铁汉生态(300197):生态修复和园林绿化工程双轮并驱的行业领先企业

　　研究观点

　　公司是国内为数不多的可以同时在生态修复和园林绿化两个领域施工的企业。2010 年公司营业收入4.16 亿元，生态修复和园林绿化工程收入分别占比41.35%和57.21%。公司在生态修复领域领跑行业。在园林绿化工程领域，虽然竞争力不如东方园林和棕榈园林，但在行业中也是靠前的，特别是10 亿元的募集资金将帮助公司迅速扩大规模。

　　预期整个生态修复市场十二五期间年均投资超过500 亿，复合增速保持在27%以上。高速公路生态修复和铁路生态修复随着十二五期间国家继续大规模的公路铁路建设，投资有望保持年均50 亿和190 亿左右的规模。矿山生态修复根据国土资源部的规划在十二五期间将呈现爆发式增长，年均增速预计在60%左右，而未来十年4 万亿水利投资将直接带动水利生态修复的快速增长，年均投资额在156 亿元左右。

　　我们预计公司生态修复工程收入未来增速将保持在50%以上。高速增长的动力主要来自三个方面：第一，生态修复行业的增长迅速。第二，公司目前市场份额仅占到0.64%，我们认为在十二五期间，公司的市场份额将稳步扩大。第三，公司与广东省最具实力的技术设施建设企业粤水电签署了《战略合作协议》，一定程度上保障了公司未来的快速发展。第四，以丰富的苗圃资源作为研发基地，将帮助公司业务拓展和保持竞争力。

　　公司园林绿化工程收入预计未来三年增速在60%以上。首先，园林绿化行业高速增长，年均市场容量超过2000 亿。其次，公司有望凭借其在行业内较强的施工能力，特别是发行新股后强大的资金实力，迅速占领市场，扩大市场占比。最后，广东梅县2000 亩苗圃基地的建设，在未来将提高公司苗木自给率，提高利润水平。

　　设计业务有望在未来成为公司新的利润增长点。设计项目数量的达标和总设计师的到位增强了公司获得园林设计甲级资质的可能性，一旦甲级资质获取，首先，将使公司设计业务的规模不受限制，打开了增长空间。其次将增加公司获得园林工程施工项目的可能。最后，将增强公司设计施工一体化的优势，为公司获得总承包合同增加了砝码。

　　盈利预测和投资评级：我们预计公司11-13 年的净利润分别为1.17 亿、1.83 亿和2.66 亿，预计复合年增长率为60%，预测每股收益分别为1.90元、2.98 元和4.32 元。根据DCF 模型测算，对应目标价为70.50 元，目前股价存在一定低估。同时公司当前总市值37.55 亿元，仅是东方园林和棕榈园林总市值的三分之一，考虑到公司业绩预期的高增长，从中长期角度看，公司也颇具投资价值。首次给予公司“买入”评级。

　　风险因素：所得税优惠税率变动风险;应收账款风险;管理风险和自然灾害风险等。