性因素的减少和景气度的平稳运行使得2011 年的行业超额收益将远低于2010 年。推荐次序是：中国国航（601111）、东方航空（600115）、南方航空（600029）、海南航空（600221）。
　　? 原因和逻辑：供需缺口和较好的盈利大环境将使得2011 年行业仍然持续高景气，通过详细测算我们发现2011-2012 年集中通车的高铁客运网络对航空来说并不是毁灭性打击。（1）预计2011 年运力供给增长10-12%、需求增长13-15%，客座率上升1-2%、票价上升3-5%，国际航线将成为未来几年的增长新亮点、并成为高铁分流时的业绩缓冲器；（2）明年油价趋势性上涨概率较小、预计涨幅9%，量化宽松政策使得外币利率将有望持续低位，人民币仍在上升通道中、2011-2012 年预计每年升值5%左右、明年对公司利润的贡献在10-20%；（3）2011-2012 年集中通车的高铁客运主干网络将对航空的中短途客源造成分流，预计2012 年行业需求增速将从16%下降到7%，客座率下降3 个百分点、票价下降5 个百分点，东航受影响最大、国航和海航受影响最小。
　　? 有别于大众的认识：市场对高铁分流影响过于恐惧。我们认为铁路和航空各有市场，不可能互相替代。高铁通车后的客源将以以前的普通车旅客为主。通过详细测算，我们发现2012 年高铁密集影响的一年，分流对各航空公司收入的影响均在10%以内，行业需求也仍将维持一定幅度的正增长。由于近几年航空业垄断性增强、各公司积极开拓国际航线，航空公司通过调配运力控制分流风险的能力大大增强。
　　? 股价表现的催化剂：淡季不淡数据、人民币升值预期、引入战略投资者等事件。
　　? 核心假设风险：原油价格快速上涨，空难等不可控因素。
　　(分析师：周萌 86 21 23291878 分机)

　　底部，等待修复：2011 年房地产行业投资策略
　　? 预计 2011 年全国房地产销售面积的增速为3%-5%，房价基本稳定。目前房地产股估值位于底部，股价隐含的负面预期较为充分，随着基本面和政策面量价预期稳定，房地产板块存在估值修复性机会，看好行业中期表现。
　　? 转型期，逆周期的财政政策会促使需求释放，不考虑货币紧缩等因素，潜在需求增速为10%-15%。尤其是是三层次轨道交通网建设将带动产业转移，有利于城镇化加速，城市群卫星城以及中西部核心城市将受益明显。
　　? 转型期的货币政策对房价影响显著，未来房地产市场对加息周期的敏感度，可能比06-08 年更高，累积效应会更快出现。但是，转型期间政府对紧缩性货币政策也会更谨慎使用，未来半年2 次加息幅度仍在可承受范围之内。考虑了限购和政策紧缩，我们预计2011 年全国房地产销售面积的增速为3%-5%，房价基本稳定。
　　? 地产股相对估值和绝对估值都处于低位，相对PB 为0.83，接近08 年低点水平；绝对估值P/RNAV 为0.8-0.9，估值不贵。
　　? 推荐两类公司：（1）卫星城和中西部核心区域布局，快周转，如万科、福星、中南、荣盛、ST 东源；（2）低估明显，一旦预期稳定，股价存在较大修复空间，如冠城大通、苏宁环球、华业地产、亿城股份、北京城建。
　　(分析师：殷姿/江征雁/竺劲 86 21 23297818 分机 7412/7477/7506)

　　新媒体大放异彩，传统媒体积极变革：2011 年传媒行业投资策略
　　? 新媒体：未来的发展趋势。我们定义的新媒体包括影视行业、营销服务行业、互联网及移动互联网行业。随着消费转型，随着消费者年龄结构和消费习惯变化，随着新技术的引入，在媒体消费规模大幅提升的同时，新媒体也逐步在替代传统媒体。而传统媒体从长期看，面临诸多挑战，未来发展趋势主要在于跨区域跨媒体发展，并向新媒体演进。
　　? 首选投资标的依次为华谊兄弟/蓝色光标/顺网科技。电影票房未来3 年复合增长率35%，线下营销未来3 年复合增长率30%，互联网市场规模未来3 年复合增长率40%，上述投资标的在各自行业细分领域竞争优势明显，公司将不断提升市场份额。同时，华谊兄弟拓展影视衍生领域，包括游戏/主题公园/音乐/院线；蓝色光标通过整合收购介入网络营销/终端促销/广告领域；而顺网科技正在培育网络联合运营平台，有望推进公司跨越式发展。
　　? 关注传统媒体阶段性投资机会。国家支持文化产业发展，实质性的支持包括财政支持、推进整合并购、进行市场化变革；而整合对于提升上市公司价值的效应最为显著。三网融合背景下，有线行业整合乃大势所趋，依次推荐广电网络、电广传媒和天威视讯；而图书出版行业整合中，时代出版外延扩张意愿强烈且有实质性动作，建议关注时代出版后续拓展动作。
　　(分析师：万建军 86 21 23297818 分机 7467)

