晨鸣纸业：纸价仍将有望上调

　　事件:晨鸣纸业公布2010年业绩快报，预计2010年营业收入为1719544.56万元，同比增长15.52%；净利润115823.25万元，同比增长38.55%，EPS（每股收益）为0.56元。

　　点评：晨鸣纸业业绩增长略超我们预期。据晨鸣纸业公告，我们认为2010年下游需求旺盛，使其产能利用率水平较高，这是刺激其盈利超预期的主要因素。

　　展望2011年，我们认为，纸价仍有望上调1-2次，而晨鸣纸业能够转嫁成本压力。我们注意到2010年四季度造纸下游行业，包括印刷和包装盈利能力均较好，未来纸品需求有望保持强势；另一方面，造纸产量增长却小于10%，且纸行业固定资产投资2010年12月再次出现负增长，这在历史上均意味着未来纸品新增项目不多，行业整体并不会过剩，在浆价上涨的大趋势下，纸厂能够完全转嫁成本压力，提价1-2次，从而保证自身毛利率水平。

　　此外，值得一提的是晨鸣纸业2011年有200万吨以上产能投放，预计利润将稳定增长。晨鸣纸业2010年四季度吨纸盈利约为339元，相比293元的平均吨纸盈利处于均值水平，表明目前行业并没有达到周期性高点。而晨鸣纸业2011年投产项目较多，包括湛江项目45万吨纸品产品，70万吨木浆产能，以及80万吨铜版纸产能。按照我们对2011年造纸企业盈利能力仍能保持较好水平的观点，这些产能投放将为晨鸣纸带来盈利的稳步增长，不会出现增量不增利的情况。

　　我们认为晨鸣纸业作为造纸行业的龙头企业，随着其新产能的逐渐投放并达产贡献盈利，利润增长必将带动其股价上行。我们维持晨鸣纸业2010-2012年业绩预测，即每股收益分别为0.55元、0.65元和0.79元，并给予2011年15倍PE（市盈率），对应目标价为9.80元/股，维持对其“买入”的投资评级。