新股申购——金运激光（300220）专注于中小功率的激光设备供应商

本报告导读：

　　公司主要生产中小功率激光切割设备，09 年市占率居国内第2，高端金属管激光设备收入占比逐年提升，金属管激光器自制率提升显著，年新增客户收入占比营收达60%。

投资要点：

　　公司主要从事中小功率激光行业应用解决方案的研发、服务及设备的生产和销售。09 年国内市占率17.4%，位居第2。10 年公司营收1.14亿。单价较低的X-Y 轴产品为收入占比最大，10 年达63.0%。

　　公司产品主要应用于服装家纺行业，稳居该行业国内第1。产品应用向制鞋箱包、产业用纺织品、家俱装饰、广告工艺品、金属精密加工领域拓展，10 年合计收入占主营收入比达62%，呈逐年上升趋势。

　　按关键部件激光器分类，金属管激光设备毛利率 08-10 年均为最高。金属管激光设备收入占比逐年提升，10 年为22.55%，同比增加2.33pt。

　　公司金属管激光器自制率提升显著。08-10 年金属管激光器自制率分别为0%、16.4%、44.9%。募投项目实施后，公司将主要依靠自产。

　　公司 10 年客户数量较08 年增长约1 倍，年新增客户的销售总额占比营收达60%;客户分布较为分散，10 年前五大客户销售占比为9.07%。

　　中国光学学会激光加工专委会预计，09-13 年中国中小功率激光切割设备市场规模CAGR为30%，其中，金属管设备市场规模CAGR达42%。

　　本次共募投 4 个项目，总投资约1.27 亿元，包括中小功率金属射频激励二氧化碳激光器产业化、中小功率激光设备异地技改、营销网络建设及研发中心建设。达产后将形成年产能金属管激光器1000 只、金属管激光设备和固体激光设备2200 台。募投项目将提升核心部件自制能力，扩大产品规模效应，增强营销服务能力和研发实力。

　　目前行业可比公司 11 年平均PE 为31 倍。我们建议的合理的询价区间为29.03-34.61 元，对应2011 年的PE 为26-31 倍。上市目标价30.15-36.85 元，对应2011 年PE 为27-33 倍。

　　我们预期公司发行后 11-13 年销售收入分别为1.75 亿、2.77 亿、4.04亿;归属于母公司所有者的净利润分别为0.39 亿、0.60 亿、0.91 亿;对应摊薄后EPS 分别为1.12 元、1.72 元、2.61 元。