潞安环能(601699 ): 二季度销量增长明显 资产注入预期犹在

　　报告摘要：

　　预计公司一季度商品煤销量600万吨左右，粗算吨煤净利157元/吨，公司一季度销量600万吨，其中喷吹煤230万吨，混煤240万吨，精煤70万吨，块煤20万吨，其余为洗混煤量，对应一季度业绩9.42亿元，综合计算吨商品煤净利润为157元。预计公司1-5月份商品煤销量约1180万吨，推算二季度环比销量增速为45%。估算4-5月份销量580万吨，预计二季度单季销量870万吨，环比一季度增速为45%，主要原因在于一季度受过年放假影响生产时间较短且二季度进入需求旺季产销旺盛。

　　另外值得关注的是，进入6月份，政府开始检查电煤合同兑现情况，受此影响，喷吹煤比例可能会有所下滑，如果下半年电煤供应紧张格局依旧，喷吹煤比例恐难大幅度提高。煤炭售价上半年保持高位平稳。当前公司销售结构中，块煤不含税价格840元/吨，喷吹煤不含税940元/吨，混煤不含税440元/吨，精煤不含税1006元/吨。价格方面年初至今变化不大，仅有混煤中20%左右现货部分虽市场波动，当前混煤合同价440元/吨，但混煤综合售价大约为456元/吨。新董事长确定，市场疑虑消除。之前市场担心领导换届会给集团及公司未来发展规划带来不确定性，对收购集团成熟资产等重大事项也有一定的担心。

　　近期山西省政府任命集团原总经理李晋平为集团新任董事长，预计集团及公司"十二五"发展大体规划将不会有变化，下半年收购郭庄司马矿预期依然较强。上调11年业绩至3.70元/股(原预测3.35)，12年业绩4.06元/股，对应PE估值11年17倍，12年15.6倍，资产注入预期犹在，维持买入评级。

　　上调原因在于提高整体销量假设。如果考虑郭庄司马矿注入，按照10年15亿元的利润额，预计资产注入将增厚公司11年业绩25%左右，对应11年EPS 4.63元/股，对应11PE 13.7倍，具备安全边际。且公司从12年底2000万吨整合小矿将开始贡献产量，集团规划15年省内达到1.1亿吨规模，承诺逐步注入上市公司，鉴于后续公司成长性优异，当前具备估值优势，维持买入评级。