　　蓝色光标（300058）股权激励点评：表明公司对未来增长充满信心
　　? 事件：蓝色光标拟授予激励对象700 万份股票期权，行权价格32.92 元，主要行权条件以2009 年净利润为基数，2011-2013 年相对于2009 年的净利润增长率分别不低于50%、85%、130%，2011-2013 年净资产收益率分别不低于8%、8.5%、9%，公司预估2011-14 年期权成本分别为1626 万、1541 万、871 万和179 万。
　　? 点评：
　　? 净利润增长超越行权条件概率较高。根据我们预测，10 年EPS 0.57 元，相比09 年同比增长40%，如果11-13年业绩恰好符合行权条件，则11-13 年业绩分别为0.60/0.74/0.92 元，分别同比增长5.3%/23.3%/24.3%；不考虑期权成本对业绩的负面影响，11-13 年EPS 分别0.74/0.87/0.99 元，分别同比增长29.1%/18.0%/14.3%；如果不考虑股权激励，我们原有预测公司11-13 年EPS 分别为0.76/1.04/1.38 元，分别同比增长34%/37%/33%；我们认为，在消费转型以及企业竞争日益激烈的背景下，加上公司领先的市场竞争能力，公司净利润同比增长实现并超越行权条件概率极高。而公司行权条件以09 年为基数，而不是以净利润逐年增长为条件，大大减少了公司为符合行权条件而压低11 年利润的风险。
　　? 此时推出股权激励表明公司对未来增长充满信心。当前股价相当于10 年PE 58 倍，高于传媒行业10 年45 倍PE 水平，在此价格推出股权激励，表明公司上下对未来业绩高速增长充满信心，我们认为，这种信心一方面来自不断拓展客户数量，保持较高内生增速，另一方面，通过不断并购，迅速提升市场份额和利润规模水平。经过2010 年的项目储备和谈判、经验与积累，我们预计2011 年将是公司收购的多发时期。
　　? 考虑到期权成本，略微下调盈利预测，重申“增持”评级。参考公司预估期权成本，下调11-12 年EPS 17%和12%（预计10-12 年EPS 分别为0.57/0.66/0.95 元，同比分别增长40%/17%/43%）。市场对公司未来增长和收购预期较高，导致的高股价将提升公司期权成本，但我们相信，公司将会选择合适时机确定授予日以控制期权成本，从而规避过高期权成本对业绩的负面影响。根据敏感性分析，乐观情况下，收购对象利润贡献相当于10年净利润70%，我们维持“增持”评级，维持6 个月目标价40 元。
　　(分析师：万建军 86 21 23291878 分机 7467)

　　中兴通讯（000063）深度研究——公司成长加速，估值仍在低位
　　? 国内 11 年通信资本开支超预期是大概率事件：（1）网络作为文化产业的基础设施，十二五期间投资加速或超预期；（2）2011 年3G 用户2 亿，3G 建设三年4000 亿等规划按目前进度难以达成；（3）国家指明LTE 大方向后中移动TD 投资积极性明显上升。
　　? 公司成长在加速：（1）国内宽带建设引爆接入网设备需求；（2）一旦国内3G 投资回升，无线设备收入必超预期；（3）一线运营商的突破、新兴市场的扩张保障海外增长；（4）进入圈地效应的收获期：费用率下降、运维服务增长提速。
　　? 估值处于历史低位：按2010 预计收入计算，公司P/S 接近1，2005 年以来只有08 年大盘2000 点以下时（08年公司业绩增长30%以上），公司P/S 曾明显低于1，其余时间从未低于过0.9。公司静态PE 目前为29 倍，同样大幅低于历史平均39 倍。
　　? 股价表现的催化剂：（1）十二五规划网络建设力度超预期；（2）十二月运营商公布2011 年资本开支超预期；（3）广电网络建设加速。
　　? 预计公司 2010-12 年EPS 分别为1.03、1.32 和1.68 元，未来三年复合增速25%，对应PE 24，19 和15 倍。给予11 年25-30 倍估值，目标价33.0-39.6 元，维持“买入”评级。
　　(分析师：万建军/王晶 86 21 23297818 分机 7373)

