新股申购——科斯伍德(300192)分享油墨行业增长盛宴

报告摘要：

　　公司简介：公司产品为环保型胶印油墨，可细分为快干亮光、高光泽和高耐磨三大系列。凭借独特的运营模式，多年从事相关产品的生产经验和强有力的生产、研发、销售能力，公司市场占有率不断提高。公司2008年，2009年，2010年净利润分别为0.15亿元，0.31亿元，0.35亿元，复合增长率为56.2%。

　　印刷产业升级带动高端油墨行业快速发展：油墨是一种由颜料微粒均匀分散在树脂连接料中并具有一定黏性的流体物质。作为一种通过印刷手段在承印物表面上实现复制或再现的专用材料，油墨与印刷互为依存。胶印油墨使用面广、用量大，是目前印刷油墨的主导产品。我国印刷油墨行业分布相对较为分散，行业市场主要为跨国公司所控控制。随着印刷产业升级，将带动高端油墨行业快速发展。根据行业协会预测，未来10-15年我国油墨行业整体将保持高速增长，其中胶印油墨将保持至少7%以上的复合增长速度。

　　公司业绩增速远高于行业水平，竞争优势明显：公司在经营模式上，采取了行业领先的基墨生产模式及扁平化销售模式，有效地提升了公司市场竞争地位。在技术能力上，公司注重研发投入，研发并运用了大量新型材料，使得三大系列产品具有显著市场技术领先性。我国大多数油墨企业受技术、质量、市场等因素的影响，尚无向其他国家和地区提供相应产品的能力。公司的产品已经获得了国家绿色环保油墨的认证，瑞士第三方检测机构SGS、欧盟REACH预注册及美国大豆协会等境内外检测机构的认证，产品的环保性能完全满足欧美等发达国家的需求。公司成为2008-2009年度油墨产品出口排名第一的企业。

　　盈利预测：我们预测公司2011、2012和2013年摊薄后的每股收益分别为0.7元、1.06元和1.55元。给予公司35-40倍PE，建议询价区间为17—20元。公司的上市首日定价区间为24—28元。

　　风险提示：原材料价格风险;新增产能不能达产的风险;税收政策变化的风险。