新股申购——朗源股份(300175)朗源股份新股定价报告

核心观点：

　　鲜苹果和葡萄干出口份额第一

　　先进的种产销一体化模式

　　先进的冷链系统和稳定增长的市场需求

核心观点：

鲜苹果和葡萄干出口份额第一的加工企业股

　　朗源股份是由烟台广源果蔬有限公司整体变更设立的外商投资股份有限公司，主营业务为鲜果和干果种植管理、加工、仓储及销售，主要产品为新鲜苹果和葡萄干，所处行业为果品加工业。公司09 年出新鲜苹果2.29 万吨，出口葡萄干1.44 万吨，在国内新鲜苹果和葡萄干自主加工出口型企业中排名第一。

“公司+协议基地+标准化”的种产销一体化模式构成独特竞争优势

　　公司独特经营模式有利于稳定对原材料的采购，保证采购数量和质量。目前公司签约基地能够贡献葡萄产量3 万吨，苹果产量13 万吨，公司产品销量远小于签约基地产量，为未来发展奠定良好基础。

先进的冷链系统和稳定增长的市场需求

　　公司目前建有 4.2 万吨鲜果干果共享保鲜库和1 万吨鲜果气调库，冷链存储设备的规模全面领先于国内同行业企业。公司将冷链技术运用于干果有效地提升了干果的品质。另外，公司在东南亚市场具有一定的品牌影响力，在欧盟市场则由于其由于竞争对手的品质逐步赢得市场份额。

募投项目顺利投产可扩大公司经营规模，巩固并扩大协议基地规模，提升公司竞争力和盈利水平

业绩预测

　　根据我们的测算，公司 10-12 年的EPS 分别为0.56 元、0.65 元和0.93 元。

定价分析

　　公司属于农林牧渔行业中的果品加工业，相对应板块公司包括中粮屯河和新中基，目前这两家公司估值较高，整个板块对应10 年和11年每股收益为54 倍和32 倍。根据目前市场估值情况、新股发行市盈率以及公司业绩增长情况，我们取公司2010 年和2011 年40 倍和35 倍估值，则发行区间为22.4 元-22.75 元之间。建议投资者在此区间进行申购。