新股申购——瑞丰高材(300243)PVC 助剂领域龙头，高端化方向发展

投资要点：

　　公司主要从事事高性能 PVC 助剂的研发、生产和销售，产品主要分为 PVC 加工助剂及抗冲改性剂两大类，包括加工 ACR、抗冲 ACR及抗冲 MBS，加工助剂和 ACR 抗冲改性剂产能34,000 吨，MBS 抗冲改性剂产能16,000 吨。2010 年，加工助剂、ACR 抗冲改性剂及MBS 抗冲改性剂销售收入占比分别为：59.63%、9.52%、30.63%。公司是目前国内在 PVC 加工助剂和除 CPE 之外的抗冲改性剂领域综合产能最高的企业之一。

　　PVC 近年来年均需求量保持10%的增速， PVC 助剂行业也将受益于PVC 行业的稳定增长。CPE 是应用最早的一类PVC 抗冲改性剂，能赋予 PVC 硬制品一定的抗冲击性和耐化学品性，价格比较便宜，是当前国内主要的PVC 抗冲改性剂。ACR 和 CPE 之间存在较明显的相互替代关系，其所表现出来的各方面性能都要优于 CPE，由于环保和能耗的要求，国外已经逐步停止生产此类产品。

　　公司本次上市募投项目新增产能约 35,000 吨，其中加工助剂和 ACR抗冲改性剂 15,000 吨，MBS 抗冲改性剂 20,000 吨。MBS 是公司未来发展的重点。MBS 是由甲基丙烯酸甲酯、丁二烯、苯乙烯三元共聚而成的抗冲改性剂，当 PVC 中加入 5%-10%的 MBS 树脂时，可使制品的冲击强度提高 4-15 倍，同时还可改善制品的耐候性和加工流动性，是目前用于 PVC 透明制品的唯一理想的优良改性剂。国外发达国家MBS 用量占 45%，而我国仅为24%。在我国，MBS 树脂仅仅是用于 PVC 透明片材、薄膜、透明瓶等制品，还有小部分用于板材和管材，而国外MBS 树脂正在逐步取代玻璃制品和聚酯制品，生产用于盛装矿泉水、食用油以及化妆品容器的透明瓶，新市场领域的开拓将迅速打开国内MBS 行业的市场容量。

　　我们预计公司 2011、2012、2013 年EPS 分别为1.00、1.31、1.90 元，给予公司2011 年18-22 倍PE，合理估值区间为18.00-22.00 元。

　　风险提示：原材料价格波动、产品销售风险、技术流失风险。