　　山西证券给予中国中冶增持评级

　　山西证券-中国中冶（601618）-技术领先优势不断加大，其他业务拓展初见成效-调研简报
　　? 事项：11月1-5日，我们参与了中国中冶的反向路演，走访了北京、天津、秦皇岛、唐山、重庆等多个中冶的控股子公司，实地察看了冶金建设项目、多晶硅开发项目、市政工程、房地产开发项目等多种业务模块，并与公司相关领导进行了交流。
　　评论：
　　? 在我国冶金行业工程建筑的技术领先优势不断扩大。公司是我国专业化经营历史最久、专业设计及施工能力最强的冶金工程承包商，也是全球最大的工程建设综合企业集团之一。其主营业务包括工程承包、资源开发、装备制造及房地产开发，其中冶金工程承包仍占主要地位，2009年，其收入和利润占比重均在80%以上。
　　? 这次我们先后调研了国内领先的冶金工程设计研究机构，中冶恩菲工程技术有限公司、中冶京诚工程技术有限公司、中冶赛迪工程技术股份有限公司及其研发中心、重工基地，以及赛迪公司总承包的重庆钢铁技改环保搬迁冶金工程项目——重庆钢铁600万吨中厚板工程项目，同时了解到公司在海外铜矿、镍矿、铁矿等的项目有了较大的进展。
　　? 由于历史渊源，公司拥有一大批研究、设计水平一流的专业技术人才，目前11.6万名在岗员工中，有6万多名专业技术人员（大多归于工程承包），占比达52.1%。在国内冶金行业面临产业整合、技术升级、更新改造的大背景下，公司充分发挥其在冶金方面的“人才优势”和“技术先导优势”，高起点、高视觉，形成了方案设计、核心装备制造、自动控制、安装调试、后续服务等一体化的综合服务模式，不断扩大公司在国内冶金工程领域的领先优势，并进行钢铁、有色等行业的技术、装备进行国产化，多次打破国外相关机构的技术垄断和封锁，将将自身的技术领先优势不断转化为生产力，成为公司价值的长期增长有力驱动。
　　? 南京项目将使公司收入迈上新台阶。9月19日，公司全资子公司中冶置业控股的南京临江老城改造建设投资有限公司以200.34亿元拍下南京市下关区滨江江边路以西1号和3号地块的土地使用权，两块土地合计总建筑面积达409.13万平方米，计划于2011年下半年开工。该项目的取得大幅增加了公司在一线城市的土地储备，预计将在2012年产生收益，届时公司房地产业务的收入可能会有较大增长。
　　? 有别于传统建筑施工企业，公司经营向好尚需一些催化剂，初次给予公司“增持”评级。
　　? 与其他建筑企业不同，公司以技术为核心，以技术开发与工程总承包为主要业务形式，技术优势是公司长期价值增长的核心驱动所在，非冶金建筑业务的拓展已取得实质性的突破，其中市政建设和房地产业务已经成为公司新的利润增长点。因此，我们认为公司具有较大的增长潜力。短期由于海外项目进展的不确定性因素，暂不进行盈利预测，长线看具有较好投资价值，给予“增持”评级。 （刘小勇, 刘俊清, 平海庆）

　　湘财证券给予九安医疗增持评级 给予上海汽车买入评级

　　? 上海汽车(600104.SH)：
　　上海汽车发布公告称，公司2010 年非公开发行A 股股票申请于11 月15 日获得证监会审核通过。
　　公司在6 月份发布的非公开发行股票预案中表示：公司计划以每股 11.47 元的价格向不超过十名特定对象非公开发行A 股股票不超过9 亿股，募资不超过 100 亿元；其中上汽集团拟出资不少于人民币10 亿元，认购不少于本次发行股份总数 10%的股份。
　　募集资金中55.3 亿元投向自主品牌乘用车项目，其中35.1 亿元投向二期产能建设（15 万整车＋15 万发动机），20.3 亿元投向中高级自主品牌乘用车产品研发以及插电式和纯电式新能源轿车车型研发；11.8 亿元投向轻型客车项目；6.0 亿元投向双离合器自动变速器项目；26.9 亿元投向技术中心二期建设。
　　双离合变速器募投项目将能提升公司核心零部件的竞争力。目前国内只有大众引进了双离合器变速器，公司获得该技术后，将提高自主品牌轿车竞争力。募集资金投向自主品牌业务符合国家十二五汽车规划，也将进一步巩固荣威和MG 在国内同类别产品中的竞争地位，我们认为自主品牌业务有望成为公司盈利继上海通用和上海大众之后的又一大主要来源。
　　公司增发9 亿股后将摊薄每股收益10%左右，预计公司2010 年、2011 年净利润分别为134 亿元和 155 亿元，对应增发后每股收益1.42 元和1.65 元。
　　目前股价对应增发后2010、2011 年PE 分别为 12.7 倍和 10.9 倍，维持公司“买入”评级。(汽车行业研究员：刘杰)

