高德红外(002414):厚积薄发，光电系统级产品即将开花结果

　　点评：

　　公司未来主要看点为光电系统级产品，其光电系统级产品有以下特点1)订单规模大;2)毛利率高，在70%以上;3)技术壁垒非常高，竞争者较少。

　　公司光电系统级产品种类全，实用性高，公司在光电系统级产品方面经过4、5 年的研发投入，目前已经进入开花结果阶段，预计今年公司系统级产品收入占比将达到约40%。

　　公司非制冷焦平面探测器设计水平达到国际先进水平，预计明年正式量产，在进展上虽然稍慢于大立科技，但其产品水平远超大立科技，但即使量产，对公司盈利能力贡献有限。

　　我们认为高德红外在光电系统级产品上已有较大的突破，和大立科技和广州飒特已经不处于同一竞争层面，我们不能简单的以红外热像仪生产企业来衡量公司价值。由于这两年公司众多系统级产品正在定型的过程中和某型号重要产品正在改型过程中，所以公司业绩低于市场预期，但随着公司真正成长为光电系统级厂商，在军方项目中将占有越来越重要的地位，公司订单规模和盈利能力将实现高速增长，公司业绩也将随之爆发。我们预计2011 收入同比增长30.7%，净利润同比增长62.4%，净利润增幅大于收入增幅主要由于公司超募资金带来利息收入所致;2012 年随着更多系统级产品的定型，公司收入和净利润同比增速将达到约70%。我们预计公司2011 年、2012 年EPS 分别为0.74 元和1.27 元，目前股价对应2011 年和2012 年PE 分别为28.4倍和16.5 倍，近期受市场情绪和公司一季度业绩影响，公司股价大幅下跌，这也迎来买入良机，给予强烈推荐评级。

　　公司卓越的光电系统级产品对国内几大兵器集团有着很强的吸引力，我们认为公司未来也不排除在平等对话的基础上，利用资产重组来推动公司进入新的发展阶段。

　　风险提示：行业特性导致公司收入具有较大的波动性。