中储股份(600787)：物流龙头，站在新一轮增长的起点

　　报告关键点：

　　综合物流业务升级服务，创新业务模式，预计2013年利润将较2010年翻一番。

　　依托丰富的土地储备，工业物流地产将成为新的利润增长点。

　　报告摘要：

　　拥有核心竞争力的国内第一大仓储物流企业。公司是国内最大的仓储物流企业，拥有完善的物流资源和现代化的物流网络，物流基地占地总面积650万平米。覆盖全国、历史成本低廉、重臵成本高昂的物流网络和物流资产及40年经营所形成的良好品牌，构成了中储股份在物流行业的核心竞争力。

　　综合物流业务升级服务，创新业务模式，预计2013年利润将较2010年翻一番。在中国物流行业快速发展的大背景下，近五年来公司物流网络不断扩大，通过发展仓单质押、现货市场租赁等创新业务，2006-2010年物流业务收入年复合增速达35%。我们预计公司2013年综合物流业务利润将在2010年基础上翻一番，2010-2013年物流业务年复合增速达到30%左右，驱动力量将主要来自扩大规模、提升收费、优化结构、创新业务模式等。

　　传统仓储业务，预计2015年物流基地总面积将达到1200万平米左右，比2010年底增加1倍左右，费率也将呈现持续提升态势;仓单质押监管业务以建立小额贷款公司为突破，开拓全程金融物流服务，延长收费链条;现货交易市场业务，在无锡、天津、咸阳、廊坊等地新建项目2011年开始将进入利润释放期。

　　依托丰富的土地储备，工业物流地产将成为新的利润增长点。过去公司主要是通过溢价向政府转让土地、发展现货市场等毛利率较高的业务来提高土地的回报。由于简单被动的转让土地的盈利模式不可持续，公司计划十二五期间依托丰富的土地储备，发展工业物流地产，努力使其成为新的利润增长点。

　　考虑土地资产重估，公司每股重估价值15元。由于采用历史成本计价，公司土地目前账面价值仅5.5亿元，其真实价值在资产负债表上未体现。而2004年以来在天津和上海等城市总计有24万平米的土地被当地政府收储，每平米收储价格在3000元-26000元。保守估计公司现有土地重估增值98亿元，重估增值部分增厚每股净资产10.50元。公司目前每股账面净资产4.48元，考虑土地重估增值部分，公司每股重估价值15元。

　　给予买入-A评级，目标价14元。不考虑出售持有的5000万股太平洋证券、及剩余的1.5亿元土地出让收益入账，预计2011-2013年全面摊薄EPS分别为0.43元、0.57元和0.74元。预计年内部分减持太平洋证券的概率较大，公司实际业绩可能超出我们预期。5000万股太平洋证券(成本价1元/股)如全部出售可贡献净利润3.75亿元，增厚每股收益0.40元，但对当期利润的影响取决于公司实际减持进程。A股物流板块2012年平均PE为22倍，考虑到公司未来三年主业利润增速在30%左右，给予公司2012年25倍PE，目标价14元，给予“买入-A”评级。

　　? 风险提示：宏观经济大幅回落风险。