双林股份(300100)销售净利率大幅提升，实现更有 质量的发展

◆国内注塑类和冲压类汽车零部件大行业中的高成长性公司
     公司是注塑类和冲压类汽车零部件行业中的高成长性企业，其核心竞争力是较强的模具开发能力。公司主要配套乘用车市场，产品以保险杆、中控台、立柱、门护板等内外饰件和座椅类零部件为主，同时覆盖空调系统和发动机系统的注塑件。
     ◆上市融资和规模效应共同推升销售净利率至15%左右
     公司前3 季度销售净利率达到14.0%，远高于2007~2009 年的11.9%、10.9%和9.5%。我们预计公司2010 年全年的销售净利率将进一步增长至15.1%，并将在2011 年维持在14.5%，原因是：1）公司在2010 年上市实现净融资4.64 亿元，预计募集资金可降低公司2010 年财务费用率1.5 个百分点；2）为实现就近客户工厂生产，公司在华东、华中、华北、西南和华南的8 个城市设有生产基地，随着重庆、青岛两地工厂实现规模生产和柳州工厂即将实现规模生产，我们认为公司管理费用率将从2009 年的11.9%降低到9.5%左右；3）由于公司的注塑件和冲压件两类产品均由模具生产，因而销售净利率不仅与毛利率相关，也将随单件产品的产量增加、模具切换时间减少而提升，因此随着公司接到如大众PQ35、通用Epsilon II 等大平台项目的订单，公司单件平均产量逐步提高，从而帮助公司实现销售净利率的提升。
     ◆2011 年增长主要来自原有在手项目，新研发产品力争实现突破
     在公司新增配套车型中，于2010 年4 季度到2011 年投产的有上汽通用五菱的五菱宏光（CN100）、宝骏、五菱之光（N109），重庆长安的微车F202、G401 和长安福特的2011 款福克斯。但我们预计在2011 年公司主要配套车型长安悦翔的销量将从2010 年10.2 万辆左右下降至8 万辆左右。同时公司研发团队正在开发座椅滑轨、记忆模块、微型电机和座椅调角器4 种高技术含量的新产品，我们预计在2011年公司有望在上述4 种产品中实现1 种产品的销售突破，但不会在2011 年贡献业绩。
     ◆2011 年大建设，实现更有质量的发展
     我们认为公司在经历了2010 年的高速发展之后，在2011 年将集中精力是做好募投项目的建设、人员培训和公司组织结构调整，营业收入增速将会放缓至27%。由于2010 年4 季度汽车销量高于此前预期，小幅上调公司2010 年营业收入至7.74亿元，并将2010 年每股盈利提升0.02 元至1.20 元。我们给予公司2011 年30 倍PE 估值，目标价44.70 元，维持之前的“增持”评级。