格力电器(000651)：专一专注的空调巨头

　　报告关键点：

　　专一空调主业，超越行业成长

　　低资金成本撬动高公司盈利

　　相关多元化推助公司成长

　　报告摘要：

　　专一空调主业，超越行业成长。格力电器成立于1991年，经过20年的发展，格力拥有家用空调年产能4000万台(套)，商用空调年产能550万台(套)。2005年至今，格力空调连续6年全球销量第一。尽管空调行业的需求起起伏伏，但是格力电器连续17年保持了收入和利润的增长，近5年收入和利润的复合增长率分别为27%和53%，而近五年空调行业销量的年复合增长率仅为8%。格力电器的销量增速显著快于行业和竞争对手。基于格力空调产品均价处于内资品牌首位，因此公司销量的增长并非来源于低质量的促销，而是来源于格力电器竞争力的提升。

　　资金成本撬动高公司盈利。2000年以来，格力电器的ROE从19%上升至37%。ROE的快速提升主要来自于两方面原因：一是权益乘数的提升，即资产负债率的提升;另外一个则是净利润率的提升。格力电器权益乘数的提升主要来自于公司在上下游中地位的提升以及由此而强化的对上下游的占款能力。而净利润率的提升则是来自于行业竞争格局逐步完善，双寡头稳定格局下企业盈利能力的加强。格力电器与同类上市公司相比，具有以较低的资金成本撬动较高的盈利能力的实力。其龙头的市场地位以及在产业链中的强势地位都决定了公司将更大的受益于空调行业未来的快速成长。

　　相关多元化推助公司成长。商用空调领域具有市场空间大、利润丰厚、外资品牌占比较高的特点。近些年来，商用空调市场成为内资品牌的必争点。格力商用空调的市场份额迅速提升，据产业在线统计2010年位居行业第四位。2010年格力电器中央空调销售额约为40亿元，2011年预计该业务同比增长在50%以上。

　　投资建议。基于格力电器在家用空调领域的龙头地位、较强的盈利能力以及其在中央空调领域的发展前景，我们预计公司在2011-2013年的收入增长率分别为34%，30%，27%，EPS分别为2.05元，2.56元，3.21元，对应的PE为10倍，8倍，7倍。给予买入-A的投资评级，6个月目标价为28元