美邦服饰：2011年迎来快速增长期

　　公司第四季度销售情况良好

　　2010年全年业绩预计符合行权条件。尽管受气温影响，公司11月内周销售数据有所波动，但单月环比仍有良好增长，12月的销售继续保持环比和同比的良好上升态势。公司产品在节日销售更是异常火爆，仅MC品牌在圣诞节单日销售就超过1000万元。随着下半年销售收入的高速增长、毛利率的快速回升以及收入增长后带来的销售费用比率的大幅下降，公司从三季度开始业绩全面扭转上半年的不利态势，我们维持之前的判断，预计公司2010年的业绩基本符合股权激励的行权条件——同比增长25%左右。

　　平效快速增长是推动公司2010年收入增长的最重要因素之一

　　未来公司平效仍有较大增长潜力。我们认为2010年公司销售收入快速增长的一个最重要因素是平效的超预期增长，我们粗略预计2010年公司MB品牌的直营店平效增长30%左右，加盟店平效增长20%左右。MC品牌由于基数低，平效的增幅估计要超过MB品牌。我们认为平效的增加主要来自于产品价格的上升、产品丰富度的提高、品牌影响力的提升和店铺运营效率的提高等。考虑到公司MB品牌运营的日益完善和MC品牌的逐步成熟，以及国际可比大众快销品牌的同类指标，我们认为公司两个品牌的平效未来均有较大上升空间（至少60%以上），从品牌定位而言，MC品牌平效最终将明显超越MB品牌。

　　2010年加盟渠道外延扩张快速反弹

　　预计公司未来3年渠道扩张仍将保持20%左右的增速，重新成为推动销售收入增长的重要因素之一。受国际金融危机和终端去库存等因素影响，2009年公司加盟渠道新开店相对较少，但随着经济和消费的恢复，2010年公司加盟渠道扩张相比2009年快速反弹，我们预计公司2010年公司店铺的扩张速度在25%——30%之间，其中绝大部分新开店铺为MB品牌的新开加盟店，MC方面有少量新开直营店铺，大部分为加盟的MC—kids店铺。2010年的新开店铺将成为公司2011年销售增长的重要推动力量之一。根据公司目前的店铺数量（到2010年底估计3600——3700家左右）以及未来渠道扩张的战略布局（一/二/三/四/五线城市全面开花，适当加大商场和shoppingmall的布局），我们预计公司未来3年仍将保持每年20%左右的渠道扩张增速，外延扩张将重新成为推动销售收入增长的重要因素之一。

　　未来集中采购和全球化资源配置带来的生产成本下降潜力值得重点关注。与公司相比，其他大众快销服装品牌（ZARA、H&M等）的优势之一是全球化资源配置带来的成本节约和产品更快速的市场反应。公司在目前的销售体量下已经具备整合上游采购资源的基础和能力，未来这也将是公司战略发展中重点考虑的一个环节，我们预计集中采购和全球化资源配置带来的生产成本下降会在2011年的秋冬产品中有所显现，会在2012充分体现并带来毛利率的上升。

　　我们对公司三块业务维持前期的基本看法：MB品牌的发展渐入佳境，未来将持续快速增长。MC品牌的整合2010年已经初见成效，收入放量十分迅猛，2011年有望盈亏平衡，2012年开始将贡献盈利同时开始加盟扩张的步伐。Bang-go电子商务业务未来潜力值得关注（2010年12月18日正式上线）。根据对公司的跟踪分析，我们认为公司未来平效的增长将超越我们原先的预期，而渠道外延扩张仍将保持较快速度，同时全球化的资源配置带来的成本节约也将逐步提升2011年开始的盈利能力，因此我们上调公司2011年和2012年业绩预测，预计公司2010——2012年的每股收益分别为0.75元、1.17元和1.73元，盈利增长分别为25%、56%和47%，给予公司2011年40倍的估值水平，对应目标价为46.8元。维持“买入”评级。