　　? 九安医疗(002432.SZ)：血压计增长乏力，新产品增长空间广阔（调研）
　　欧洲市场血压计的市场需求总量正逐步下降，公司市场占有率较高，销量受影响。而美国和国内血压计的市场成熟度较低，需求总量有一定提升空间，预计血压计销量今后增长平稳。
　　由于台资企业将生产基地搬到内地，九安在生产成本上没有优势，关键在研发速度上处于领先水平。研发队伍有130 多人，研发优势体现在两方面：（1）快速响应客户需求，在短时间内为公司设计产品；（2）开发新产品，例如借助Apple 平台，植入自己血压计。另外血压计的核心技术为血压值的算法程序，需要采集大量血压异常者的血压。采集值越多，算法越精确，这就给后进入者带来一定障碍。
　　血糖仪和与Apple 合作新产品是今后的投资亮点，由于FDA 认证出现问题，血糖仪在国外销售时间推迟。FDA 认证要退后几个月。此前已和经销商接触，获得较好的反响，认证通过后外销量有望大幅增加。
　　为Apple 设计生产含血压计功能的充电器，并贴上自主品牌，未来还将继续开发新Apple 健康领域配件，例如含血糖仪功能的充电器等。该款产品将在1 月上旬国际消费电子展上正式面市，iphone、ipad 使用者众多，市场容量大，且产品毛利率远高于公司其他产品。并且用超募资金在美国设立全资子公司，配合Apple 血压计新产品的推出。
　　我们预测九安医疗2010、2011、2012 年的每股收益分别为0.29、0.40、0.52元，目前估值较高，暂时给予增持评级。未来风险因素为欧洲血压计市场复苏停滞，FDA 认证进程推迟。(医疗保健技术行业研究员：陈国栋)

　　兴业证券给予广田股份等2家公司推荐评级

　　? 商业零售行业研究员 向涛（021-3856 5942）
　　轻纺城（600790,10.99元,推荐）： 调研信息速递
　　我们近期调研了轻纺城，调研信息如下：
　　点评：1、市场简介：绍兴是我国纺织业批发市场聚集地，年成交额从1988 年的0.76 亿元跃升到2009年约900 亿元，连续十八年居全国纺织专业批发市场第一位，是目前全国规模最大，经营品种最多的纺织品集散中心，也是亚洲最大的轻纺专业市场。
　　2、基本概况：轻纺城目前经营收入主要来源是市场租赁及相关配套服务，09 年市场租赁收入2.3亿元，2010 年上半年6100 万元，占到公司营业收入的60%以上（含相关配套服务）；此外公司还持有会稽山黄酒34%股权，浙商银行5.3%股权，会稽山黄酒每年贡献权益净利润约在1000 万左右；市场租赁业务和会稽山黄酒的权益净利润是公司目前净利润核心来源，两者占比分别在85%、15%；
　　3、租赁业务：公司目前经营5 个纺织品批发市场和1 个服装市场，包括老市场、东区、北区、天汇、联合（26%）、服装市场，建筑面积合计达到56 万平米，权益建筑面积44.16 万平米；简单算术平均每平米年租金约在1000 元左右（假设有效出租率在35%），市场转让租金均价在5000-20000 万元不等（因市场不同和位置不同有所波动）；公司市场租赁收入包括承租权转让和年租金收益，其中各市场承租权一次性转让时间较长（如联合市场一次性转让38 年），租金6 年一收，较长的承租权转让期限和租金年限使得公司在提租方面存在较大难度；
　　4、未来资产注入预期：公司上市之初为国有控股，02 年转由当地民企精工集团接手，并开展业务多元化，先后涉足黄酒、房地产、软件、网络等多领域，但均未取得突出成果；08 年11 月，国有全资的绍兴县中国轻纺城市场开发经营有限公司收回精功控股达持有的轻纺城9680 万股股份，占轻纺城股份总数的15.64%，重新成为第一大股东，随后开始剥离相关辅业；开发公司在成为第一大股东期间同时承诺，未来将择机注入国资委持有批发市场，将上市公司做大做强；目前集团手中主要拥有3 个纺织品批发市场（1 个在建）、1 个坯布市场和1 个服装市场，建筑面积约在90 万平米；初步估算未来若相关市场注入上市公司，总建筑面积将达到150 万平米左右，预计相关市场租赁收入有望翻倍达到5 亿元以上；
　　5、盈利预测和估值：公司今年处理非核心业务，转让汇金大厦及酒店，预计发生亏损，我们预测公司2010-2012 年的EPS 分别为-0.15 元、0.18 元、0.20 元，结合公司未来潜在的资产注入预期，我们给予公司“推荐”的投资评级。
　　? 王挺（021-38565724）

