新疆众和（600888）：公司产销两旺 成本优势明显

　　一、 事件概述

　　近期，我们对新疆众和(600888)进行实地调研，就市场关心的公司目前经营状况以及公司未来战略发展等问题与公司高层管理人员进行了交流。我们认为，公司募投项目进展顺利，主要产品电子铝箔与电极箔产销两旺，公司占据新疆资源丰富、优越的地理位臵，成本优势明显，给予“强烈推荐”评级。

　　二、 分析与判断

　　? 自上而下的资源优势产业链，成本优势明显

　　公司已形成以“高纯铝、电子铝箔、电极箔”为主导产品的“能源—高纯铝—电子铝箔—电极箔”资源优势产业链。公司目前电力自给率为60%，2*150MW 热电厂今年有望投产，2013 年全部项目投产后电力自给率将高达90%。由于煤电优势，自发电成本约0.25 元/度，远低于外购电0.43 元/度，电力自给率提高有望进一步提高产品毛利率水平。

　　? 公司主要产品供不应求，产销两旺

　　公司目前产能：高纯铝3.3 万吨、电子铝箔 2 万吨、电极箔 400 万平米，至2013年产能：高纯铝6 万吨、电子铝箔4.7 万吨、电极箔 2100 万平方米。近三年电子和通讯产品制造业增长速度居各行业之首，且一直保持了领先地位，其产值和销售收入增速一直保持在30%以上的水平。尽管公司产品产能扩张速度不断提升，但仍满足不了市场需求的快速增加。从目前公司产品销售情况来看，订单充裕，产销两旺。

　　? 高压电极箔市场潜力巨大

　　工业节能降耗、消费升级和新能源拓宽了铝箔的需求空间，中国铝箔应用出现多元化的快速成长态势，工业节能降耗(变频器、电源等)、电动车、消费电子升级以及新能源领域的发展，将不断拓宽中高压铝电解电容器的应用领域，预计未来3-5 年国内中高压电极箔的复合增长率将达20%左右。

　　公司高压电极箔产品与低压电极箔相比，具有电容储量大的特点，二者的毛利率相差为3-5%左右，随着技术改造的进一步完善，新募投项目中高压产品结构将逐渐增加，产品结构进一步优化，盈利能力不断提升。

　　三、 盈利预测与投资建议

　　公司具有自上而下的完整产业链，成本优势将提升产品毛利率，鉴于公司订单充裕、募投项目进程速度加快，预计2011-2013 年EPS 分别为0.90、1.56 和1.97 元/股，对应当前股价PE 分别为24.21、13.94、11.03 倍，给予“强烈推荐”评级。

　　四、 风险提示

　　电子行业景气度下降;募投项目进程低于预期。