中国化学（601117）：新签68亿元大单，增长动力强劲

　　报告摘要：

　　签订68亿元大单：中国化学全资控股子公司华陆工程与陕西延长中煤榆林能源化工有限公司签订靖边能源化工综合利用启动项目工程承包合同，合同金额为 68.3 亿元，约占公司10年营业收入的 21%。业主由中国中煤能源公司与延长石油集团联手组建，项目采用煤、油田气联合制甲醇，渣油、甲醇制烯烃(MTO和MTP)，随后发展烯烃下游产业，预计将于12年建成。该项目被列为“联合国清洁煤技术示范项目” 行业景气度提升，除已披露的在手订单，另有新签项目45个：截止10年末，公司在手订单与收入比已经达到1.64。

　　根据公司网站新闻，截止6月23日还有未公告的签单45项，新签单速度也在上升， 5-6月份新签项目由1-4月的月均6个增加到月均11个。新型煤化工建筑抵抗“油荒”,凭技术优势领航：油价高企使得新型煤化工极具成本优势，加上我国贫油富煤的资源禀赋，新型煤化工前景广阔，各省发改委网站上煤化工项目覆盖了规划投资的60%。

　　10年我国乙二醇进口依赖度达到70%;从成本优势看，02年至今，涤纶级乙二醇售价均价达到8060元/吨，而煤制乙二醇的实验室成本仅为4000元/吨，量产则成本更低。

　　煤制烯烃方面，根据申万石化小组预测，我国乙烯需求在未来四年CAGR为11%，由于多碳烯烃来源更加稀缺，预计丙烯毛利水平更将在未来几年大幅跑赢乙烯;成本上，在煤价800元/吨附近，油价在60美元/桶以上即使得煤制乙烯具有成本优势。从但由于相关技术仍处于发展阶段，拥有技术优势的公司才能真正受益。公司流化床甲醇制丙烯(FMTP)及乙二醇项目科研均取得突破，并于5月中标20万吨乙二醇项目。

　　维持“增持“评级：11年公司计划实现营业收入369.7 亿元，我们预计公司11、12年的EPS分别为0.40,0.50元，目标价10元，相当于12年20倍PE，维持“增持”评级。