新股申购——光韵达(300227)精密激光，创新应用

　　光韵达是国内最早采用精密激光技术生产 SMT 模板的企业之一，也是最早采用紫外激光技术进行柔性线路板成型服务的企业。激光模板和柔性线路板激光成型服务的收入均位居同行业国内第一。从产业层面看，激光加工对传统加工替代是趋势。公司受益于产业转移和技术替代，高成长性较为确定，建议积极申购。

　　激光制造正不断替代传统制造。激光加工具有传统机械加工无法比拟的加工品质，对传统加工替代趋势明显;同时，随着技术的进步，极大地降低了激光设备的价格和运行成本，使激光加工得以进一步普及。

　　激光模板是公司目前的主要产品，其销售收入超过公司销售收入总额的60%，目前市场占有率国内同行业排名第一。在柔性线路板激光成型细分行业中，公司以6.04%的市场份额占据行业首位。中国 SMT 模板市场 2010 年的产值将达 4.4 亿元，未来几年将保持年均 10%的增长速度，发展前景良好。

　　激光钻孔服务是公司发展规划中近期重点突破的业务领域，预期将给公司带来较大的收入和利润增长空间。公司计划在不断巩固和提高主要产品激光模板的市场份额，保障公司稳定发展的前提下，通过激光钻孔服务、精密金属零件等其他产品的重点突破，实现公司的跨越式高速发展。

　　产品毛利率较高，激光模板毛利率维持在50%以上，新上的HDI 打孔服务毛利率更是高达70%。公司经营性现金流充裕，有较强的盈利能力。我们认为激光加工市场非常巨大，目前行业产能紧张的状况还将继续延续。

　　我们预计 11 到13 年公司盈利3998 万元、5473 万元和7408 万元，对应EPS分别为0.51、0.70 和0.95 元，同比增长66%、38%、35%。我们给予公司11 年27-33 倍的估值，二级市场合理价格区为13.8-16.8 元。风险提示：下游行业景气度下降、 主要产品面临价格下跌以及减免税追回带来盈利低于预期。