新股申购——东宝生物（300239)国内明胶行业新星

国内明胶系列领先企业：

　　公司地处内蒙古包头市，长期专注于明胶系列产品以及小分子量胶原蛋白的研发、生产、销售，副产品为磷酸氢钙，成为了中国最具竞争力的高科技生物制品企业。公司2008-2010 年营业收入稳步上升，分别为1.19 亿元、1.55亿元和1.92 亿元，年增长率为30.3%、23.9%。2008 年到2010 年扣除非经常性损益后归属母公司股东的净利润分别为875 万、984 万、2,042 万，分别增长12.5%和107.5%。

明胶市场前景广阔：

　　明胶分为药用明胶、食用明胶、照相明胶和工业明胶四种。我国明胶行业的市场容量从2005 年的2.86 万吨增长到2009 年的5.20 万吨，年均复合增长率为16.12%，随着国内医药、胶囊、食品、保健品、化妆品产业的发展，明胶需求量不断增长。公司通过募投项目将明胶产能从4000 吨拓展到6500吨从而争取扩大市场份额。

胶原蛋白技术优势明显：

　　公司与中科院理化所合作，成功研发了生产制造小分子量胶原蛋白产品的高新技术，并形成200 吨/年的生产能力。技术的突破，使得公司的产业链在明胶的基础上得以向高端产品延伸，实现了产品价值的成倍增长，也使公司开拓了新的市场，成为国内能够规模化生产小分子量胶原蛋白的少数企业之一。通过募投项目，公司扩产1000 吨胶原蛋白产能，且将工业级产品和终端型产品共同推进的方式迅速利用新增产能。

估值与评级：

　　预计 2011-2013 年公司主营业务收入2.29 亿元、2.80 亿元、3.42 亿元，实现净利润为3100 万、4300 万、5500 万，同比增长43%、39%、28%，EPS分别为为0.41 元、0.57 元、0.72 元。我们以11 年业绩25-28 倍的市盈率估值，东宝生物上市合理价为10.25-11.48 元。

风险提示：原材料价格波动、胶原蛋白终端销售欠佳。