东阿阿胶：未来三年市值有望突破千亿

　　2009年渠道变革，2010年获得快速增长：2010年前三季度，公司净利润同比大幅增长74%，表面上看是阿胶块出厂价提升近50%，深层次原因是公司09年聘请的职业经理人程继忠在渠道中实施控制营销，理顺产品价格，保障了经销商和零售商收益，实现了公司、渠道和终端三方共赢，阿胶块价格得以大幅提升，同时过去多年公司的文化营销也奠定了坚实基础。
　　阿胶块价值回归之旅加速，预计2015年每公斤零售价1500-2000元：2007年我们曾预测2010年左右阿胶块每公斤零售价将达到1000元，从目前趋势看，这一价格应该很快能突破。而：1、从阿胶供给来看，驴皮资源的日益稀缺使得供给很难大幅提升，驴皮涨价导致阿胶成本逐年上升；2、从阿胶需求来看，收入水平的提高，养生观念的普及，消费群体结构的变迁都支撑了阿胶消费能力的提升；3、与虫草等滋补品相比，阿胶历史价格涨幅偏小，价格上涨空间大；4、2011年开始阿胶块不再纳入政府定价管理范围，价格由企业自主制定，阿胶块提价的政策障碍消除。我们认为阿胶块价值回归之旅会加速。
　　阿胶浆未来三年收入增速不低于30%：在OTC市场，公司聘请甄子丹拍摄全新广告片，从2011年开始播放，我们认为新广告将有效拉动阿胶浆OTC市场销售；在医院市场，公司投入持续加大，将延续2010年的高速增长；在基层市场，财政补贴资金到位，将推动阿胶浆放量。目前阿胶浆最高零售价36元，出厂价27.5元，有31%的价差，我们认为出厂价仍有上调空间。
　　上调盈利预测，12月目标价76元：我们上调2010-2012年每股收益至0.96元、1.51元、2.09元(原预测为0.95元、1.28元、1.72元)，同比分别增长60%、57%、38%，我们给予公司12个月目标价76元，相当于2011年50倍预测市盈率。
　　未来三年市值有望突破千亿：华润医药进入公司后，激励机制发生变化。阿胶块价值回归、阿胶浆销量上升、保健品空间巨大，公司致力于打造"滋补第一品牌"。在阿胶块这一产品上，公司是我们定义的"药中茅台"，未来三年市值有望突破千亿，我们维持"买入"评级。