双鹭药业：内外并举期待重拾高增长

　　报告摘要:

　　2010年公司处于调整过渡期。2010年公司实现营业收入4.58亿元,同比增长17.39%;实现净利润2.72亿元,同比增长11.72%,每股收益1.08元。扣除非经常性损益后的净利润2.43亿元,同比增长8.36%,每股收益0.96元。经营活动产生的现金流量净额为2.38亿元,同比增长36.54%,每股经营活动现金流量净额0.94元。2010年利润分配预案:以未分配利润向全体股东每10股送红股3.8股、派发现金红利2.50元;以资本公积向全体股东每10股转增1.2股。

　　医保逐步实施,贝科能有望销售放量。2009、2010年公司整体而言是处于调整过渡阶段,主打产品贝科能从争取进入全国医保、到调整策略主攻北京等各省市地方医保,策略的转变使该产品近两年增速明显放缓。预期后续随着北京等地方医保的逐步实施,且在公司从主要依赖代理制、向代理和自主销售相结合的模式转换下,贝科能销售有望重拾高增长。

　　二、三线产品销售梯队已逐步形成。2008年底上市的阿德福韦酯、利塞膦酸钠、氨酚曲马多、三氧化二砷冻干粉针均进入了2009年版国家医保目录乙类,而且都是国内生产厂家为数不多的品种。阿德福韦酯是一线肝病治疗药,2010年公司的阿德福韦酯片获批,公司是唯一拥有阿德福韦酯胶囊和片剂两种剂型的生产厂家,产品的价格和剂型优势明显。三氧化二砷主要用于治疗原发性肝癌,公司是独家剂型。利塞膦酸钠主要治疗骨质疏松症,未来也有好的销售预期。

　　2010年醋酸奥曲肽及注射液获批,替莫唑胺及胶囊顺利通过生产现场检查,扶济复凝胶剂通过注册审核即将进入生产阶段。

　　产业布局初见成效。公司近年来一直围绕大健康产业不断地外延式扩张,目前进入收获期:投资600万元参股12%股权的研发型企业星昊医药2010年利润达3,969万元,同比增长54.54%,年内可能将在创业版上市,如上市成功,公司该项投资将获得较高的投资增值。公司参股33%股权的普仁鸿销售公司实现净利润4,393万元,同比增长28.06%。2010年下半年公司控股子公司辽宁迈迪实现盈利。参股的研发公司卡文迪许在产品立项及申报上均取得了可喜的业绩。

　　随着这些公司产业地位的提升,公司在研发、生产、商业和医疗板块的布局已初见成效,未来新的盈利增长点将不断涌现。

　　维持“增持A”的投资评级,调高12个月目标价至68元。我们对公司2011、2012年的业绩预测分别为EPS1.80元、2.45元,以2011年业绩为计算基础,给予3540倍的PE,则调高12个月目标价至68元,维持“增持A”的投资评级。

　　风险提示:药品审批难度加大,研发投入攀升,新医保目录调整后实施较缓,业绩增长不达预期的风险。