合康变频30004811 年利润已经锁定，战略转型下公司业绩即将爆发

事项
     2011 年1 月14 日，我们对合康变频进行了调研。公司战略清晰，在手订单充裕，11 年利润已经锁定。公司欲利用关系营销策略，由单一产品出卖方，转变为方案解决商，未来覆盖高中低压变频器。预计10/11/12 年EPS 为0.87、1.58、2.3 元，对应PE 为58、32、22 倍。股权激励完毕后，公司拟推10 转10 预案。小非属于战略投资，720 万股抛售可能很小；其余三高管解禁限额180 万股，市场压力不大。给予公司“强推”评级，6 个月目标价80 元。
     主要观点
     1、价格战接近尾声，产品毛利企稳。08 年起，高压变频器市场开始价格竞争，到目前为止，淘汰赛已经进入尾声，利德华福、西门子、合康变频三家垄断了50%的市场份额，降价趋势到了末期，产品毛利将企稳。预计合康变频产品综合毛利38%，通用高压变频器毛利35%。之前由于产能限制，合康变频只能做价格的跟随者。10 年合康变频市场占有率将超过西门子，排名行业第二。随着募投项目在11 年达产，公司市场话语权将会提高。
     2、公司产能扩张迅速，在手订单充足，提前锁定利润。公司前三季度销售了750 台高压变频器，根据行业特点，预计10 年全年公司销售高压变频器将超1000 台。
     11 年底，公司在北京亦庄的将达到1500 台的产能，武汉东湖将有600 台产能，预计12 年产能将达到2100 台，产能翻一番。