　　广田股份（002482）:标准提升效率 模式引领成长
　　我们近日调研了广田股份,与公司管理层就住宅精装修行业、公司经营情况及未来发展战略等进行了深入交流。公司是全国住宅精装修领域的领头羊，先后参与11 项国家标准及行业标准编制，拥有多项施工工法及管理体系专利，多年积累形成广田特色的项目“全程一体化设计施工”垂直管理模式和”562“施工管理模式。2010 年前三季度公司收入29.82 亿，同比增长135.9%；净利润1.52 亿，同比增长140.8%；每股收益0.95 元。
　　主要观点:1)住宅精装修是政府、开发商和消费者的共赢之路。对政府，精装修能够减少建筑垃圾、节能环保，通过标准化施工加快住宅产业化发展速度；对住宅开发商，精装修能够增强住宅品质辨识度，提升产品和开发商品牌形象；对消费者，精装修能够避免装修繁琐、节约时间，而且通过批量采购降低成本。
　　2)我国住宅精装修占比很低，未来发展空间广阔。在政策的鼓励扶持下，住宅精装修比例逐步提升，一线城市北上广深已陆续出台相关政策鼓励精装房，要求精装房比例提高到50%，甚至更高。然而，目前全国平均精装修比例只有约8%，与主要发达国家80%的比例相比，仍存在较大差距，市场发展具有广阔空间。
　　3)公司在手合同充足，业绩增长有保障。公司目前未完工合同近40 亿，今年全年新签合同预计在30-40 亿。
　　4)公司经过多年发展形成成熟的管理标准和管理模式。精装修业务的核心在于管理模式和标准化的体系能力。公司项目管理上采取“全程一体化设计施工”垂直管理模式，实行“兵团作战”，全面推行标准型项目管理方式，对全过程、多环节随时进行检测，严格确保每一工种、环节全面达标。施工管理上采取“562”管理模式，将标准化全程贯穿于工程准备、实施和收尾三大工程管理阶段。
　　5)上市后品牌提升、资金推动以及公司大客户的业务拓展模式将全面推动公司盈利能力的提升。公司毛利率不足13%，在目前四家上市装修公司中最低，一直受到市场猜疑。我们认为公司毛利率低主要原因在于住宅精装修占比高，而住宅宅精装修毛利率低主要是精装修市场发展初期和设计相对简单、费用小原因造成。但住宅精装修往往是采取大客户长期战略合作方式进行业务拓展，所以净利率并不比公装低。我们认为随着公司上市，在品牌、资金推动下，公司的毛利率、净利率都将逐步提升。
　　6)公司未来成长的主要瓶颈在人才。公司目前员工约600 人，其中项目经理80 多人、设计师220 多人，目前的人力资源基本可以支持公司业务做到100 亿左右。
　　7) 预计公司2010、2011、2012 年EPS 分别为1.35 元、2.21 元、3.1 元，对应PE 分别为62.5 倍、38.2 倍、27.3 倍，给予公司“推荐”评级。

　　中金公司给予金风科技推荐评级

　　新能源：观点聚焦
　　金风科技(002202.CH)：推荐
　　风机价格已见底，市场份额有所提升
　　分析员：陈华、石冉
　　风机价格可能已经见底。我们认为金风明年业绩增长确定性较高，在手订单已经锁定预测出货量的85%。产品升级支撑利润率。凭借低成本优势和独特的技术，金风科技的市场份额大幅提升。我们预计2010~2012 年金风科技净利率复合增速有望达到27%。近期股价回落显示投资者担心最近1.5 兆瓦风机的投标价接近金风科技的成本线。不过此次招标所签订单的交付时间为明年晚些时候，届时公司零部件自给率有所提升，每千瓦单位成本将进一步下降，毛利率水平有望维持在20%左右。目前公司股价对应2011 年市盈率为19 倍，处于A 股可比公司低端，维持推荐评级。

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